發(fā)行注冊(cè)制改革，是資本市場(chǎng)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的改革。科創(chuàng)板開啟增量試點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板向存量市場(chǎng)延伸，進(jìn)而在全市場(chǎng)全面推開的發(fā)行注冊(cè)制改革，既是我國(guó)市場(chǎng)完善體制機(jī)制、夯實(shí)內(nèi)在運(yùn)行基礎(chǔ)的里程碑，也是資本市場(chǎng)開啟高質(zhì)量發(fā)展征程的嶄新起跑線，更是提高直接融資比重、完善要素市場(chǎng)化配置的關(guān)鍵跑道。

黨的十九屆五中全會(huì)提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重。這是“十四五”時(shí)期資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)和重點(diǎn)任務(wù)。

站在“十四五”開局之年展望，牽穩(wěn)注冊(cè)制改革的“牛鼻子”，拓寬入口提升直接融資比重、穩(wěn)步推開注冊(cè)制改革、全面推進(jìn)各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度改革優(yōu)化，無(wú)疑是資本市場(chǎng)重構(gòu)內(nèi)在運(yùn)行基礎(chǔ)、再造市場(chǎng)發(fā)展新生態(tài)的關(guān)鍵抓手和核心舉措。

拓寬入口提升直接融資比重

發(fā)展直接融資是資本市場(chǎng)的重要使命。隨著設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制成功落地，創(chuàng)業(yè)板、新三板綜合改革相繼推出，我國(guó)直接融資規(guī)模和比重出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。“十三五”時(shí)期的新增直接融資規(guī)模達(dá)38.9萬(wàn)億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的32%。

中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)吳曉求認(rèn)為，提高直接融資比重是我國(guó)資本市場(chǎng)一直肩負(fù)的重要使命，提高直接融資比重的過(guò)程也就是金融脫媒的過(guò)程，而金融脫媒是未來(lái)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)性變革的重要趨勢(shì)。

在興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)與金融研究院副院長(zhǎng)王涵看來(lái)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的推出，讓資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制得到了顯著優(yōu)化。

證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)人指出，“十四五”時(shí)期，提高直接融資比重，要圍繞“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”的目標(biāo)，強(qiáng)化資本市場(chǎng)功能發(fā)揮，暢通直接融資渠道，促進(jìn)投融資協(xié)同發(fā)展，努力提高直接融資的包容度和覆蓋面。

2021年是“十四五”開局之年，在保持資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)上，拓寬市場(chǎng)“入口”，提高直接融資比重，將是全面推開注冊(cè)制改革的一個(gè)重要目標(biāo)。

據(jù)悉，監(jiān)管部門將科學(xué)保持IPO常態(tài)化發(fā)行，統(tǒng)籌推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，準(zhǔn)確把握各個(gè)板塊的定位，堅(jiān)持突出特色、錯(cuò)位發(fā)展，不斷提升制度的包容性和適應(yīng)性；進(jìn)一步完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的試點(diǎn)安排，優(yōu)化發(fā)行審核與注冊(cè)的銜接機(jī)制，促進(jìn)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板協(xié)調(diào)發(fā)展；穩(wěn)步推進(jìn)主板(中小板)、新三板注冊(cè)制改革，并按照注冊(cè)制要求，改進(jìn)新三板公開發(fā)行及轉(zhuǎn)讓制度。

總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)逐步向全市場(chǎng)推開

股票發(fā)行制度是資本市場(chǎng)最根本、最基礎(chǔ)的制度，發(fā)行注冊(cè)制改革可謂“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。2018年11月，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革宣布啟動(dòng)，此后注冊(cè)制改革確定了從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、再到全市場(chǎng)的“分步走”路線圖。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制成功落地，較好地發(fā)揮了資本市場(chǎng)改革試驗(yàn)田的作用，創(chuàng)業(yè)板作為存量市場(chǎng)，試點(diǎn)注冊(cè)制也實(shí)現(xiàn)了良好開局。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革實(shí)施后，市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，改革效果符合預(yù)期，全市場(chǎng)推行注冊(cè)制的條件逐步具備。

