“我們是為全球家庭制造快樂生活的。”8月24日下午，豫園股份2021年中報業績線上說明會(以下簡稱“說明會”)舉行前，其播放的一條宣傳片的最后一句話，道出了豫園股份的DNA和愿景。

前身是上海“老八股”豫園商城，經歷1992年混改、2002年金融巨頭復星掌舵人郭廣昌入主、2018年完成資產重組，豫園股份通過不斷并購擴大商業版圖，目前擁有18家老字號，去年更“拿下”金徽酒和舍得酒業兩家白酒上市公司，備受市場關注。

盡管今年上半年，豫園股份交出了不錯的成績單，但值得注意的是，頻繁并購使得豫園股份商譽“水漲船高”，從2017年的2.85億元增加至2019年的11.15億元，今年上半年，豫園股份商譽更高達33.95億元。

業內人士指出，若并購企業業績無法達到預期承諾，會增加上市公司商譽減值的風險。

而在二級市場上，除了白酒，產業繁多的豫園股份似乎沒蹭到好處，更有投資者吐槽其哪個板塊都不沾邊，“股價天天拉稀”。

8月25日，記者致電豫園股份證券部，其工作人員表示理解投資者的擔憂，強調公司經營管理層對公司未來發展很有信心，會夯實產業基礎，把公司做大做強。

大額商譽藏地雷？

中報顯示，今年上半年，豫園股份實現營業收入227.24億元，同比增加12.68%；歸母凈利潤14.09億元，同比增加31.1%。

經營業績穩定，與豫園股份產業多元化布局和積極投資有密切聯系。

在資本市場經歷30年風雨，豫園股份已經不再是單純的產業型企業，而是依靠“產業運營+產業投資”雙輪驅動。

2018年，復星通過資產重組向豫園注入上海復地產業發展集團有限公司等多家地產公司，豫園股份資產規模迅速擴張。去年，豫園股份以25.52億元收購金徽酒38%股權、以45.3億元獲舍得酒業30%股權等多次大手筆投資，引來市場高度關注。

但值得注意的是，豫園股份頻繁并購產生大額商譽，從2017年的2.85億元增加至2019年的11.15億元。2020年，豫園股份商譽達34.19億元，同比增加158.4%。半年報顯示，今年上半年商譽微降至33.95億元。

商譽是不可辨認的無形資產，通常發生在上市公司的并購行為中。簡單來說，商譽最直觀體現在公允價值上，相當于市場對被收購方的期許。當溢價收購時，被收購方不可辨認的無形資產將計入商譽，并購企業越多，商譽隨之增加。

而當被并購企業在承諾期業績不達標，上市公司會面臨商譽減值壓力。一旦發生大規模商譽減值，對上市公司當期利潤來說有如銳利的兇器。

2019年，商譽減值“黑云”席卷A股市場，大量公司在年底集中大額計提商譽減值，電子元件企業*ST星星就是其中一員。

8月25日，人民大學商學院教授孟慶斌接受記者采訪時表示，商譽過高當然存在減值的風險，當上市公司的年度凈利潤無法覆蓋商譽，上市公司需要進行商譽減值，“計提商譽減值不會對公司生產經營產生實質影響，但會直接影響公司利潤，從而影響公司股價。”

同日，資深資產評估人士郭峰(化名)接受記者采訪時表示，豫園股份商譽增加可能是2019年并購企業增多形成的。對于產生大額商譽后是否會有減值風險，郭峰認為不能籠統地一概而論，“如果合并企業的業績承諾能兌現，可能不會減值。”

按照企業會計準則規定，企業合并所形成的商譽，至少應當在每年年底進行減值測試。如果不能合理測試、計提商譽減值，將影響企業資產質量。

豫園股份2020年年報顯示，重大資產重組期間，其已與浙江復星商業發展有限公司、上海復地投資管理有限公司等16名對象簽署《盈利預測補償協議之補充協議》。

2020年年報還顯示，報告期內上述對象2018至2020年經審計扣非凈利潤額合計數總額86.81億元，占承諾業績總額124%。豫園股份2018年末、2019年末、2020年末資產范圍內的標的資產均未發生減值。

