2020年7月22日，“淡水的清道夫”德林海前往科創(chuàng)板再下一城。但是上市一年以來，德林海的日子并不好過。股價方面，2020年底便開始在破發(fā)的邊緣瘋狂試探，2021年6月至今破發(fā)，股價一路走低；業(yè)績方面，亦不足以讓投資者滿意。

公開資料顯示，德林海公主要從事以湖庫藍藻水華災(zāi)害應(yīng)急處置以及藍藻水華的預(yù)防和控制為重點的藍藻治理業(yè)務(wù)，以及以水質(zhì)提升為目的中小湖泊整湖治理業(yè)務(wù)。

機構(gòu)股東半年“出逃”201家

將時間線拉長到一年，德林海在上市初期股價一度沖高并突破百元，2020年9月中旬報約102元/股。其后，德林海的股價開始走低，并在12月底首次跌破發(fā)行價(即67.2元/股)，此后雖有小幅拉升回暖，但依舊在60—70元的區(qū)間內(nèi)徘徊。

2021年8月19日，德林海發(fā)布半年報稱凈利潤同比減少15.41%，當(dāng)天旋即股價暴跌15.63%，收盤價53.91元，亦創(chuàng)下歷史新低。截至9月16日，德林海報收52.50元/股，總市值31.22億元。

近一年來，德林海股價累計下跌47.47%，同期滬深300指數(shù)則上漲3.23%，德林海股價、市值幾乎雙雙腰斬。

二級市場的表現(xiàn)不佳，機構(gòu)股東正在加速逃離。截至2020年12月底，德林海機構(gòu)股東有216家，累計持倉股數(shù)270.49萬股，占流通股比例為16.96%。半年之后，機構(gòu)股東僅剩下15家，累計持倉股股數(shù)81.47萬股，占流通股比例亦大幅降至5.71%。

國泰君安卻“逆流”力挺。半年報公布后，國泰君安發(fā)布研報稱，并維持德林海增持評級，目標價位176.54元，以當(dāng)天收盤價計算，仍有227.47%的上行空間。

上市來首次單季度虧損

這一年來，德林海的業(yè)績表現(xiàn)亦不理想。

半年報顯示，德林海上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.74億元，同比增加32.87%；實現(xiàn)凈利潤3830.6萬元，同比減少15.41%。對此，德林海表示，主要是本期計提的壞賬準備及研發(fā)費用等大幅增加導(dǎo)致收入增加而凈利潤減少。

值得注意的是，扣除此前一季度盈利4011.71萬元，則二季度出現(xiàn)虧損181.11萬元，亦是上市來的首次單季度虧損。

此外，德林海的經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出。2020年上半年，德林海上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流流出6131.03萬元，2021年上半年進一步減少，累計流1.26億元。德林海在半年報中表示，主要系本期訂單增加，支付的工程、材料款及支付的職工薪酬、各項稅費以及相關(guān)費用均高于上年同期水平。

壓力山大的還有應(yīng)收賬款。半年報顯示，德林海上半年應(yīng)收賬款5.58億元，占總資產(chǎn)的比例為32.30%，迫近三分之一。與2020年末相比，應(yīng)收賬款在半年內(nèi)激增21.06%。德林海稱，主要是客戶支付的資金撥付流程較為復(fù)雜，撥付時間較長，且部分應(yīng)收款是專項資金。

這和德林海的經(jīng)營模式有關(guān)。據(jù)悉，該公司的主要客戶以政府部門和國有企事業(yè)單位為主，且前五大客戶的銷售占比較大。從招股書以及2020年報可知，2017—2020年前五名客戶銷售占比分別為92.35%、89.76%、71.43%、73.55%。

雖然這能為德林海提供穩(wěn)定的營業(yè)收入來源，但另一方面，亦限制了德林海的發(fā)展空間。

另注意到，德林海專攻的藍藻治理，行業(yè)空間亦較為狹窄。從無到有，我國的藍藻治理行業(yè)僅用時20年，仍屬新興的稀缺行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，由于水體營養(yǎng)化嚴重，新、老三湖在“十三五”期間總投資為1763億元。

看似暗藏巨大機會，但在這樣的背景下，以藍藻治理作為主營業(yè)務(wù)且具有中大型規(guī)模的企業(yè)卻依舊很少，有且僅有德林海、博世科(300422,股吧)兩家上市公司。而德林海每年能分到的市場“蛋糕”僅個位數(shù)，未來能走多遠仍值得思考。

募投項目推進緩慢

上市之際，德林海首次公開發(fā)行1487萬股，實際募集資金總額9.99億元，遠超擬定額度，其中2.6億元擬用于湖庫富營養(yǎng)化監(jiān)控預(yù)警建設(shè)項目、9024.90萬元用于藍藻處置研發(fā)中心建設(shè)項目，以及1億元用于補充流動資金。

彼時，招股書顯示，湖庫富營養(yǎng)化監(jiān)控預(yù)警建設(shè)項目建設(shè)期為24個月，原計劃達到預(yù)定可使用狀態(tài)日期是2021年5月。如今預(yù)計期限已至，截至2021年6月末，該項目募投資金的投入進度為2.76%，項目推進緩慢。德林海稱，該項目實施過程較為復(fù)雜，故決定將該項目達到預(yù)定可使用狀態(tài)時間延長至2022年11月。

而另一項目，藍藻處置研發(fā)中心建設(shè)項目建設(shè)期為18個月。截至2021年6月末，該項目募投資金的投入進度為0.02%，進展幾乎為零。德林海表示，該項目的場所設(shè)在總部大樓內(nèi)，但因為總部大樓尚未交付使用，致使募投項目中大部分的基礎(chǔ)性、平臺性的設(shè)施及設(shè)備暫未投入。

另注意到，藍藻處置研發(fā)中心建設(shè)項目擬通過購置軟硬件設(shè)施、設(shè)備等，引進研發(fā)人才，提升技術(shù)研發(fā)能力。但據(jù)招股書，彼時德林海僅有19名研發(fā)人員，且其中6人甚至身兼數(shù)職，研發(fā)團隊的人數(shù)與豪擲近億元建設(shè)研發(fā)中心是否相匹配？一度引發(fā)諸多質(zhì)疑。

一年過去，德林海的研發(fā)人員增加至50人，但占總?cè)藬?shù)的比例卻降了，由去年同期的14.54%降至今年上半年的10.71%。4月，擔(dān)任德林海研發(fā)中心工藝主管的核心技術(shù)人員曹澤磊因為個人原因請辭。