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繼瑞爾齒科、中國口腔醫(yī)療集團(tuán)后，近日，牙博士醫(yī)療控股集團(tuán)股份有限公司(下稱“牙博士”)也向港交所遞交上市申請。

公開資料顯示，牙博士成立于2012年，是一家口腔服務(wù)提供商，經(jīng)營主要集中在華東地區(qū)，近八成收入來自江蘇。根據(jù)灼識咨詢報告，就2020年總營收而言，牙博士是華東地區(qū)規(guī)模最大的中高端民營連鎖口腔服務(wù)提供商和第二大民營口腔服務(wù)提供商。

招股書顯示，牙博士已連續(xù)3年盈利，毛利率超50%，高于同行水平。不過，在高銷售成本影響下，2018年公司凈利率為-1.4%，近兩年有所增長，但2020年仍僅3.3%。

各類成本高企是削弱牙博士盈利能力的主要原因。2018年-2020年，牙博士銷售及分銷開支分別均超過2億元，占營業(yè)收入近三成。

記者注意到，牙博士屢因廣告違法被罰，并且，其深陷商標(biāo)糾紛，或?qū)⒂绊懫放菩蜗蟆?/p>

在口腔賽道不斷傳來融資消息，玩家爭相沖刺上市的壓力下，牙博士可謂腹背受敵，其上市征途能否順利？

高銷售成本拉低凈利率

牙博士最早于2010年在江蘇成立，自2012年起開始建立牙博士品牌，提供高端牙科數(shù)字化診療服務(wù)。經(jīng)過十余年的發(fā)展，公司目前在華東地區(qū)擁有31家口腔服務(wù)機(jī)構(gòu)，覆蓋蘇州、南京、上海及溫州等華東地區(qū)主要城市。2021年上半年，牙博士仍有高達(dá)75.3%的收入來自江蘇省，發(fā)展受區(qū)域局限性較大。

招股書顯示，牙博士業(yè)務(wù)收入主要來自于牙齒種植、正畸和綜合口腔服務(wù)。根據(jù)灼識咨詢報告，按2020年總收入計，牙博士是華東地區(qū)最大的中高端民營連鎖口腔服務(wù)提供商及第二大民營口腔服務(wù)提供商。

記者注意到，牙博士成立后幾年一直并未著急融資，直到2017年才進(jìn)行天使輪融資，這或許是因?yàn)楣静⒉徊铄X。

招股書顯示，2018到2021年上半年，牙博士的營收分別為6.32億元、8.71億元、8.35億元及5.07億元，即便是2020年受疫情影響，營收也僅是小幅下降，賺錢能力不弱。期間，牙博士種植服務(wù)及正畸服務(wù)產(chǎn)生的總收入占比約66%，在全國中高端口腔醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)中位居市場第一。

同期，公司毛利率分別為52.7%、53.8%、55.5%及54.7%，高于同行水平，但低于此前上市的國內(nèi)“正畸龍頭”時代天使。

盡管毛利率高，但公司期間凈利率僅為-1.4%、1.8%、3.3%和6.4%。2018年接近盈虧平衡，2019、2020年及2021年上半年，公司凈利潤分別為2360萬元、8530萬元及6160萬元。

記者了解到，各類成本高企是削弱牙博士盈利能力的主要原因。一直以來，牙博士以“燒錢式”營銷方法，通過在大型活動和慈善晚會活動以及各種類型活動進(jìn)行冠名營銷，同時，投放樓宇電梯、地鐵、公交等廣告，以此引流獲客。

2018年-2021年上半年，牙博士銷售及分銷開支分別約為2.26億元、3億元、2.43億元和1.38億元，占其當(dāng)期營業(yè)收入比重分別為35.8%、34.4%、29.1%和27.2%。

屢因廣告違法被罰深陷商標(biāo)糾紛

記者注意到，在燒錢營銷背后，牙博士也因醫(yī)療、廣告違法等多次受到相關(guān)機(jī)構(gòu)的行政處罰。

根據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)，嘉興、溫州等多家牙博士診所都曾因各類廣告違法收到警告以及被處以罰款。其中，2019年6月24日至2019年7月16日，牙博士因在LCD樓宇液晶類、樓宇互動屏類廣告媒體上發(fā)布未經(jīng)溫州市衛(wèi)生健康委員會等有關(guān)部門審查、未取得醫(yī)療廣告審查證明的醫(yī)療廣告，違反了《醫(yī)療廣告管理辦法》第十六條第二款和廣告法第四十六條規(guī)定和廣告法第四十六條，被處罰款15000元。

不僅如此，天眼查信息顯示，牙博士涉及的司法風(fēng)險有53條，其中涉及到的法律訴訟有13條。2020年5月29日明星林志玲因肖像權(quán)糾紛與牙博士鬧上法庭，最終雙方以調(diào)解的形式結(jié)案。牙博士還深陷商標(biāo)糾紛，其招股書披露，截止發(fā)行日期，牙博士與第三方機(jī)構(gòu)存在商標(biāo)之爭。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)可查詢到498家和“牙博士”相關(guān)的公司。

除此之外，技術(shù)迭代風(fēng)險也將考驗(yàn)著牙博士。正如其招股書中所言：“公司可能無法跟上口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的最新技術(shù)發(fā)展和市場趨勢，沒有及時升級現(xiàn)有的服務(wù)設(shè)備、投資新的服務(wù)設(shè)備及推出新的服務(wù)和產(chǎn)品。”

另一方面，中國口腔服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計到2030年將達(dá)到約5262億元，復(fù)合年增長率11.8%。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，2021上半年口腔護(hù)理領(lǐng)域至少已有20家公司獲得融資，總?cè)谫Y金額超過50億，涌現(xiàn)了參半、BOP、冰泉、清汁科研等眾多新興口腔護(hù)理品牌。

牙博士遞表上市的大動作，被外界解讀為是在為全國化擴(kuò)張做準(zhǔn)備。只是面對競爭愈發(fā)激烈的市場，要想在行業(yè)范圍內(nèi)做大做強(qiáng)并非易事。

一直以來，口腔行業(yè)有著“高醫(yī)生依賴、低設(shè)備依賴”的屬性，醫(yī)生是核心資源。對此，有分析人士指出，由于醫(yī)療口腔行業(yè)高度依賴于醫(yī)生資源，行業(yè)人才與市場需求的不匹配，是目前國內(nèi)口腔產(chǎn)業(yè)所面臨的窘境。對于一個連鎖型口腔醫(yī)療公司來說，其面臨的主要風(fēng)險一方面來自于現(xiàn)有醫(yī)生的流失，另一方面，醫(yī)生資源的不足也可能會成為制約其業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸。