靠加盟扭虧為盈后鍋圈食品（上海）股份有限公司（以下簡稱“鍋圈”）邁出了上市的一步。近日，鍋圈正式向港交所遞表，過去三年首次扭虧為盈、開店步伐不止等成績亮相招股書。不過，業績過于依賴加盟店、重營銷輕研發等現象也隨之顯露。有分析指出，上市之路不能僅靠跑馬圈地，鍋圈盈利能力的持久性面臨考驗，夯實競爭壁壘是關鍵。

加盟店占比達99.9%

鍋圈過去三年首次扭虧為盈后的第一件事便是去奔赴上市夢。近日，鍋圈向港交所遞表，華泰國際和中金公司擔任聯席保薦人。從招股書來看，過去三年收益表現的確亮眼。數據顯示，2020-2022年，鍋圈的總收益分別為29.65億元、39.58億元和71.74億元，2021年和2022年的同比增幅為33.5%和81.2%。不過，鍋圈實現盈利僅是在2022年，利潤為2.41億元，2020年和2021年虧損分別約為4330萬元和4.6億元。對于虧損原因，鍋圈表示主要是由于業務人手增加及營銷活動增加引致巨額銷售及分銷成本，還有行政開支增加。

在門店數量上，鍋圈通過加盟的形式快速擴張，加快規模化布局。截至2022年12月31日，鍋圈在中國擁有9221家門店，其中包括9216家加盟店和5家自營店，加盟店占比高達99.9%。而鍋圈的盈利主要得益于其加盟商的“反哺”。從招股書來看，鍋圈的收入主要來自向加盟商銷售產品，據介紹，鍋圈來自加盟店的產品銷售額由2020年的29.1億元增加28.1%至2021年的37.28億元，并進一步增長73.7%至2022年的64.77億元，分別占總收入的98.2%、94.2%及90.3%。

對于此次IPO的資金用途，鍋圈表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于通過提高上游產能和效率，增強其供應鏈能力、投資建設食材產品預制中心和產品研發、拓展門店網絡、品牌建設和市場營銷活動、提升數字化能力以及用作營運資金及一般公司用途。

據了解，鍋圈第一家門店于2017年1月在河南鄭州開業，目前主要經營火鍋、燒烤、即烹餐包等產品。根據招股書，鍋圈在2020年4月完成A輪前融資、2020年8月完成A輪融資、2020年12月完成B輪融資、2021年8月完成C-1輪融資和來自鍋小圈企管的增資。

研發成本不及營銷零頭

從地方走向全國，鍋圈依靠加盟進行規模化的擴張，不過正如鍋圈在上文中所提到的，加盟業務可謂是其重要的收入來源，這也意味著鍋圈與加盟商屬于強綁定狀態，加盟門店的表現關乎到鍋圈的業績。

鍋圈承認，加盟雖能為其帶來較大的規模效應，但同樣伴隨著不確定性。鍋圈在招股書中指出，自營店目的是為加盟店提供一個模式，以及作為創新門店運營管理策略及工具、營銷活動等的試點，再將其引入加盟店。鍋圈也提到，加盟店的成功及質量最終取決于加盟商本身，所以公司的經營業績在很大程度上取決于加盟店的業績，若表現欠佳的門店數量較多，將對鍋圈收入及盈利能力產生重大不利影響。

事實上，鍋圈沖刺IPO的底氣除了市場規模，更離不開資本的青睞，可以說其是含著金鑰匙長大的品牌。鍋圈在招股書中披露了融資等信息，主要前投資者的資料一欄中，有著不惑創投、IDG、三全食品股份有限公司關聯公司成都全益、物美科技、茅臺基金等身影。

同時，鍋圈這幾年的確一直在品牌認知度上下功夫，尤其是在營銷上投入了大手筆，包括委任名人品牌大使并在宣傳材料中介紹、知名電視廣告、線下廣告進行營銷等。根據招股書顯示，2020-2022年銷售及分銷開支分別為2.2億元、6.29億元和6.24億元，其中廣告及推廣開支分別約為0.4億元、1.85億元、1.38億元。鍋圈稱，營銷策略的有效實施對公司的銷售增長至關重要，由于過往投資的廣告及推廣活動已經建立起相當的品牌影響力，因此在2022年減少了相關投資。值得注意的是，鍋圈同期的研發成本僅為20萬元、350萬元和1000萬元。

香頌資本董事沈萌指出，通過規模化布局和營銷加持讓鍋圈迅速出圈。不過，鍋圈的商業模式本質上仍是加盟連鎖，產品和模式門檻較低。同時，該模式的收益率不高，且依賴門店的營收增長，一旦營收增速放緩，則意味著該商業模式觸及“天花板”。

盈利能力待考

不可否認的是，在大量鋪設市場、明星代言、資本寵愛等多方加持下，鍋圈迅速在所屬行業出圈。從鍋圈接下來的規劃可以看到，開店仍是首要任務。鍋圈方面表示，公司擬促使更多的加盟商加入，并鼓勵現有加盟商開設更多門店，以增加加盟店數量。另外，此次募集資金將用于開設及經營自營店，計劃在北京、上海、香港、澳門及東南亞選定城市開設高端黑珍珠店，提供高端產品并且擴大海外運營團隊。

不過，對于準備上市的品牌而言，盈利能力更是資本市場所關心的重點，準備沖刺IPO的鍋圈能否經得起接下來的考驗仍是未知。

在沈萌看來，鍋圈商業模式的優勢就在于能夠快速跑馬圈地，增加其多項數據增長，但當對于加盟商的管理能力與增長速度不匹配時，容易失去對終端的控制力，從而出現業務收益率低的情況。而對于鍋圈的營銷成本遠高于研發成本的現象，沈萌表示，鍋圈的營銷比重較大，在研發或創新上能夠拓展的空間有限，較難將品牌做成基業長青。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，從鍋圈的商業模式來看，模式容易被復制，若沒有規模效應加持，核心競爭力則較低。尤其是加盟幾乎占據全部江山的鍋圈，盈利能力具有不確定性，管理體系將是發展的關鍵。另外，鍋圈的盈利能力仍有上升空間，未來還需通過加強供應鏈建設，以此來降低物流和管理成本等。北京商報記者 張天元