疫情以來，英科醫療(300677.SZ)一次性防護手套產品需求激增，公司業績爆發。據Wind統計，2020年年初至今，英科醫療區間漲幅高達1589.11%，在整個A股市場可謂鳳毛麟角。

在此利好下，英科醫療計劃大規模擴產，資金需求陡增，并在近日公告計劃赴港上市。截至2020年上半年末，英科醫療一次性防護手套年化總產能超過220億只，加上在建產能和擬擴建產能，投產后手套總產能將躍升至近2500億只，疫情以來推出擴產計劃的投資總額將超過100億元。但是，隨著疫情逐漸接近尾聲，結合方正證券對全球主力手套產品需求量預測情況，英科醫療大規模產能投放后能否消化令人擔憂，投資者或許將為相應風險買單。

業績爆發 股價大漲

英科醫療是一家綜合型醫療護理產品供應商，主要產品包括一次性手套、輪椅、冷熱敷、電極片等產品。2020年前三季度，公司實現營業收入89.45億元，凈利潤43.73億元，同比分別大增486.44%、3376.72%。

新冠疫情發生后，全球一次性防護手套需求激增，英科醫療一次性防護手套產品售價有較大增長，銷售收入和毛利率均有較大幅度提升，公司業績爆發。2020年上半年，英科醫療實現營業收入44.5億元，其中醫療防護類產品的銷售收入達到42.86億元，占比高達96.33%，毛利率也增至62.41%，同比分別增加352.09%、413.94%、16.45個百分點、38.55個百分點。

疫情發生前，英科醫療的醫療防護用品的銷售收入占比雖達到80%以上，但全年該業務收入規模僅在十幾億元，毛利率在25%左右。2017-2019年，英科醫療營業收入分別為17.50億元、18.93億元、20.83億元，其中醫療防護類產品(包括一次性PVC手套、一次性丁腈手套及其他防護產品)的銷售收入分別為14.90億元、16.04億元、17.69億元，毛利率為25.49%、25.27%、24.80%。疫情之下的英科醫療與此前完全不可同日而語。并且，與同行上市公司相比，英科醫療2020年前三季度醫療防護類產品銷售收入和毛利率指標更優，公司在疫情這個特殊時點已實現“彎道超車”。

在此情況下，英科醫療股價大幅上漲，從2020年年初的11元/股最高上漲至2021年1月6日的188.58元/股，最高漲幅達到16倍，總市值662億元。

英科醫療股價暴漲之后，公司實際控制人選擇“低價”認購公司非公開發行股票。

2020年5月12日，英科醫療發布非公開發行A股股票預案，上市公司擬向控股股東、實際控制人劉方毅定向增發募集不超過5億元，擬向“年產61.84億只(618.4萬箱)高端醫用手套項目”投入2.4億元，補充流動資金2.6億元。

然而，此次增發價格僅為28.71元/股，遠低于1月6日英科醫療收盤價(前復權)188元/股。此次發行后，實控人劉方毅對公司持股比例由37.08%增至40.10%，與此同時其他股東每股收益相應被攤薄，對中小股東而言是一種利益的損害。

雖然上述增發定價符合再融資新規，但在公司股價大漲的前提下，8折的定價進一步地使公司實控人以較低成本輕而易舉獲得超過22億元的浮盈(以復權日2020年12月17日股價計)，英科醫療實控人實際上獲得了股價大漲和再融資松綁的“雙重紅利”，很難不令外界懷疑這是一次趁機輸送利益的行為。

“激進”擴產之憂

英科醫療于2017年7月在創業板上市。據招股書，2016年公司PVC手套產能56.02億只，丁腈手套產能20.90億只，合計僅76.92億只。公司IPO募投項目“年產58.8億只(588萬箱)高端醫用手套項目”隨后建成，公司產能明顯增加。

上市后不久，英科醫療即推出進一步的擴產計劃。2017年10月25日，英科醫療發布公告，公司在安徽省濉溪縣規劃投資13.8億元建“年產280億只(2800萬箱)高端醫用手套項目”(2019年8月公司發行4.7億元可轉債募投的“年產110.8億只(1108萬箱)高端醫用手套項目”，和2020年12月定增5億元募投的“年產61.84億只(618.4萬箱)高端醫用手套項目”為上述項目規劃中的一部分)。據半年報，該項目中的10條丁腈手套生產線已建成投產。

