來源：和訊股票

2019年剛扭虧為盈的興源環境(300266)，受新冠疫情肆虐，全球經濟下行及歷史遺留項目處置等不利因素影響，2020年重回虧損。

2020年報顯示，興源環境實現營業收入24.49億元，同比增加18.09%，歸母凈利潤由盈轉虧，虧損5.29億元，同比下降1592.43%。

分季度來看，營業收入逐季上漲，凈利潤卻坐上“過山車”。具體而言，興源環境2020年三季度盈利最多，為1750.07萬元。一季度受疫情影響虧損3746.01萬元，二季度凈利潤強勢反彈盈利922.19萬元，三季度到達峰值后迅速跌落，四季度巨虧5.18億元。

且扣非凈利潤也已連續3年虧損。2018—2020年，興源環境扣非凈利潤分別損失12.96億元、2332.80萬元、5.30億元。

和盈利能力掛鉤的加權平均凈資產收益率跌至-24.06%，近3年該指標兩次為負值，萎靡不振。

控股股東再次伸援手 拿下14.3億元定增

這是興源環境上市以來的第二次虧損。

2018年，由于PPP項目收緊造成了資金壓力，及并購帶來的商譽隱患爆發，興源環境陷入危機，凈利潤虧損12.68億元，較2017年同期減少450.76%。

而2019年，是興源環境發展進程中的重要轉折年。新希望投資集團以14.49億元，收購興源控股所持23.60%的股權，成為興源環境的控股股東。易主后的興源環境扭虧為盈，小幅盈利3544.24萬元。但好景不長，很快又陷入了二次虧損中。

在早前披露的2020年業績預報中，興源環境解釋了為何業績發生虧損。

首先，新冠疫情的影響。2020年，興源環境及上下游企業復工時間普遍延遲，工程施工進度推進緩慢，導致經營業績未達預期。因新希望投資集團入駐而新開拓的農業農村生態業務，進度和規模同樣受此影響未達預期，并且該業務尚處于經營探索期，管理利潤尚未釋放，綜合毛利率下降。

其次，項目變動增加了成本。受部分項目工程管理人員變動、部分項目規劃變更等不同因素影響，項目驗收、結算周期延長，導致部分項目或收尾成本增加、或結算金額不及預期，拖累業績。

最后，計提資產減值增加。2020年計提壞賬損失、合同資產減值損失、商譽減值損失及無形資產減值損失共3.24億元，占利潤總額56.45%。

困局之下，興源環境不得不向控股股東求助。2020年11月，興源環境公告增發預案，擬向新希望投資集團及其一致行動人南方希望實業發行不超過4.66億股股份，募集14.31億元，用于補充流動資金及償還債務。

本次定增計劃讓機構對興源環境的發展持積極預期。民生證券表示，發行完成后，興源環境負債率有望下降，未來業務開展也有望獲得更多集團內的資源支持，從而加快推動“內部與新希望集團產業協同、外部與大型央企國企合作”兩支柱的發展模式。

并購擴張埋隱患 資產負債率創新高

和大多數環保公司一樣，興源環境早期走的也是并購擴張路線。

興源環境前董事長周立武曾發表過“珍珠理論”，即環保企業像一顆顆小珍珠，沒有串聯起來，很難真正地去解決實際的問題，而興源要做的是搭建一個環保產業大平臺，通過資源整合將每顆小珍珠串成珍珠項鏈。

截至2020年末，興源環境旗下共有53家子公司，營業收入也因并購而被推動著高漲，從上市首年(2011年)的3.12億元一路增長到2017年30.32億元。

并購一定程度上能增厚業績，但也提前埋下了隱患。

負債方面，興源環境2016年負債首次超過凈資產，并繼續上漲，2020年負債總計91.22億元，資產負債率高達80.45%，為近年來新高。其中，短期借款20.29億元，長期借款24.94億元，應付賬款24.21億元，一年內到期的非流動負債2.85億元。

