號(hào)稱“國(guó)內(nèi)最大的全產(chǎn)業(yè)鏈民營(yíng)疫苗公司”的艾美疫苗再度遞表，這是其7月上市申請(qǐng)被港交所發(fā)回后，第二次遞交招股書。加上此前接受科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，艾美疫苗三戰(zhàn)資本市場(chǎng)。從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)道港交所，再到上市申請(qǐng)被發(fā)回，讓外界對(duì)艾美疫苗的研發(fā)實(shí)力不免質(zhì)疑。從目前來看，艾美疫苗的九成營(yíng)收來自狂犬病疫苗和乙肝疫苗兩款老產(chǎn)品，而上述兩款產(chǎn)品已處于充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。另一方面，在研產(chǎn)品多處于臨床前階段也讓艾美疫苗面臨不小的挑戰(zhàn)。

波折上市路

被港股發(fā)回后再遞表，艾美疫苗上市決心堅(jiān)決。9月15日，記者從港交所了解到，艾美疫苗再次遞交上市申請(qǐng)。根據(jù)該公司計(jì)劃，上市募資將用于推進(jìn)新冠疫苗等在研產(chǎn)品的研發(fā)以及持續(xù)豐富疫苗研發(fā)管線，以及為公司未來兩到五年推出的新疫苗產(chǎn)品建設(shè)新生產(chǎn)設(shè)施等。

艾美疫苗是一家全產(chǎn)業(yè)鏈民營(yíng)疫苗集團(tuán)。招股書稱，艾美疫苗于2020年取得了約6000萬劑的批簽發(fā)量，是中國(guó)僅次于中國(guó)生物的第二大疫苗制造企業(yè)，旗下?lián)碛?種商業(yè)化疫苗產(chǎn)品，覆蓋了6種最常見的疫苗可預(yù)防疾病，包括狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎、腮腺炎、腎綜合征出血熱及腦膜炎球菌病。此外，艾美疫苗目前尚有針對(duì)13種疾病領(lǐng)域的23個(gè)在研疫苗，包括COVID-19疫苗、肺炎球菌疫苗等。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，艾美疫苗總收益分別為11.1億元、9.51億元、16.4億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.01億元、1.2億元和4億元。

自去年起，艾美疫苗意向上市，但上市進(jìn)程一波三折。2020年12月，艾美疫苗與中信建投(30.480,-0.62,?-1.99%)簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬登陸科創(chuàng)板。隨后半年沒有進(jìn)展，今年6月，艾美疫苗終止了上市輔導(dǎo)協(xié)議，轉(zhuǎn)道港交所。

不過，7月15日，艾美疫苗上市申請(qǐng)被港交所發(fā)回。所謂“被發(fā)回”是港交所從2014年開始實(shí)施的考核制度，若新上市申請(qǐng)不能通過初檢，港交所將退回其上市申請(qǐng)。

港交所并未披露艾美疫苗IPO申請(qǐng)被駁回的具體原因。針對(duì)公司上市申請(qǐng)被駁回的原因等問題，記者聯(lián)系了艾美疫苗方面，但截至發(fā)稿未收到任何回復(fù)。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、財(cái)經(jīng)評(píng)論員王赤坤表示，科創(chuàng)板已有眾多企業(yè)排隊(duì)上市，科創(chuàng)板對(duì)實(shí)際過會(huì)的企業(yè)要求提高，這或是艾美疫苗從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)向港交所上市的原因。據(jù)悉，今年以來，科創(chuàng)板對(duì)企業(yè)研發(fā)屬性要求日趨嚴(yán)格，一批企業(yè)主動(dòng)撤回了申報(bào)材料。

營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一

雖然號(hào)稱“國(guó)內(nèi)最大的全產(chǎn)業(yè)鏈民營(yíng)疫苗公司”，但在這條全產(chǎn)業(yè)鏈下，艾美疫苗目前主營(yíng)增收還是依靠著兩款人用狂犬病疫苗及重組乙型肝炎疫苗。2018-2020年，人用狂犬病疫苗及重組乙型肝炎疫苗兩者合計(jì)占總收入比重的83.6%、84.2%及90.2%，逐年攀升。

具體來看，2018年至2021年上半年，艾美疫苗的人用狂犬病疫苗總收益分別為7.28億元、4.46億元、10.72億元、4.04億元，占艾美疫苗總收入為65.6%、46.9%、65.5%和60.1%。同期乙肝疫苗總收益分別為2億元、3.55億元、4.04億元、2.18億元，占比艾美疫苗總收入分別為18%、37.3%、24.7%和32.5%。

狂犬病疫苗在為艾美疫苗帶來可觀營(yíng)收的同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈也不容忽視。據(jù)悉，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)至少有8家疫苗制造商提供人用狂犬病疫苗產(chǎn)品，而按2020年批簽發(fā)量計(jì)，最大的供應(yīng)商占整體市場(chǎng)約47%。占據(jù)第一的供應(yīng)商則是剛獲科創(chuàng)板IPO注冊(cè)的成大生物。另據(jù)灼識(shí)咨詢資料，其他公司正在開發(fā)的至少10款人用狂犬病疫苗產(chǎn)品（Vero細(xì)胞）處于III期臨床試驗(yàn)或更晚的階段。

一邊是老產(chǎn)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)，另一邊則是新產(chǎn)品的乏力。目前，艾美疫苗共有23條在研管線，只有3條進(jìn)入臨床I期，剩下大多處于臨床前。以艾美著重研發(fā)的COVID-19疫苗為例，除了mRNA新冠疫苗進(jìn)入臨床I期，剩下3種尚處于臨床前。在此前，中國(guó)生物、北京科興及康希諾生物的新冠疫苗早已面世。復(fù)星醫(yī)藥“復(fù)必泰”mRNA新冠疫苗上市在即，沃森生物和艾博生物共同研發(fā)的國(guó)產(chǎn)mRNA疫苗目前處于臨床III期階段。

王赤坤認(rèn)為，艾美疫苗的營(yíng)收過度依賴狂犬病疫苗和乙肝疫苗，科創(chuàng)屬性較差，實(shí)際操作很難在科創(chuàng)板上市成功。現(xiàn)階段艾美疫苗老產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)紅利消失，增量非常有限，已是存量市場(chǎng)，新產(chǎn)品尚多處臨床階段，預(yù)期并不明朗，艾美疫苗通過上市，一方面建立戰(zhàn)略防線，同時(shí)通過資本市場(chǎng)增加資金實(shí)力，避免青黃不接，解決經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)戰(zhàn)略升級(jí)問題。

北京商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)賴陽表示，新品研發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)確實(shí)會(huì)帶來壓力，這需要資金的投入轉(zhuǎn)向新的產(chǎn)品線研發(fā)，如果沒有資金的投入，差距可能會(huì)更大。