記者在此前發(fā)布的題為《萬辰生物子公司屢教不改，多次遭環(huán)保部門處罰，多年采購數(shù)據(jù)均有異常》一文中提到，本次萬辰生物募資項目的主要實施方南京金萬辰曾在環(huán)保和安全生產(chǎn)方面出現(xiàn)過不少問題，存在管理漏洞，不僅如此，實際上，萬辰生物的本次募投項目，仍存在不少其他風(fēng)險，其中最為明顯的就是其擴產(chǎn)計劃過于激進，募資項目完成后，如何消化暴增的產(chǎn)能是個不容忽視的問題。

金針菇市場競爭日趨激烈

目前萬辰生物的主營業(yè)務(wù)為鮮品食用菌的研發(fā)、工廠化培育與銷售。從產(chǎn)品上看，目前萬辰生物主要擁有金針菇、真姬菇、菌渣3大產(chǎn)品。其中，報告期內(nèi)，金針菇產(chǎn)生的銷售收入分別為1.8億元、2.69億元、3.63億元和1.83億元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)的73.08%、78.48%、80.56%、84.7%。作為對公司營收貢獻最大的產(chǎn)品，萬辰生物的盈利能力卻并不突出。

據(jù)招股書顯示，2017年至2020年上半年，萬辰生物金針菇的毛利率分別為13.29%、17.09%、25.84%和30.98%，而同期雪榕生物金針菇毛利率分別為25.61%、18.52%、27.1%和32.68%；眾興菌業(yè)分別為31.47%、25.26%、23.84%和25.05%；華綠生物分別為27.65%、23.21%、28.34%和32.67%。從數(shù)據(jù)來看，萬辰生物毛利率整體上不如雪榕生物和華綠生物，盡管報告期內(nèi)其毛利率在不斷增長，去年到今年上半年甚至超過了眾興菌業(yè)，但在同行業(yè)公司的競爭之下，其突然大幅增長的毛利率能否保持下去也令人擔(dān)憂。

萬辰生物曾提到，報告期內(nèi)，公司金針菇菌種生產(chǎn)配方由含豆粉的配方更換為含豆粕的配方，更適合菌種生長，使得單產(chǎn)進一步提升，同時降低了培養(yǎng)基成本。不過眾所周知，豆粕的價格容易受到大豆價格、產(chǎn)量和庫存、相關(guān)農(nóng)業(yè)貿(mào)易和食品政策的影響。2018年國內(nèi)豆粕價格漲跌幅較大，2019年則整體回落，在適當(dāng)?shù)臅r候買入，自然能夠節(jié)約不少成本。但是隨著今年上半年疫情的暴發(fā)，進口量減少，國內(nèi)豆粕價格走勢較為強勁，倘若后期豆粕價格持續(xù)走高的話，則意味著公司成本也會增長，而這無疑會對其毛利率造成影響。

值得一提的是，目前萬辰生物的競爭對手眾興菌業(yè)和雪榕生物動作頻頻。去年7月，眾興菌業(yè)發(fā)布公告稱，公司“年產(chǎn)32400噸金針菇工廠化循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)項目”二期已經(jīng)建設(shè)完成并投產(chǎn)運行；今年10月，雪榕生物還擬募資不超過22.5億元用于擴大金針菇和杏鮑菇的產(chǎn)能。

據(jù)記者查到的信息來看，截至今年6月末，眾興菌業(yè)和雪榕生物金針菇日產(chǎn)能分別為745噸和960噸，而萬辰生物金針菇現(xiàn)有日產(chǎn)能僅有227噸。而隨著眾興菌業(yè)和雪榕生物擴產(chǎn)計劃的完成，其市場范圍將進一步擴大，且二者和萬辰生物部分市場有所重合，這意味著后續(xù)該產(chǎn)品的市場競爭仍將不斷加劇，這對于體量相對較小萬辰生物來說，顯然并不是什么好消息。

真姬菇單位售價遠超同行

或許正是基于上述原因，本次萬辰生物募資項目并沒有落在金針菇產(chǎn)業(yè)上，據(jù)招股書顯示，本次募集資金扣除發(fā)行費用之后，將全部用于“年產(chǎn)21000噸真姬菇工廠化生產(chǎn)項目”、“日產(chǎn)60噸真姬菇工廠化生產(chǎn)項目”和“食用菌良種繁育及工藝開發(fā)建設(shè)項目”。