注冊(cè)制改革關(guān)乎資本市場(chǎng)發(fā)展全局，意義重大。記者了解到，監(jiān)管部門將堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化改革方向，學(xué)習(xí)借鑒國(guó)際最佳實(shí)踐，保持定力，循序漸進(jìn)，扎實(shí)穩(wěn)妥推進(jìn)注冊(cè)制改革。下一階段，相關(guān)部門將加強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制各項(xiàng)制度規(guī)則運(yùn)行情況的評(píng)估，深入總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，及時(shí)研究新情況、解決新問(wèn)題，研究制定全市場(chǎng)推廣注冊(cè)制實(shí)施方案，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)全面推進(jìn)注冊(cè)制改革；同時(shí)，將著力構(gòu)建有利于注冊(cè)制實(shí)施的監(jiān)管體系，轉(zhuǎn)變理念，優(yōu)化涉及全市場(chǎng)各環(huán)節(jié)、涵蓋各類市場(chǎng)主體的監(jiān)管機(jī)制，加快監(jiān)管職能轉(zhuǎn)變。

全面完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度

注冊(cè)制改革是涉及資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度、各類主體的系統(tǒng)工程。在全市場(chǎng)推行以信息披露為核心的注冊(cè)制，必然需要綜合實(shí)施發(fā)行、上市、交易、持續(xù)監(jiān)管等一系列基礎(chǔ)制度改革。只有如此，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制才能更加有效，市場(chǎng)的樞紐功能才能更加暢通。

此前，證監(jiān)會(huì)以注冊(cè)制改革為龍頭，統(tǒng)籌推進(jìn)了交易、退市、再融資和并購(gòu)重組等關(guān)鍵制度創(chuàng)新，改進(jìn)各領(lǐng)域各環(huán)節(jié)的監(jiān)管，著力提升上市公司質(zhì)量。2019年底，《全面深化資本市場(chǎng)改革總體方案》出臺(tái)，“深改12條”明確了資本市場(chǎng)重構(gòu)生態(tài)的各方面改革任務(wù)。

如果說(shuō)2020年是資本市場(chǎng)實(shí)施全面深改的啟動(dòng)之年，那么2021年就是推動(dòng)關(guān)鍵領(lǐng)域改革深入落地實(shí)施的重要年份。

據(jù)悉，在穩(wěn)步推開注冊(cè)制改革過(guò)程中，監(jiān)管部門將堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”總基調(diào)，系統(tǒng)推進(jìn)各環(huán)節(jié)關(guān)鍵制度的改革創(chuàng)新，增強(qiáng)制度的穩(wěn)定性、平衡性、協(xié)同性，加快建立更加成熟更加定型的基礎(chǔ)制度體系。

例如，以注冊(cè)制改革為引領(lǐng)，補(bǔ)齊短板，改革發(fā)行承銷、交易、持續(xù)監(jiān)管、退市、投資者保護(hù)等各環(huán)節(jié)關(guān)鍵制度；加強(qiáng)上市公司持續(xù)監(jiān)管，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰、加快市場(chǎng)出清，推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量；加快構(gòu)建有利于注冊(cè)制實(shí)施的監(jiān)管體系，逐步構(gòu)建起各類市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)、誠(chéng)信自律的良性生態(tài)；以“零容忍”態(tài)度嚴(yán)厲打擊資本市場(chǎng)違法犯罪，完善證券投資者賠償機(jī)制等。

吳曉求認(rèn)為，“十四五”時(shí)期，中國(guó)資本市場(chǎng)將始終沿著市場(chǎng)化改革的方向前行。圍繞著注冊(cè)制改革，包括信息披露、并購(gòu)重組、交易制度、退市機(jī)制、監(jiān)管體制等在內(nèi)的各個(gè)領(lǐng)域、各個(gè)層面的制度，都要進(jìn)行系統(tǒng)的改革，這些改革也將在“十四五”時(shí)期全面完成。

民生證券董事長(zhǎng)馮鶴年表示，在堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則下，注冊(cè)制改革必將加速推動(dòng)優(yōu)勝劣汰和血液更新，凈化資本市場(chǎng)的生態(tài)，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，更快的資本市場(chǎng)新陳代謝，也將給券商資管、直投、研究等各個(gè)業(yè)務(wù)條線帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。