10月29日，順鑫農業發布三季報，凈利潤大幅下滑。三季報發布后，順鑫農業連續兩個交易日股價大跌，總跌幅達到15.32%。

分業務來看，前三季度除肉食品業務受高豬價影響，取得了不錯的增長外，其他兩項業務業績都不理想。地產業務虧損在擴大，白酒業務則幾乎未增長，。三季度在消費恢復及投放加大的背景下，白酒業務收入也僅是與去年同期持平。

順鑫農業地產業務虧損擴大

前三季度，順鑫農業實現營業收入124.19億元，同比增長12.27%；歸母凈利潤則為4.33億元，同比下滑34.78%。營收增速在17家白酒公司中排第四位，凈利潤增幅則居倒數第二，僅次于金種子酒。

第三季度營收28.99億元，同比增長9.57%，增速在17家白酒公司中排倒數第五，但是虧損達到1.15億元。

順鑫農業在10月30日披露的業績說明會記錄中披露，凈利潤下降“一方面是因為地產業務增虧，另一方面是受疫情影響，白酒業績有所下滑以及三季度確認的銷售費用較多導致”。

分業務來看，地產業務虧損同比在擴大，公司解釋稱原因為前三季度不能利息資本化所致。

2019年地產業務營收為8.73億元，占總營收比重不到6%，但是貢獻了3.39億元的虧損。前三季虧損還在擴大。地產業務虧損的同時，還要大量負債，產生高額利息，已經成為順鑫農業的累贅。

截至三季末，順鑫農業有息負債總額為65.79億元，前三季產生的利息費用2.34億元，同比增長近92%。扣除利息收入后的財務費用為1.92億元，同比增長近88%。

肉食品業務占到營收的23%左右，今年受益于高豬價，前三季收入同比增長50%多，對于利潤的貢獻是正向的。

核心的白酒業務，收入則與上年同期持平。7月份疫情好轉后，公司進行集中投放，導致三季度銷售費用大增，達到3.38億元，比上年同期1.76億元增加1.62億元。但是前三季度銷售費用總額10.22億元，與上年同期持平。由于營業收入增加，總體銷售費用率降至8.23%，管理費用比去年同期也略有減少。

白酒業務無增長 預收款同比減少

從整體來看，順鑫農業前三季度營收增速在上市酒企中仍是較高的，三季度則大幅放緩。第三季度除順鑫農業營收增速(9.57%)、貴州茅臺、洋河股份外，其他四家大酒企增速都超過10%，剔除瀘州老窖(營收增速14.45%)外，其他三家都超過15%。

但是單看白酒業務就不樂觀了。根據國信證券的研報數據，前三季度白酒業務收入在80億元左右，去年同期白酒業務收入不到90億。這也就意味著，前三季度白酒業務幾乎無增長，增長主要來自豬肉和地產業務。半年報數據也可以證明這一點，上半年白酒業務收入64.66億元，同比減少了2.89%。

截至三季末，順鑫農業預收款項為34.94億元，比上年同期減少了13.32億元。據研報數據，前三季度北京地區白酒銷售下滑嚴重，高端酒占比也在下滑。三季度疫情后恢復加上加大推廣力度的情況下，白酒收入也僅是取得與上年同期持平的成績。

疫情加劇了光瓶酒的競爭，對牛欄山業績的影響也要比想象的大。

從銷售區域看，牛欄山市場較為分散，2019年省外白酒收入占到77%，河南、山東、河北、江蘇等省份已經成為 10 億元級市場，另外還有數十個億元級省級市場，這使得公司銷售不會受到單一區域的影響。

今年疫情發生后，市場普遍預測高端酒與低端酒受影響最小，目前看這個結論不一定對，帶有強自飲屬性的牛欄山受疫情影響比較嚴重，增長基本停滯。

在40元以下價格帶，牛欄山仍具有很大競爭力，2019年其在低端市場市占率約為13%，排第一。

過去幾年，牛欄山營收增速超過其他白酒公司低端產品的增速。主要白酒公司在進行產品升級的時候，牛欄山則專注于低端產品。牛欄山在40元以下的競爭力體現在兩個方面，一是品牌和渠道優勢；二是名酒的低端產品價格都在40元以上，與牛欄山并非直接競爭關系。

牛欄山增長邏輯除了市場擴容外與集中度提升之外，還有產品升級。目前高端酒TOP3市占率超過80%，而低端白酒這個數據僅為21%，有巨大的提升空間。

但不能忽視的是，低端酒領域競爭同樣激烈，不少名酒都在推出低線產品，隨著牛欄山的產品升級，必然會與其他強勢白酒品牌遭遇，要擴大市場份額并不容易。作者：王永