有著中國(guó)“藥王”頭銜的孫飄揚(yáng)迎來(lái)至暗時(shí)刻，恒瑞醫(yī)藥的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，機(jī)構(gòu)投資者大幅減倉(cāng)導(dǎo)致其二級(jí)市場(chǎng)市值也較年初高點(diǎn)“腰斬”。

今年上半年，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約133億元，繼續(xù)保持了兩位數(shù)增速，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))一反常態(tài)，同比增速僅為0.21%，為26.68億元。

分季度看，二季度，公司凈利潤(rùn)還罕見(jiàn)地出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

回顧過(guò)往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，今年上半年，恒瑞醫(yī)藥凈利潤(rùn)告別了過(guò)去10年的高速增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)上，8月20日，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)罕見(jiàn)跌停。今年初以來(lái)，公司市值累計(jì)縮水了超3000億元。

恒瑞醫(yī)藥并不回避經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變臉，其稱仿制藥是否中標(biāo)集采均有較大影響，公司下大力氣研發(fā)的創(chuàng)新藥，也面臨較大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

不過(guò)，孫飄揚(yáng)依然堅(jiān)持走創(chuàng)新研發(fā)之路。今年上半年，公司研發(fā)投入為25.81億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)19.41%。

機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)高瓴躋身前十

醫(yī)藥行業(yè)巨變，恒瑞醫(yī)藥在二級(jí)市場(chǎng)上慘遭殺跌。

8月20日早盤，恒瑞醫(yī)藥大幅低開(kāi)，迅速觸及跌停，10時(shí)49分，封死跌停，直至下午收盤，安靜地躺在跌停板上。當(dāng)日，股價(jià)收?qǐng)?bào)48.46元/股，跌幅為9.99%，市值約為3100億元。

當(dāng)日，成交量達(dá)68.58億元，創(chuàng)下近4個(gè)月新高。

市值超3000億元的恒瑞醫(yī)藥跌停，在A股市場(chǎng)并不多見(jiàn)，在恒瑞醫(yī)藥自身的歷史中也極為罕見(jiàn)。

上一次跌停，出現(xiàn)在2015年7月8日。不同的是，上一次，A股市場(chǎng)歷經(jīng)瘋牛后大幅調(diào)整，包括恒瑞醫(yī)藥在內(nèi)的格力電器、長(zhǎng)安汽車等藍(lán)籌股大規(guī)模跌停。

其實(shí)，恒瑞醫(yī)藥的本次大跌并非沒(méi)有征兆。

今年1月8日，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)最高漲至116.87元/股，創(chuàng)下歷史新高。但從次日開(kāi)始，股價(jià)轉(zhuǎn)入跌勢(shì)，持續(xù)調(diào)整。直至今年8月20日，股價(jià)跌停。

年初，恒瑞醫(yī)藥市值最高6232億元，如今的市值只有3100億元，整整蒸發(fā)了3132億元。

給了恒瑞醫(yī)藥股價(jià)調(diào)整“致命一擊”的是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變臉。

8月19日晚間，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2021年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132.98億元，同比增長(zhǎng)17.58%，凈利潤(rùn)26.68億元、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))26.47億元，同比分別增長(zhǎng)0.21%、3.31%。

上半年凈利潤(rùn)同比增速僅為0.21%，這是恒瑞醫(yī)藥2004年同期以來(lái)的新低。此前最低的是2010年上半年，凈利潤(rùn)同比增速為4.81%。非凈利潤(rùn)同比增速為個(gè)位數(shù)，這也是恒瑞醫(yī)藥2010年以來(lái)的首次。

從單個(gè)季度看，今年一二季度，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為69.29億元、63.68億元，同比增長(zhǎng)25.37%、10.15%，二季度的疲態(tài)已顯。相較營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)表現(xiàn)得更為明顯。其實(shí)現(xiàn)的單季凈利潤(rùn)分別為14.97億元、11.71億元，同比變動(dòng)13.77%、-13.03%。扣非凈利潤(rùn)分別為14.71億元、11.76億元，同比變動(dòng)15.27%、-8.56%。

單個(gè)季度凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，這也是恒瑞醫(yī)藥2011年以來(lái)的首次。

此前的10年，無(wú)論季度、半年還是年度，公司的凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)均保持了兩位數(shù)增速。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變臉、股價(jià)深度調(diào)整，恒瑞醫(yī)藥遭受機(jī)構(gòu)拋售。

wind數(shù)據(jù)顯示，2020年底，142家機(jī)構(gòu)持股恒瑞醫(yī)藥，今年一季度末為122家，6月底減少至99家。

備受關(guān)注的是，美國(guó)大型全球資產(chǎn)管理公司奧本海默基金退出了恒瑞醫(yī)藥前十大股東。與之相對(duì)的是，高瓴資本則現(xiàn)身前十大股東，以0.63%的持股比位列第十大股東。