對此，萬辰生物表示，近年來公司真姬菇產(chǎn)品(包括蟹味菇、白玉菇和海鮮菇)產(chǎn)銷量持續(xù)上升，目前產(chǎn)能不足已成為制約公司業(yè)務(wù)進一步發(fā)展的主要障礙。而且隨著傳統(tǒng)金針菇、杏鮑菇生產(chǎn)企業(yè)加快真姬菇產(chǎn)能擴張，必將導(dǎo)致行業(yè)競爭的加劇，要求公司進一步擴大真姬菇產(chǎn)能，建立規(guī)模優(yōu)勢。

然而，奇怪的是從萬辰生物披露的一系列數(shù)據(jù)來看，其真姬菇的售價竟然遠高于同行。2017年至2019年，雪榕生物真姬菇單位售價分別為6.91元/千克、6.9元/千克和7.69元/千克；華綠生物的單位售價為8.32元/千克、6.71元/千克和8.39元/千克，而同期萬辰生物的單位售價則為8.76元/千克、9.06元/千克和10.38元/千克。

在招股書中，萬辰生物將其真姬菇產(chǎn)品同廣東、江蘇等地的市場批發(fā)價進行對比，部分月份其售價單價甚至還超過了這兩大地區(qū)的市場批發(fā)價，這實在是令人感到奇怪。雪榕生物在距離江蘇不遠的上海和廣東也有食用菌生產(chǎn)基地，華綠生物正位于江蘇，而且在招股書中，萬辰生物也提到，和同行業(yè)可比公司之間的銷售客戶不存在較大差異，那為什么當(dāng)?shù)夭少徤滩恢苯訌倪@兩家公司采購價格相對較低的產(chǎn)品，而要高價采購其產(chǎn)品呢？對此萬辰生物將其解釋為“品質(zhì)更好、市場認可度持續(xù)提高”，但在如此巨大的價格差距面前，這樣的解釋顯然是缺乏說服力的。

存產(chǎn)能“消化不良”風(fēng)險

上文已經(jīng)提到，長期以來萬辰生物的主營業(yè)務(wù)是靠金針菇銷售，而本次募資真姬菇成為主角，日后的銷售問題不容忽視。盡管目前其產(chǎn)能利用率已經(jīng)飽和，但畢竟報告期內(nèi)，其真姬菇銷量僅有6967.61萬元、7365.29萬元、7920.5萬元和3895.34萬元，雖然說，適當(dāng)?shù)臄U產(chǎn)有利于企業(yè)銷售規(guī)模的擴大，但從萬辰生物披露的信息來看，其擴產(chǎn)計劃貌似過于激進。

目前，萬辰生物的日產(chǎn)量20噸，本次募投項目實施后，公司將新增真姬菇日產(chǎn)能120噸，屆時其日產(chǎn)能將達到140噸，是當(dāng)前產(chǎn)能的7倍。若擴產(chǎn)項目全部完成，公司將面臨大量新客戶的開拓和維護，而一旦新客戶開發(fā)力度不如意的話，則擴產(chǎn)后的產(chǎn)能就可能面臨嚴重過剩的尷尬。而上文記者提到，萬辰生物的真姬菇相較于同行業(yè)公司銷售價格并不便宜，這無疑會給新客戶的拓展增加難度。

從公司目前的銷售體系來看，其銷售人員的不足對于市場拓展恐怕也會產(chǎn)生影響。截至2020年6月末，公司共有122名經(jīng)銷商，而同期萬辰生物的銷售人員卻只有10人。銷售人員的主要工作是對經(jīng)銷商進行管理，并通過經(jīng)銷商收集各地市場信息。以公司報告期末10名銷售人員和122家經(jīng)銷商計算，平均一名銷售人員需要管理12家左右的經(jīng)銷商。

然而萬辰生物的真姬菇由于目前產(chǎn)銷量較小，尚未實行專營制度，如果后期真姬菇也采用同金針菇一樣的經(jīng)銷體系，那么這10位銷售人員顯然是不夠的，這意味著其仍需大量招聘人員，這意味著其成本也會大幅增加。

此外，像真姬菇這樣保鮮時間較短的產(chǎn)品，導(dǎo)致食用菌的運輸半徑受到限制甚至需要冷 鏈運輸，因此單位運輸成本較高。據(jù)招股書介紹，萬辰生物的運輸方式分為經(jīng)銷商安排物流運送和公司承擔(dān)物流調(diào)度兩種情況，其大量擴產(chǎn)后，如何保障產(chǎn)品的運輸也是一個不容忽視的問題，公司如果無法自己解決運輸問題，完全依賴第三方，無疑也會大幅增加其成本。