此后，英科醫療的投資擴產遠未結束。尤其疫情以來，上市公司擴產步伐加快。

2019年10月18日，上市公司發布公告，公司擬投資1.4億美元在越南實施建設“年產88.2億只(882萬箱)高端醫用手套及其他醫療耗材項目”，建設周期為29個月。

2020年3月13日，公司發布公告，公司擬在江西彭澤建設“年產271.68億只(2744萬箱)高端醫用手套項目”，項目總投資30億元。

2020年4月15日，公司稱因國外疫情的發展導致國外市場對一次性手套的需求增長，將子公司安徽英科原擴建年產98.8億只(988萬箱)高端醫用手套項目變更為“英科醫療防護用品產業園項目”，并擴大投資至22.76億元，建成投產后將達到年產210億只(2100萬箱)高端醫用手套生產規模；計劃開工時間2020年，計劃竣工時間2023年。

2020年8月24日的公告顯示，公司擬將在安徽懷寧建設的原項目(160億只(1600萬箱)高端醫用手套項目)進行擴產，調整為“年產400億只(4000萬箱)高端醫用手套項目”，并擴大投資至40億元。

2020年9月2日公司公告稱，公司擬在湖南省臨湘市實施年產400億只(4000萬箱)高端醫用手套項目。

2020年12月1日的公告顯示，公司擬在沂源縣投資建設年產50億只TPE手套和50億只CPE手套項目，項目總投資1.2億美元。

同日公司又稱，子公司山東英科擬在青州市投資7億元建設“年產500億只(5000萬箱)丁腈、PVC高端醫用防護手套項目”(一期工程)，建設起止年限為2021-2022年，項目總投資50億元；擬投資2.53億元建設年產33億只高端丁腈醫療手套項目，建設起止年限為2021-2022年。

2020年12月30日，公司發布公告，擬在夏邑縣投資建設年產131億只(1310萬箱)PVC高端醫用手套項目，項目總投資6.6億元。

從擴產計劃看，英科醫療上述項目實施地點不同，不存在重合的情況。由以上可知，英科醫療手套產品的已有產能，加上在建產能和擬擴建產能，一次性手套總產能將達到2461.4億只；2020年起推出擴產計劃的投資總額將超過100億元。除IPO募投項目外，公司各類項目投資總額超過200億元。

然而，截至2020年6月30日，英科醫療手套年化總產能僅超過220億只，其中PVC手套產能超140億只，丁腈手套產能超80億只。

由于部分擬擴產項目并未給出具體的建設起止期限，公司未來每年新增有效產能較難測算。

不過，方正證券統計了全球一次性手套龍頭企業的擴產情況，并對行業需求進行了預測。

根據方正證券研報，2019年全球乳膠+丁腈手套和PVC手套需求總量為3530億只，同比增加9.43%。據方正證券預測，2020-2024年，全球主力手套產品需求量預測值分別為4186億只、4734億只、5311億只、5891億只、6537億只，預計同比增長18.58%、13.09%、12.18%、10.93%、10.96%；全球防護手套行業龍頭每年擴產的產能合計為568億只、659億只、586億只、588億只、506億只。而乳膠+丁腈+PVC手套的需求增長分別為656億只、548億只、577億只、581億只、646億只。考慮到設計產能完全投產需要1年左右時間、產能利用率不一定保持在100%，龍頭企業擴產計劃與全球主力手套需求增長是匹配的。

方正證券根據公司公布的擴產計劃預測，英科醫療2020-2024年產能分別為280億只、480億只、660億只、880億只、1000億只。

也就是說，在此預測之下行業供給需求剛好匹配。不過，在方正證券研報發布之后，英科醫療進一步增加了約1404億只一次性手套的擴產計劃。如果這些產能在近幾年內陸續投產，英科醫療產能大增，是否意味著行業需求遠大于供給，英科醫療會不會出現產能的嚴重過剩？

隨著新冠疫苗的陸續上市，疫情逐漸接近尾聲。疫情結束后醫用手套需求量還能像研報所預測的那樣繼續保持增長的趨勢嗎？

如果英科醫療近幾年完全按計劃大幅擴大產能，按照方正證券的預測，公司大概率會出現產能的大幅閑置，另外隨著疫情逐漸好轉，防護用品價格及毛利率回落將是必然，后續進場的投資者或將為此風險買單。