貨幣政策“直達實體”將更趨精準

總量政策適度但不會收緊，降息降準未來仍有空間

三次降低存款準備金率，加大公開市場操作力度，先后推出3000億元疫情防控專項再貸款和1.5萬億元普惠性再貸款再貼現，創設兩個直達實體經濟的貨幣政策工具……今年上半年，穩健的貨幣政策更為靈活適度，突出“直達實體”和精準滴灌，全力支持做好“六穩”“六保”工作。

展望下半年，接受記者采訪的業內人士表示，貨幣政策將堅持總量政策適度但方向不會收緊，降息和降準均有空間和必要，與此同時，政策的結構化、精準化將更為凸顯。

結構性政策凸顯“直達性”

“上半年，我們從貨幣政策的角度，已經推出了一系列強有力的支持措施。包括三次降低存款準備金率、增加1.8萬億元再貸款再貼現額度、出臺小微企業信用貸款支持計劃、實施中小微企業貸款階段性延期還本付息政策等。”中國人民銀行行長易綱日前在第十二屆陸家嘴論壇上如是表示。

“直達性”已經成為并將繼續成為今年貨幣政策的關鍵詞，即通過貨幣信貸政策的結構化、精準化，縮短政策傳導鏈條，提高企業尤其是中小企業融資的“直達性”。

疫情發生以來，央行設立3000億元專項再貸款，支持金融機構向重要醫用物品和生活物資防疫企業發放優惠利率貸款，增加再貸款再貼現專用額度1.5萬億元，加大對有序復工復產、脫貧攻堅、春耕備耕、禽畜養殖等領域的金融支持力度，并向受疫情影響較大的旅游娛樂、住宿餐飲、交通運輸行業的小微企業提供普惠性融資支持。

備受市場關注的是，央行近期再創設兩個直達實體經濟的貨幣政策工具，即普惠小微企業貸款延期支持工具和普惠小微企業信用貸款支持計劃。與之前的再貸款再貼現等工具相比，新創設的工具具有更為顯著的市場化、普惠性和直達性等特點。

“經濟政策能否直達實體經濟與基層民生，將長遠地決定經濟能否走出本次危機。在這一背景下，中國央行迅速推出直達性貨幣政策，有助于提早防范疫情下的結構性問題，進一步鞏固中國經濟的穩步修復趨勢。”工銀國際首席經濟學家、董事總經理程實表示，上述兩項工具預計將形成共振效應，有力支持金融系統讓利1.5萬億元目標的實現。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在疫情影響周期拉長的背景下，普惠小微企業貸款延期支持工具將有效緩解企業流動性壓力，而且“應延盡延”也擴大了政策覆蓋面，能夠直接服務于“保市場主體”和“保就業”目標。普惠小微企業信用貸款支持計劃首先能夠降低企業在擔保、抵押費用等方面的實際融資成本；其次，還能提升小微企業的首貸率，一些無法提供擔保抵押的小微企業也可獲得銀行信用貸款。

“推出兩大創新工具，直接目的是強化結構性貨幣政策的定向滴灌效果，也在間接向市場傳達央行不搞大水漫灌的決心。”王青說。

政策不會轉而收緊

展望下半年，日前召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2020年第二季度例會勾勒出未來的貨幣政策走向。會議指出，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，把支持實體經濟恢復與可持續發展放到更加突出的位置。堅持總量政策適度，促進金融與實體經濟良性循環，全力支持做好“六穩”“六保”工作。

“堅持總量政策適度”的提法引發市場關注。易綱此前也表示，疫情應對期間的金融支持政策具有階段性，要注重政策設計激勵相容，防范道德風險，要關注政策的“后遺癥”，總量要適度，并提前考慮政策工具的適時退出。

不過，業內人士表示，“適時退出”并不意味著“急剎車”，最近MLF縮量續作以及中標利率未下調，釋放了央行防范資金空轉的信號，央行會把握市場流動性調控的節奏和力度，但貨幣政策不會轉向。

程實表示，短期來看，5月至6月市場短端利率較快抬升，央行聚力擊破套利行為，是“風險應對要走在市場曲線前面”的必然選擇。長期來看，當政策對套利行為形成威脅之后，短端利率將回歸較低水平，波動亦將趨于平緩，以降低銀行資產負債管理難度，避免“寬信用”出現政策堵點。由此推測，下半年中國貨幣政策的總體方向不會動搖，邊際力度將因時調整。

瑞銀證券中國股票策略團隊報告指出，短期來看，7月底之前特別國債的密集發行需要央行提供一定的流動性支持。同時，除了6月底的半年末因素外，7月也是繳稅大月，流動性還面臨稅款上繳帶來的短期沖擊。預計未來一段時間央行可能適當加大流動性投放力度，維持銀行體系流動性平穩。

降息降準仍有空間

“就下半年而言，我們認為在金融空轉套利得到有效遏制后，央行會擇機通過降息降準及公開市場操作等方式，再度引導市場利率適度下行。”王青表示，這是下半年企業貸款利率、債券利率能夠持續下行的重要基礎。總體上看，今年在金融系統加大對實體經濟讓利，央行著力發揮直達工具等結構性政策作用的同時，以寬貨幣推動寬信用仍是貨幣政策的重要傳導路徑。

降息降準仍有空間和必要成為大部分分析人士的共識。6月17日召開的國務院常務會議指出，進一步通過引導貸款利率和債券利率下行、發放優惠利率貸款、實施中小微企業貸款延期還本付息、支持發放小微企業無擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列政策，推動金融系統全年向各類企業合理讓利1.5萬億元。綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕，加大力度解決融資難，緩解企業資金壓力，全年人民幣貸款新增和社會融資新增規模均超過上年。

“下階段，貨幣金融政策將繼續加大對實體經濟的支持力度，隨著CPI漲幅進一步回落，降準和降息仍有空間和必要，適時適度調降存款基準利率，引導LPR下行，實現直接融資和間接融資成本‘雙下降’。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示。

程實表示，下半年，降準降息的力度將與上半年總體持平，預計有望定向降準兩次，1年期LPR下調約30個基點，但是調整存款基準利率的可能性較小。

王青預計，下半年MLF利率還有大約40個基點左右的下調空間，全面降準也有可能再實施兩次，共下調1個百分點左右。