值得注意的是，廣泛并購也使得豫園股份現金流承壓。

財報顯示，豫園股份2020年經營活動現金流凈額為-9.55億元，是其近5年來首次出現負值。今年上半年，該數據進一步下降至-11.14億元。

在投資活動現金流凈額方面，除了2012年，近10年來豫園股份該數據均為負值，自2017年起更有大幅減少之勢。今年上半年，豫園股份投資活動現金流量凈額為-39.79億元，同比減少42.09%。豫園股份表示，數據變動因支付四川沱牌舍得集團有限公司股權款引起投資活動現金流出較上年同期增加所導致。

業務繁多=沒有主業

2002年被復星“收入麾下”后，豫園股份開啟了“買買買”的征程，當前主營業務包羅萬有，涵蓋文化商業及智慧零售、珠寶時尚、文化餐飲和食品飲料、國潮腕表、美麗健康、復合功能地產等多個領域。

珠寶時尚業務為豫園股份的核心板塊，“老廟”“亞一”“Djula”等多個自有以及收購的珠寶品牌及企業為其業績增色不少。2021年上半年，豫園股份珠寶時尚版塊實現營收153億元，同比增長47%，占公司營收的比例為67%。子公司豫園珠寶時尚集團對上市公司凈利潤的影響約為4.07億元，占上市公司凈利潤的28.45%。

酒業方面，金徽酒和舍得酒業也取得不錯的成績，分別實現凈利潤1.87億元、7.35億元，同比增長55.89%、347.94%。說明會上，豫園股份表示已幫助舍得酒業成功摘帽，同時金徽酒擬設立上海、江蘇銷售公司，開拓華東市場。

文化餐飲業務方面，豫園股份擁有松鶴樓、綠波廊酒樓、南翔饅頭店等多個餐飲老字號品牌，由其旗下的老城隍廟餐飲集團有限公司負責運營。說明會上，豫園股份還表示正積極布局休閑食品、草本飲品，探索年輕化、國潮經營路線。

近年來，豫園股份還完成收購了上海表業有限公司及天津海鷗表業集團有限公司、通過收購并控股復星津美(上海)化妝品有限公司拿下以色列化妝品品牌公司AHAVA和草本護膚品品牌公司WEI等。

除此之外，豫園股份另一個引發市場廣泛關注的投資動向，便是有意向參與*ST海航的競購。

2021年5月20日，豫園股份發布了一則“關于擬共同投資設立合伙企業的提示性公告”，稱公司擬聯合關聯方、航空產業戰略投資者等，共同設立合伙企業并以該等合伙企業投資航空實體企業，出資總額不超過400億元。公告中所指航空實體企業雖未公布名稱，但多方消息均指向正面臨破產重組的*ST海航。

對此，豫園股份證券部工作人員表示，一切以最新公告為準。

五花八門的產業形態，讓越來越多投資者搞不清豫園股份的主營業務。

有投資者曾在互動平臺上表示“公司股價哪個板塊都不靠，K線走成如此慘狀”“請問公司主營業務到底是什么？股價天天拉稀，定位好主業改個名字嘛！”

上述豫園股份證券部工作人員表示理解投資者的擔憂，強調公司經營管理層對公司未來發展很有信心，會夯實產業基礎，把公司做大做強。

事實上，去年年底拿下舍得酒業后，豫園股份股價曾明顯攀升，在今年1月11日更漲到14.86元。

不過，新鮮滾燙的亮眼“成績單”明顯沒有白酒“上頭”，在披露半年報的第二天，豫園股份股價微跌1.94%，收10.6元/股，自1月11日以來截至8月24日收盤，豫園股份股價區間跌幅達24.03%。

或許是說明會上豫園股份的高管們對公司各板塊業務的詳實介紹稍稍挽回了部分投資者信心，8月25日豫園股份開盤上漲，期間一度錄得11.12元/股的高位。截至8月25日收盤，豫園股份報10.89元/股，漲幅為2.74%。