近日，定增告吹、重倉機構減倉、實控人二級市場拋售等消息，將帝歐家居股份有限公司(002798.SZ，以下簡稱“帝歐家居”)層層包裹。截至9月24日，帝歐家居股價已經從兩個月前45.13元/股的高位，跌落至28.17元/股，公司實控人則在20天內，完成了近2億元的股份減持。

業內人士指出，如今的家居建材市場尚沒有完全恢復元氣，且由于銷售渠道日漸與房地產工裝市場接軌，整體環境受疫情影響過大，現金流成為考驗家居建材企業的首要關隘，資本市場的冷淡也情有可原。

對此，帝歐家居證券事務代表也向記者坦陳，公司中報現金流由正轉負，同比下滑429.06%，“這個主要還是因為我們公司每年回款時間問題，今年因為疫情，上半年回款差了一些，下半年我們這邊應該會有所好轉。”

實控人20天套現超2億元

8月31日，帝歐家居發布公告稱，公司董事長劉進、副董事長陳偉、總裁吳志雄計劃自本公告發布之日起3個交易日后的6個月內通過集中競價或大宗交易合計減持公司股份不超過1166.82萬股，占上市公司總股本的3%，減持股份來源為首發前限售股。

股權穿透可知，劉進、陳偉、吳志雄為一致行動人、公司控股股東、實際控制人。不同于通常高管個人配資需要的拋售理由，帝歐家居表示，實際控制人減持股份所得資金將主要用于降低其自身的股票質押率以合理控制自身負債率。

“實控人減持資金一部分是用于贖回質押股票，一部分是降低自身負債，還有是用于投資之類”。帝歐家居證券事務代表解釋，實控人變現資金具體有多少用于贖回質押股票、何時啟動贖回等，減持完成以后會有安排。

隨即，控股股東們便開始緊鑼密鼓地減持。記者統計發現，從9月4日至9月23日，帝歐家居實控人已進行5次拋售，減持804萬股，減持進度達七成，共套現2.32億元。其中，劉進減持219.53萬股，套現6256.85萬元；陳偉減持346.6萬股，套現9962.01萬元；吳志雄減持237.57萬股，套現6964萬元。

Wind數據顯示，截至目前，劉進、陳偉、吳志雄股權質押數量分別為3080.00萬股、1953.25萬股、2636.00萬股，占其持有的股份數比例分別為52.77%、34.48%、46.54%。

事實上，大股東套現的手法在帝歐家居并不罕見。今年1月，吳志雄相關人(兄弟姐妹)吳靜減持2800股，套現6.96萬元；2019年11月，劉進相關人(兄弟姐妹)劉華兩次套現6.93萬股，共168.83萬元；9月，股東黃建起減持497萬股，套現9278.92萬元；8月，吳志雄減持43萬股，套現759.38萬元；6月，董秘吳朝芙減持13.3萬股，套現248.71萬元，高管王超減持11.56萬股，套現210.74萬元，董事謝志軍減持11.56萬股，套現212.13萬元。

歐神諾“后來居上”

除了股東頻繁套現，當年對歐神諾“蛇吞象”式的收購，至今仍是資本市場熱議的話題。

據了解，在劉進等實控人力推之下，于2017年完成歐神諾并購后，帝歐家居的現金流便開始向歐神諾傾斜。

“公司為支持歐神諾產能擴張和自營工程業務的發展，持續為歐神諾提供直接資金支持、銀行融資擔保，最大程度保證歐神諾各項業務開展的資金需求，解決了過去其發展過程中遇見的資金瓶頸，為歐神諾持續高速發展奠定基礎。”帝歐家居方面表示。

9月25日，帝歐家居再度公告稱，擬出資4億元設立全資孫公司作為項目實施主體，在廣西藤縣再擴2000畝地，再投25億元，再建10條現代化陶瓷生產線及泛家居產品的生產項目。

