2021年6月22日，叮當健康科技集團有限公司(下稱“叮當健康”)在港交所提交了上市申請，但12月底，其上市申請“失效”。這意味著，公司首次沖刺港交所宣告折戟。根據相關規定，發行人仍可通過更新財務資料等繼續推進上市進程。但截至12月30日，叮當健康方面還沒有動作，也沒有回復記者相關問題。

與叮當健康失效形成對比的是，在其招股書失效當日，成都泉源堂大藥房連鎖股份有限公司(以下簡稱“泉源堂”)正式向港交所遞交了招股說明書，后者也正在叮當健康所處的賽道中積極探索。

主打“28分鐘送藥上門”的叮當健康如果無法順利上市，連年虧損的叮當健康會不會成為被甩下車的那一個?

毛利不低卻難盈利

作為醫藥O2O行業的“幸存者”，叮當健康攜帶較重的自營模式活了下來，并進入了一場更為激烈的廝殺中。叮當健康成立于2015年，當年推出了叮當快藥APP。叮當健康定位為互聯網“醫療+醫藥”健康到家服務平臺，提供即時藥品零售及醫生診療解決方案服務，主要包括快藥、在線醫生診療及慢病與健康管理。叮當健康在中國14個城市擁有302家智慧藥房，通過叮當快藥在全國的派送隊伍派送產品。

叮當健康的創始人為楊文龍，其也是公司的控股股東，持有50.5%的股權及投票權。楊文龍是仁和集團的董事長，并持有仁和集團100%的股權。仁和集團也是A股上市公司仁和藥業大股東。

仁和藥業和仁和集團與叮當健康雖無直接持股關系，但外界將二者均視為是公司的關聯方，從招股書的表述中也可以看到，仁和藥業是叮當健康2018年到2021年第一季度的五大供應商之一。

近年來，由于在線藥品采購方便且具有成本效益，越來越多的消費者選擇在線訂購藥品，線下接收送貨。為了順應在線購藥的趨勢，中國零售藥房的業務模式經歷了以下三個階段：第一階段是傳統線下零售藥房；第二階段是線下藥房結合第三方在線平臺的混合零售藥房；第三階段是數字藥房(包括醫藥電子商務藥房及消費者于互聯網上進行商業活動及交易)和實時到家數字藥房(擁有線下商店的自營及第三方在線平臺)。

從業務模式來看，叮當健康的業務與阿里健康和京東健康更接近，三者均專注于數字零售藥房市場。招股書顯示，按2020年收入計，叮當健康在中國數字零售藥房市場排名第三，市場份額為1.2%，僅次于阿里健康(11.4%)和京東健康(7.7%)。但從具體業務模式來看，叮當健康與阿里健康及京東健康又有所區別，叮當健康瞄準的是實時到家數字藥房。

2018年、2019年、2020年以及截至2020年3月31日止三個月和2021年3月31日止三個月，叮當健康的毛利率分別為41.1%、36.8%、34.4%、35.6%及30.4%。雖然有所下滑，但這個毛利水平不算低。

有分析師對記者表示，“與數字大健康市場的競爭對手阿里健康和京東健康相比，叮當健康的毛利率也明顯高一些。如2020年，叮當健康的毛利率分別較阿里健康和京東健康高出11.1個百分點和9個百分點。從線上線下總體來看，叮當健康的毛利率高于傳統藥店，銷量較好的叮當的門店毛利率為40%多，銷量較差的門店毛利率為28%至29%。”

不過，雖然叮當健康的毛利較高，但凈利潤依然未能轉正。2018年、2019年和2020年，叮當健康的凈虧損分別為1.03億元、2.74億元和9.2億元。2021年第一季度，叮當健康的凈虧損為7.67億元，較2020年同期的凈虧損3296.8萬元擴大了約22倍。

2018年至2021年一季度，叮當健康營業成本分別為3.44億元、8.06億元、14.62億元和5.43億元，分別占同期營業收入的58.91%、63.16%、65.62%和69.61%。也就是說，叮當健康營業收入近六成被營業成本所侵蝕。

“叮當健康整體盈利難度較大，純自營與直營都是重資產模式，且受成本因素影響較多，從藥店的角度看，叮當實現盈利的門店占全部門店的50%至60%，僅在布局的三分之一的城市實現了盈利。” 上述分析師表示。

先發優勢不再

對于叮當健康首次沖擊港股失敗的原因，一位互聯網醫療企業創始人對記者表示，“叮當健康失敗是可以預見的，其存在兩方面的問題，一個是藥房SKU品類不足，這個主要受限于其承擔前置倉角色的叮當智慧藥房空間和數量不夠大、不夠多；二是在外賣平臺非常強大的本地配送體系面前，其主打的‘快’很難成為核心競爭力。現在別說28分鐘，24分鐘都有平臺可以送到家。在C端流量上，阿里和京東本身就擁有巨大的C端流量，能夠為新成立的大健康業務迅速引流。”

“28分鐘送達”一直是叮當健康著力打造的宣傳口號，但餓了么、美團等巨頭紛紛搶灘送藥服務，目前各家在時效性和全天候方面可以直接對壘叮當健康。而對于配送平臺比較難解決的許多醫藥商家夜間不營業導致無藥可送的問題，外賣平臺紛紛給出流量傾斜、運費補貼等扶持政策。

上述分析師也表示，“北京開藥店，為獲取政府批文，門店面積需為80+平方米，上海的藥店面積需為40+平方米。并且，北京限制藥店與藥店之間的距離為350+米，上海要求1個藥店覆蓋7000人。這些限制都考驗著叮當智慧藥房的選址以及成本控制。在全自營的模式下，叮當健康想要快速擴張市場，只有燒錢開店，因為藥店的選址與其配送空間之間是互相影響的。”

據招股說明書顯示，叮當健康擬將募集資金用于以下5個方面：一是用于業務擴張，例如進一步開發智慧藥房網絡，以及提升用戶增長及參與度；二是用于優化技術系統及運營平臺；三是用于提升服務及業務，例如建立醫生及藥劑師的專業架構；四是用于潛在投資及收購或戰略合作；五是補充營運資金。

而泉源堂的招股書顯示，其已在中國15座城市設立了471家線下零售藥房。根據弗若斯特沙利文的資料，按2020年每月每家藥房平均訂單數計算，泉源堂在中國所有自營線上到線下(O2O)和線下零售藥房中排名第一。

截至2021年4月30日，叮當健康的現金及現金等價物為1.96億元，“若是無法順利上市，缺乏充足彈藥支撐的叮當健康接下來的路將會非常艱難。”上述互聯網醫療企業創始人表示。