近日，聚焦商業保險與個性化健康醫療服務的思派健康科技有限公司(以下簡稱“思派健康”)在港交所提交上市申請。據招股書顯示，近三年來，思派健康凈虧損逐年擴大，且2021年第一季度的凈虧損已經超過2020年全年，達到15.7億元。

招股書顯示，思派健康主要業務來源于三大部分，分別是PRS(臨床試驗及促進研發活動)、PBM(銷售處方藥及醫藥產品)及PPS(保險經紀服務傭金)。在三大業務板塊中，自2019年開始，主要收入均來源于PBM業務。雖然PPS業務收入占比較小，但呈現逐年擴大的趨勢，依靠惠民保等保險業務的年均毛利率高達43.2%。

凈虧損逐年擴大

根據招股書顯示，2018年-2020年，思派健康的凈虧損分別約為2.4億元、5.96億元、10.4億元。而2021年第一季度的凈虧損已經超過2020年全年，達到15.7億元。

根據招股書計算，思派健康2019年的凈虧損同比增長146.3%，而2020年的凈虧損同比增幅也達到74.6%。

同時，近三年思派健康的經營現金流出分別為1.3億元、3.3億元、1.9億元。2021年第一季度則已經達到3.3億元。

招股書顯示，思派健康成立于2014年，主要業務來源于三大部分，分別是PRS(臨床試驗及促進研發活動)、PBM(銷售處方藥及醫藥產品)及PPS(保險經紀服務傭金)。

根據財務報表，思派健康近三年收入逐年擴大，分別約為1.3億元、10.4億元、26.9億元，同比增長幅度分別高達680.9%、159.8%。

而在收入快速增長的同時，思派健康近三年的銷售成本也逐年擴大，分別約為1.2億元、9.6億元、25.1億元。值得注意的是，思派健康的銷售成本的增長幅度與其收入的增長幅度達到一致水平。據計算，思派健康近三年的銷售成本同比增長幅度分別為680.3%、162.5%。

思派健康在招股書書也說明，隨著業務擴充，預計經營開支將會增加。若收益增長率不高于開支增長率，可能無法實現及維持盈利能力。若銷售成本及開支持續超過收益，其業務可能會收到重大不利影響，而且無法實現或維持盈利能力。

保險業務年均毛利率高達43.2%

從收入構成來看，除2018年主要收入來自于PRS和PBM兩大業務以外，自2019年開始，思派健康的主要收入均來源于PBM業務，收入占比從2018年的40.9%逐年增長，2019年占比達到83.1%、2020年占比達到91.9%。2021年第一季度占比再提升至92.1%。

與此同時，雖然PPS業務收入占比較小，但呈現逐年擴大的趨勢。財務資料顯示，思派健康2018年-2020年的PPS業務收入占比分別是，0.2%、0.2%、1.2%。2021年第一季度，則上升至1.4%。

值得注意的是，隨著PBM和PPS業務的擴大，思派健康近些年明顯在收縮PRS業務。財務資料顯示，思派健康2018年-2020年的PRS業務收入占比從58.9%驟降至16.7%，再降至6.9%。2021年第一季度，則進一步縮小至6.5%。

而從毛利率情況來看，三大業務板塊中，PPS業務貢獻最高的毛利率水平。財務資料顯示，2018年-2020年思派健康的PPS業務的毛利率分別達到53.5%、39.5%、36.5%，三年年均毛利率水平高達43.2%。而2021年一季度也保持在34.2%的水平。

相較之下，雖然PRS、PBM業務投入較大，但毛利率水平相對較低。財務資料顯示，2018年-2020年思派健康的PRS業務毛利率分別為10.3%、19.1%、21.2%。而PBM業務毛利率水平更低，近三年分別為4.0%、5.6%、5.5%。

資料顯示，思派健康旗下擁有遠通保險經紀牌照，可從事直保經紀業務、再保經紀業務、互聯網保險經紀業務。思派健康可向其會員提供健康保險計劃和健康供應商支付方解決方案。

除此之外，思派健康還深度參與惠民保業務。2019年12月于廣州推出惠民保，而該產品也是市場上首項此類保險產品。截至2021年上半年，思派健康已在全國11個主要城市推出了惠民保業務，個人注冊會員約980萬。此外，思派健康已推出15種健康保險計劃，有約一千萬個人會員投保及超過500家企業客戶投保。

近年來，“惠民保”類業務火爆，但大多數項目剛啟動，業務模式、保障責任、費率水平、增值服務等仍在探索之中，存在部分地區保障方案數據基礎不足、缺乏風險測算，并未結合當地經濟發展、醫療費用水平、基本醫保政策、投保規模等基本要素，也未充分利用既往醫保數據進行精算定價等問題。對此，銀保監會也對“惠民保”業務作出明確指示，將對惡意壓價競爭或承保價格低于成本，違規支付手續費、經紀費或其他費用等行為重點查處。

在此背景下，思派健康“惠民保”業務發展空間是否會遭限制？保險業務能否成為其核心增長引擎？在向會員制定健康保險的過程中，如何避免道德風險？“燒錢”模式何時結束？針對以上問題，記者向思派健康了解。截至發稿，未收到任何回復。