商譽賬面價值則為3.01億元，商譽減值準備10.53億元，涉及浙江疏浚、中藝生態、源態環保3家子公司。興源環境年報中稱，源態環保2020 年度經營業績未達預期，基于疫情影響及宏觀經濟發展的不確定性，未來存在不能實現預期效益的風險，計提商譽減值損失1.21億元。

2017—2020年，興源環境及子公司累計擔保38次，2020年末實際擔保總額為33.23億元，占凈資產173.09%。擔保大多涉及經營業績不佳的子公司，如2020年發生的9起擔保中，被擔保對象中藝生態、源態環保、水美環保2020年均發生虧損。

子公司未完成業績承諾 陷入訴訟糾紛

年報中屢次提及的子公司源態環保，諸多表現不及投資預期，不僅成了一筆“糊涂賬”，也將興源環境卷入一場拉鋸戰。

這要先把時間軸撥回2017年，興源環境以5.50億元收購源態環保100%股權，并和源態環保原股東簽訂業績承諾，2017年度、2018年度及2019年度源態環保扣非凈利潤分別不低于3800萬元、4700萬元、5700萬元。如未完成，則應就未達到利潤預測的部分對興源環境進行補償，優先采用股份補償，不足部分采用現金。

年報顯示，源態環保2018年、2019年扣非凈利潤未達標，沒有完成三年業績承諾，原股東應在2個月內按約補償股份1062.37萬股，同時返還現金分紅21.25萬元。興源環境擬以1元的總價回購注銷對應補償股份。

興源環境卻等來了對方的一紙訴狀。2020年10月，源態環保原股東提起訴訟，稱已完成三年的業績對賭，而興源環境未能遵守協議，截至對賭期結束，尚有3430萬元注冊資本金未繳付，造成源態環保經營性資金不足影響經營；另一方面，四川華信(集團)會計師事務所出具的審核報告未如實反映源態環保2019年度實際的凈利潤，因此請求判令撤銷興源環境作出的業績補償方案。

興源環境認為，源態環保所述依據不足以支持其訴訟請求，并對原股東提起訴訟。隨后，源態環保原股東撤訴。

興源環境在年報中披露了最新進展，截至目前，該訴訟案件尚未開庭審理，而源態環保原12位股東中的5人已履行業績補償義務，其余7人正在訴訟中，興源環境分批次申請回購注銷業績承諾補償股份。

除此案之外，年報顯示，2020年興源環境還涉及90余起訴訟、仲裁，以建筑和買賣合同糾紛、勞動爭議為主。興源環境在2020年9月公告中指出，截至公告披露日，公司及控股子公司連續十二個月累計發生的訴訟、仲裁金額合計人民幣4.51億元，占凈資產17.99%。其中，公司及控股子公司作為起訴方涉案金額1.55億元，作為被起訴方涉案金額2.96億元。

2020年10月，興源環境追發公告稱，已結案的訴訟、仲裁案件涉案金額1.53億元，損失共計2368.51萬元；尚未結案的訴訟、仲裁案件涉案金額2.98億元，對利潤的影響存在不確定性，存在一定經營風險。

高負債、高商譽、高發訴訟……“三高”壓力下的興源環境，急需找到新的利潤增長點。

興源環境在年報中闡述了2021年經營計劃，將聚焦農業農村生態業務、推動環保裝備及智慧環保創新升級、加大環境綜合治理項目開拓，力爭實現全年營業收入40億元，凈利潤2.5億元。

同時，興源環境將積極關注碳中和市場的發展，探索第二增長曲線：不斷提升現有業務的節能環保、資源循環利用水平，加大對餐廚處理、有機肥業務的研發投入與市場開拓，構建興源特色的碳中和服務產品與解決方案；圍繞新希望集團產業鏈，探索為集團提供碳中和、碳減排服務業務，并力爭年內構建聚焦農業農村碳減排需求的服務體系；積極采用孵化、投資及并購等多種形式，布局碳中和業務市場。