由于帝歐家居的強力扶持，歐神諾的陶瓷墻地磚業務，也一躍成為帝歐家居的核心業務。2020年半年度報告顯示，公司實現營業收入27.05億元，同比增長8.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.52億元，同比增長7.96%。其中，陶瓷墻地磚業務實現營收24.56億元，營收占比從去年同期的89.24%上升至90.80%，突破了九成大關，而帝歐家居原本的衛浴產品，營收占比則降至6.72%。

對此，坊間有分析質疑，帝歐家居“蛇吞象”式的收購似乎并沒有完全做到彼此吸收，相反，歐神諾板塊越做越強，潔具板塊卻面臨步步萎縮的境遇。

“歐神諾陶瓷墻地磚和潔具這兩個業務板塊，雖然是兩個不同的職業經理人在管理，但都是集團的重點。”帝歐家居證券代表指出，潔具板塊一直都在借助歐神諾的渠道，現階段歐神諾的規模相對更大一些，是因為歐神諾目前收入利潤相對穩定，而潔具也正想趁這一時期的東風謀求更大的發展。

現金流吃緊加碼發債

歐神諾與碧桂園、恒大、萬科、融創等知名地產開發商聯系密切的工裝渠道，帶給帝歐家居相對亮眼的營收成績外，也給其帶來了考驗資金實力的副作用。

半年報顯示，今年上半年，帝歐家居賬面上的應收賬款為33.46億元，較年初的23.46億元增加42.62%，較2019年同期的17.5億元增長91.05%，公司稱系受疫情影響導致收款延遲所致。

收款延遲，而正常生產采購材料付款和其他費用及工程款項正常支付，導致帝歐家居的現金流也隨即惡化。2018年和2019年，帝歐家居經營活動產生的現金流凈額分別為0.61億元和2.69億元，2020年上半年該數據急轉直下至-4.38億元，下降幅度達到429.06%。

與此同時，帝歐家居資產負債率也由2017年的16.57%攀升至53.67%，其中短期借款13.19億元，一年內到期的非流動負債2.45億元，而公司的貨幣資金僅為6.54億元。

“說實話，整個家居建材行業都不樂觀，絕對的龍頭會好一點，但上半年正增長的企業很少，甚至一些企業連開業都舉步維艱。”中國家居建材裝飾協會秘書長胡中信坦言，這個時候，資金鏈充裕顯得比什么都重要，“與其說2020年不好過，我真正擔心的是2021年，屆時，公司若經營不善可能會無本可吃。”

行業越是艱難，越需備足糧草。對此，帝歐家居頗為敏感。4月12日，公司發布定增預案，擬向碧桂園非公開發行股票不超過26766595股，募資不超過5億元，用于補充流動資金。

然而，四個月后，這一定增卻因監管部門的窗口指導宣告流產。8月14日，帝歐家居發布公告稱，因2020年3月20日中國證監會發布的《發行監管問答——關于上市公司非公開發行股票引入戰略投資者有關事項的監管要求》中，對上市公司非公開發行股票引入的戰略投資者提出一系列具體要求。經公司綜合內外部因素，并與中介機構等深入溝通和審慎分析后作出終止決定。

據了解，根據上述要求，上市公司通過定增引入的戰投，要么能顯著提升上市公司的盈利能力，要么能推動實現上市公司銷售業績大幅提升。而在下游房地產行業面臨嚴峻壓力的環境下，靠引進碧桂園來大幅提升業績和盈利能力，顯得并不容易。

在宣布定增終止同日，帝歐家居拋出一份可轉債預案，擬發行規模不超過15億元的可轉債，用于歐神諾八組年產5000萬平方米高端墻地磚智能化生產線(節能減排、節水)項目、兩組年產1300萬平方米高端陶瓷地磚智能化生產線項目及補充流動資金，擬分別投入募集資金7.2億元、3.6億元及4.2億元。

帝歐家居證券事務代表表示，這份可轉債預案正在積極推進中。