高瓴資本是重返恒瑞醫(yī)藥，2015年四季度，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)大跌后，高瓴資本悄然進(jìn)入其前十大股東。

分析人士稱，恒瑞醫(yī)藥處于最困難時(shí)期，高瓴資本是在抄底。

仿制藥創(chuàng)新藥都承壓

恒瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)10年首次大變臉，源于其兩大制藥板塊都承受著較大的壓力。

從營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成看，今年上半年，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥銷售收入為52.07億元，同比增長(zhǎng)43.80%，占公司銷售收入的比重為39.15%。以此推算，仿制藥的銷售收入占比在60%左右，仍然是收入的重要來(lái)源。

自從2018年實(shí)施帶量采購(gòu)以來(lái)，“降價(jià)幅度大”對(duì)藥企的影響不言而喻。

據(jù)披露，2018年以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥國(guó)家集中帶量采購(gòu)的仿制藥共有28個(gè)品種，中選18個(gè)品種，中選價(jià)平均降幅72.6%。2020年11月開(kāi)始執(zhí)行的第三批集采涉及的6個(gè)藥品，今年上半年的銷售收入環(huán)比下滑57%。

今年6月23日的第五批集采中，碘克沙醇為代表的造影劑首次被納入集采名單。恒瑞醫(yī)藥的碘克沙醇(100ml：27g)在集采前剛剛通過(guò)一致性評(píng)價(jià)。不過(guò)，作為國(guó)內(nèi)造影劑三巨頭之一的恒瑞醫(yī)藥，這一品種并未中標(biāo)。

對(duì)恒瑞醫(yī)藥而言，其仿制藥是否進(jìn)集采，都很為難。進(jìn)集采，意味著藥品大幅降價(jià)，“以量換價(jià)”對(duì)其并不適合，因?yàn)槠洚a(chǎn)品市占率較高，擴(kuò)大的空間有限。不進(jìn)集采，勢(shì)必會(huì)使公司產(chǎn)品喪失市場(chǎng)份額，甚至降低藥品品牌影響力。

仿制藥被大幅降價(jià)，創(chuàng)新藥也有難題。

在今年半年報(bào)中，恒瑞醫(yī)藥提及，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新型生物醫(yī)藥行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，研發(fā)、人力、生產(chǎn)等各項(xiàng)成本快速上漲，生物醫(yī)藥創(chuàng)新面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

以恒瑞醫(yī)藥的重磅產(chǎn)品PD-1抗腫瘤藥卡瑞利珠單抗為例，截至今年6月，已經(jīng)獲批了6個(gè)適應(yīng)證，是目前國(guó)內(nèi)獲批適應(yīng)證最多的PD-1產(chǎn)品，且覆蓋擁有肝癌、食管癌、肺癌、淋巴瘤4大適應(yīng)證，優(yōu)勢(shì)十分明顯。但是，PD-1產(chǎn)品是競(jìng)爭(zhēng)激烈的腫瘤藥，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有四款國(guó)產(chǎn)的PD-1單抗，包括百濟(jì)神州的替雷利珠單抗、君實(shí)生物的特瑞普利單抗、信達(dá)生物的信迪利單抗、恒瑞醫(yī)藥的卡瑞利珠單抗。

四大國(guó)產(chǎn)PD-1在過(guò)去多輪國(guó)家醫(yī)保談判中上演了“降價(jià)”大戰(zhàn)，今年初的國(guó)家醫(yī)保談判中，恒瑞醫(yī)藥卡瑞利珠單抗200mg規(guī)格從19800/支的原價(jià)降低到2928元/支，降幅達(dá)到85%。

據(jù)披露，恒瑞醫(yī)藥主要產(chǎn)品卡瑞利珠單抗自今年3月1日起開(kāi)始執(zhí)行醫(yī)保談判價(jià)格，降幅達(dá)85%，由于產(chǎn)品進(jìn)院難、各地醫(yī)保執(zhí)行時(shí)間不一等諸多問(wèn)題，造成卡瑞利珠單抗銷售收入環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。

“雖然創(chuàng)新藥也面臨同質(zhì)化下的激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，面臨大幅被降價(jià)問(wèn)題，但未來(lái)藥企的利潤(rùn)主要來(lái)源仍將是創(chuàng)新藥，關(guān)鍵是藥企要找準(zhǔn)差異化。”8月20日晚，一名醫(yī)藥流通領(lǐng)域人士長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，創(chuàng)新藥風(fēng)險(xiǎn)前置、利潤(rùn)后置，如果能解決市場(chǎng)需求痛點(diǎn)，利潤(rùn)將十分可觀。

目前，恒瑞醫(yī)藥在研項(xiàng)目240多個(gè)，23項(xiàng)國(guó)際臨床，平均每4天獲得一個(gè)批件，公司加速進(jìn)行創(chuàng)新藥研發(fā)。

今年上半年，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)支出25.81億元，比上年同期增長(zhǎng)38.48%，研發(fā)投入占銷售收入的比重達(dá)到19.41%。