(記者葉淺 見習記者邢楠)近日，八馬茶業股份有限公司(以下簡稱“八馬茶業”)完成首輪問詢，更新了招股說明書，公司擬在創業板上市。

此次IPO，八馬茶業計劃募集資金6.83億元，募集資金將用于八馬茶業營銷網絡建設項目、福建八馬物流配送中心建設項目、八馬茶業信息化建設項目和補充流動資金。

然而，八馬茶業加盟店數量超直營店4倍，但單家加盟店的收入不及單家直營店的三分之一，同時線下加盟的毛利率約為線下直營的二分之一。此外，八馬茶業實控人的三個“親家”分別為安踏CEO、七匹狼董事和高力集團董事長，且公司關聯交易存在風險。

加盟模式存在隱憂

八馬茶業成立于1997年，2015年公司掛牌新三板，并于2018年終止掛牌。八馬茶業的主營業務為茶及相關產品的研發設計、標準輸出及品牌零售業務，公司主要產品有烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶、再加工茶等全品類茶葉以及茶具、茶食品等相關產品。

從八馬茶業的銷售模式來看，2018-2020年公司通過直營模式與加盟模式進行銷售，其中直營模式又分為線下直營和網絡銷售。招股書顯示，截至2020年末，公司門店數量超過2000家，其中直營店366家，加盟店超1700家。

令人疑惑的是，八馬茶業的加盟店數量約是直營店的4.6倍，但從主營業務的收入結構來看，2018-2020年加盟模式的營收占主營業務收入的比例均不到50%。

具體來看，2018-2020年，八馬茶業直營模式的營收分別為4.19億元、5.30億元、6.39億元，占主營業務收入比例為58.68%、52.33%、51.69%；加盟模式的營收分別為2.93億元、4.8億元、5.95億元，占主營業務收入比例分別為41.12%、47.44%、48.07%。

數據來源：八馬茶業招股書

根據招股書披露的數據，中國網財經記者按2020年末的門店數量進行粗略計算，2020年單家線下加盟店的收入約為34.98萬元、單家線下直營店的收入約為108.98萬元。

除了2020年單家線下加盟店的收入不及單家線下直營店的三分之一，2018-2020年加盟模式的營業成本也呈上升趨勢。

招股書顯示，2018-2020年，八馬茶業線下加盟模式的營業成本分別為1.83億元、2.90億元和3.54億元，分別占主營業務成本的比例為55.03%、61.28%和62.63%。

數據來源：八馬茶業招股書

值得注意的是，八馬茶業線下加盟的成本投入高，同時毛利率偏低。2018-2020年，八馬茶業線下加盟的毛利率分別為37.67%、39.69%和40.44%。反觀同期線下直營的毛利率均高于線下加盟，分別為69.54%、70.24%和73.47%。

數據來源：八馬茶業招股書

可以看出，八馬茶業的加盟模式存在隱憂。據野馬財經公開報道，有資深投行人士表示，“為了追求規模效應和募資能力，企業在上市前會做大加盟店數量。但這種擴張模式，在市場好的時候行得通，一旦市場滯脹，就容易出現問題。”

500億“豪門聯姻”引關注

雖然八馬茶業加盟模式情況不容樂觀，但公司業績逐年增長。2018-2020年，八馬茶業營收分別為7.19億元、10.23億元和12.47億元；凈利潤分別為0.49億元、0.91億元和1.16億元。

然而，八馬茶業的招股書中最引人矚目的不是公司業績，而是公司實控人的三個“親家”。

八馬茶業是家族企業，公司實控人為王文彬、王文禮、王文超、陳雅靜、吳小寧，其中王文彬、王文禮、王文超為兄弟關系，陳雅靜為王文彬的配偶，吳小寧為王文禮的配偶，上述五人共持有公司62.80%的股份。

其中，王文彬、陳雅靜夫婦合計持股32.94%，兩人育有一兒兩女。兒子王焜恒的岳父丁世忠是安踏體育用品有限公司董事局主席、首席執行官。

王文彬與陳雅靜的女兒王佳琳，其配偶周士淵的父親的周永偉是福建七匹狼實業股份有限公司的股東、董事。王文彬與陳雅靜的另一個女兒王佳佳，其配偶高力是高力集團控股有限公司的股東、董事長。

數據來源：八馬茶業招股書

據和訊網公開報道，“八馬茶業與高力控股、安踏、七匹狼的三位資本家聯姻，其總身價就高達538億元。根據《2020年胡潤百富榜》，丁世忠以445億身家位列榜單第101位。”

八馬茶業的姻親關系網容易讓公司陷入關聯交易。從招股書披露的數據來看，2018-2020年，八馬茶業向七匹狼及其關聯企業銷售茶葉及相關產品累計銷售額為14.46萬元；向安踏體育及其關聯企業銷售茶葉及相關產品累計銷售額10.83萬元。

值得注意的是，八馬茶業的其他關聯交易也較為頻繁。其中，2018-2019年，公司關聯企業福建武記茶業有限公司為八馬茶業第一大供應商。直到2021年2月，八馬茶業實際控制人王文彬、王文禮及王文超的表弟蔡澤凌，將其持有的50%武記茶業的股權轉讓于非關聯方。

2018-2020年，八馬茶業向關聯方采購商品和接受勞務的交易額占同期營業成本的比例分別為13.49%、15.48%、9.20%。除了采購，公司還涉及出售商品、提供勞務、租賃房屋等關聯交易。此外，2018-2020年，八馬茶業關聯擔保授信額度高達2.2億元。

數據來源：八馬茶業招股書

八馬茶業在招股書中表示：“若發行人關聯交易相關制度不能得到有效執行，出現不必要、不公允的關聯交易，則存在關聯方及利益相關方利用關聯交易損害公司及其他中小股東利益的風險。”