2025年上半年，全球金融市場波動加劇，主要經濟體貨幣政策的分化也使得資金流向變得更加復雜。站在年中節點，國際投資者如何看待下半年的市場走勢，又如何進行大類資產配置？外資機構的年中策略顯示，上半年國際資金多元化配置的浪潮有望延續，非美元資產將持續受到青睞。其中，中國資產以估值優勢、盈利優勢，以及科技產業的快速進步獲得國際資金密切關注。

中國權益資產下半年有望跑贏海外

“回顧上半年的外部環境，資金出現撤離美元資產的跡象。而非美元資產在上半年獲得了非常好的流動性支持，歐債、歐股、乃至恒生科技指數均獲得了國際資金的青睞。”日前，野村東方國際證券在上海舉辦2025中期策略會，該機構策略團隊這樣表示。

瑞銀財富管理大中華區投資總監及亞太區宏觀經濟主管胡一帆同樣認為，全球多元配置是今年以來的一大投資趨勢。“美國國債的黃金時刻已經過去了，國際信用評級機構穆迪公司此前宣布，將美國主權信用評級從Aaa下調至Aa1。美元在本輪市場波動當中同樣走弱。多重壓力之下，全球投資者現在非常主動地進行全球配置。”胡一帆表示，新興市場股票資產目前對美股大約有40%的折價，這也是全球分散投資的重要原因之一。

展望下半年，野村東方國際證券認為，市場對多數潛在變化已作出充分計價。“2025年下半年將是市場再度選擇方向的重要節點，預期與現實間的差異將伴隨高頻數據的逐月驗證而趨向一致，且國際資本長期敘事的松動與轉向將帶來額外的資金面沖擊，在此期間市場的波動率可能放大。”

考慮到中國強政策預期，以及亞太新興市場在弱美元及國際資金關注下更好的流動性環境，野村東方國際證券認為中國權益資產將在下半年跑贏海外市場。

聯博基金市場策略負責人李長風表示，自新“國九條”出臺以來，中國企業愈發重視股東回報與治理優化，企業盈利狀況逐步改善。另一方面，中國上市公司通過紅利發放與回購注銷等方式持續加大回饋股東力度。2024年上市公司分紅與回購金額均創歷史新高，顯示中國企業的可投資性正在持續提升。

李長風認為，當前中國股市正處于“盈利改善，估值修復”的過渡期。展望未來，來自海外的擾動因素或將延續，但中國經濟的轉型步伐不會停歇。盡管短期市場可能受政策節奏與外部不確定性擾動，但伴隨企業盈利改善、改革紅利釋放，中國股市的長期投資價值正逐步顯現。

科技創新領域仍受密切關注

“在中國市場中我們還是看好科技行業。事實上，隨著DeepSeek的橫空出世，年初以來海外投資者就已經開始配置中國資產。”胡一帆表示，從資產配置的角度來看，中國互聯網板塊較美股目前仍有約20%的折價，估值具備吸引力。并且企業的業績表現較佳，DeepSeek的誕生進一步增強了市場的信心。

摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅在最新發布的報告中寫道：“擔心錯過中國科技發展的情緒再次出現。”摩根士丹利稱，近期中國在人工智能和其他領域都取得了重大突破，這讓國際投資者開始重新考量中國股票的前景，并將投資中國納入考慮范疇。DeepSeek、人工智能領域的其他公司以及電動汽車和人形機器人的進步，是這一現象的關鍵驅動因素。

“政策對成長行業的有力支持不容忽視，這可能促使市場將更多目光投向新興高景氣成長領域。”野村東方國際證券稱。具體操作上，該機構建議投資者采取更細化的啞鈴策略，聚焦紅利與科技成長兩大方向。得益于無風險利率的下降，從股債風險溢價(ERP)的角度來看，滬深300指數的靜態估值仍被低估(較十年均值低估25.6%)，這對于國內長線配置型資金而言具有吸引力。因此，股息率穩定的紅利股，以及細分科技成長(如新能源、新消費等)板塊將更適合下半年的市場環境。

李長風認為，在當前市場環境下，投資者可關注三大主線：首先是消費升級領域，部分優質企業將受益于消費習慣轉變與政策提振；其次是創新行業，投資者可重點關注高端制造領域，包括半導體、新能源裝備等方向；最后，在低利率環境下，現金流充沛、主營業務穩定、持續提高分紅比例的公司具備吸引力。