商譽減值，從來都是上市公司頭上的一把達摩克利斯之劍。近日，眾生藥業股份有限公司(下稱"眾生藥業"，002317.SZ)發布公告稱，公司預計2020年虧損3.8億元至4.5億元，而2019年則盈利3.18億元。受消息影響，眾生藥業股價次日開盤跌停，收報9.23元/股。

對此，公司解釋稱，由于受疫情影響子公司業績不達預期，且子公司受國家集采壓力、個別研發項目終止等因素的影響，公司擬分別計提旗下公司先強藥業、逸舒制藥、廣州糖網商譽減值準備7.4億元至7.8億元、0.8億元至1億元、892萬元。

對于此次商譽減值是否完全釋放風險，眾生藥業證券部相關工作人員對《投資者網》稱，上述預計的2020年度經營業績為初步測算結果，最終商譽減值準備計提將由專業的評估機構及審計機構進行評估和審計后確定。

提及未來，其表示，先強藥業將打造為高端化學原料藥研發、生產轉化和CMO制造平臺，承接集團公司新藥研發項目和華南地區仿制藥原料的研制和生產轉化服務。通過集團內部資源整合，華南生產制造基地同步規劃、調整、建設、運營，逸舒制藥將作為公司藥品生產制造的重要基地。

史上多次并購被"坑"

《投資者網》梳理發現，此次對商譽影響較大的先強藥業和逸舒制藥是由眾生藥業花了近17億元收購而來，主業均涉及化學藥和中成藥。彼時，公司的賬面資金不過幾億元，而由于在收購先強藥業時溢價較高，公司還遭到深交所問詢。

值得一提的是，這兩家公司均曾"精準"完成過業績承諾。

2015年至2017年，先強藥業的扣非凈利潤分別為8610萬元、1.22億元、8275萬元，合計29122萬元，"精準"地完成了3年業績承諾的利潤總額29120萬元。

2017年至2019年，逸舒制藥的扣非凈利潤分別為3591萬元、4830萬元、3382萬元，合計1.18億元，同樣"擦邊"完成了1.08億元的業績承諾值。但剛過業績承諾期，上述兩家公司業績立馬惡化，并出現大幅計提減值。對此，眾生藥業則歸于受疫情與國家采集壓力影響。

事實上，早在2018年，先強藥業因多次"踩"環保線及生產劣質藥被罰近100萬元；同年，逸舒制藥也因被曝出行賄10萬元飽受爭議。2020年上半年，眾生藥業已經對先強藥業進行了存續分立，并將其制劑型產品剝離，而逸舒制藥也從新三板摘牌。

值得一提的是，在此次大幅計提商譽后，除了廣州糖網約892萬元的商譽全部"清零"外，先強藥業的商譽余額范圍為9535萬元至1.35億元；逸舒制藥的商譽余額范圍為6267萬元至8267萬元。

回顧眾生藥業收購史，可以看到商譽是如何一步步累積起來的。2013年，公司通過增資控股云南益康中藥；2015年，收購先強藥業97.69%的股份；2017年，收購奧理德視光學100%的股權；同年10月，收購逸舒制藥80.53%的股份；同年11月，收購安徽省宣城市眼科醫院80%的股權。

截至目前，構成公司商譽的公司共有6家。或是由于擔心商譽減值風險，2020年上半年，眾生藥業已將2家子公司出售，如果再算上此次計提的3家公司，目前僅剩益康中藥一家"幸存"。

主業造血能力存疑

眾生藥業成立于2001年，于2009年12月在深交所中小板上市，主要從事以中成藥為主的藥物研發、生產與銷售。初期，公司的核心產品包括復方血栓通膠囊、眾生丸、清熱祛濕沖劑等中成藥，靠著中成藥較高的毛利率，公司曾過得風生水起。

不過在近幾年中成藥、仿制化學藥持續受到集采、一致性評價等政策施壓的情況下，公司產品體系不可避免地受到沖擊。2020年上半年，眾生藥業的四大業務板塊中，在總營收中占比超過99%的醫藥制造、醫藥貿易、醫療服務業務均出現下滑；主營產品價格也幾乎全部下降。

其中，占營收比重較大的中成藥和化學藥下滑較為嚴重，分別下滑了40.31%、41.07%。對此，公司則稱是受疫情影響。不過單從2020第三季度的業績來看，眾生藥業營業收入仍然同比下降14.31%。此前2018年、2019年同期，公司的營收則分別增長20.23%、7.2%。

目前來看，公司兩大主業所處行業或仍處于低谷期。相關數據顯示，2020年前11月中國中成藥產量累計下降7.5%；2015-2019年，中國中成藥產量于2017年達到最高，此后逐年遞減；2020年前11月全國化學藥原藥產量同比增長2.3%，與2019年前11月2.2%的增速基本持平。

此外，《投資者網》發現，自2016年以來，公司的凈現比(經營現金流凈額/凈利潤)長年小于1，僅在2020年前三季度為1.21。同時，公司的應收賬款在2016年至2020年前三季度一直維持在4億元-6億元左右，而公司的凈利潤和經營現金流凈額則保持在2億元-4億元的水平。

來源：公開數據

除了應收賬款較高以外，公司近年來的預付款也急劇增長，從2015年的1000萬左右增長至2018年的2.16億元，整體呈上漲趨勢，或意味著公司在產業鏈中處于弱勢。 或受制于上游原料藥的價格波動，眾生藥業的凈利潤近兩年還有一定程度下滑。

對于上述問題，前述公司證券部工作人員則稱，采購的原材料是中藥材和化學原料藥，價格波動都比較大，公司利用戰略采購和大宗交易提前鎖定價格，降低公司生產成本。此外，公司與供應商和客戶合同履約良好，各方的權益都得到了應有的保護。

新業務爆發仍需時日

或是意識到單做仿制藥的局限，自2010年起，眾生藥業便開始研發小分子創新藥，2015年，公司又與藥明康德達成戰略合作，聯手研發創新藥。截至目前，公司在呼吸、NASH、眼科、腫瘤四大領域皆有創新布局，目前已有6個一類創新藥完成臨床前研究工作。

據眾生藥業介紹，公司每年提取銷售收入6%以上進行持續的研發投入。2017年至2019年，公司研發投入金額分別為1.25億元、1.48億元、1.50億元；不過同時，公司的銷售費用也居高不下，近幾年分別達5.94億、7.50億、8.54億。

如今公司最大的看點，或是目前虧損的創新藥研發子公司眾生睿創。近日，ZSP1273片治療甲型流感Ⅲ期臨床試驗已正式啟動，鐘南山院士作為該項目Ⅱ/Ⅲ期臨床試驗的總項目負責人(PI)，負責主導ZSP1273的臨床研究工作。

據眾生藥業介紹，ZSP1273安全性、耐受性良好，其體外抗流感病毒活性約為奧司他韋的1000倍以上。不過目前該款藥物能為公司業績帶來多大的影響，短期內仍未可知。

在業內人士看來，創新藥的研究難度頗高，伴隨著巨大的失敗風險，同時需要巨大的資金投入和強大的研發實力作為支撐。沒有人可以保證所有在研產品都成功，但只要研發的其中一款新品能夠成功，就能被打造成爆款，進而實現逆襲。