9月18日，中聯云港數據科技股份有限公司(下稱“中聯數據”)更新招股書。此次更新，將公司歷次增資、股權轉讓以及商譽減值風險等相關情況進行了補充說明。

作為專業IDC(互聯網數據中心)服務商，中聯數據處于產業鏈中游，基礎資源易受制于基礎運營商。因此，向自建模式拓展已成中聯數據轉型方向。

若能順利上市募集資金，中聯數據在自建數據中心方面將增添助力，但上下游客戶集中度過高、低于平均水平的毛利率以及轉向重資產模式面臨的風險等問題仍待解決。

一致行動人分道揚鑣

2014年，周康、董巖、李凱三人共同出資成立中聯數據，并在同年簽署了《共同投資協議》。2018年6月，三人進一步簽署《一致行動協議》加強了“捆綁”關系。2019年7月9日，中聯數據遞交招股書擬于科創板上市。僅三個月后，李凱辭去發行人董事、副總經理職務，并退出一致行動人關系。同時，將其直接持有的全部12.75%股權轉讓給周康、董巖、上海鼎莫和紅杉悅盛。

根據《上海證券交易所科創板股票發行上市審核規則》第六十七條的規定，因李凱的退出，中聯數據撤回了科創板上市申請。

確認一致行動關系才滿一年，且正值IPO按部就班推進之際，創始人緣何在此節點退出？此次更新招股書披露了李凱辭職并轉讓股份的相關細節，中聯數據給出的解釋是“系經營過程中與其余實控人產生分歧”，分歧主要存在于尋求開拓重資產模式的方式以及業務拓展地域方面。

一方面，李凱主張與地方政府合作進行IDC資源的整合開發，以此進入自建數據中心的重資產投資；而周康、董巖則認為應該根據客戶需求尋求開拓重資產模式。另一方面，雙方在業務拓展地域方面也意見相左，李凱認為一線城市數據中心資源較為緊張，應注重對二、三線城市資源進行開發再拓展至全國區域；而周康、董巖認為公司客戶主要集中在一線城市，傾向于在一線城市及一線城市周邊地區拓展業務。

值得一提的是，李凱將其直接持有的761.7萬股股份轉讓，轉讓價格為7.18元/股。而中聯數據擬創業板募集資金12億元，若以募資金額除以擬發行股本2000萬股計算，預計此次發行價格約為60元/股。

若能順利上市，李凱憑借其所持股份應該獲利更多，但卻選擇在上市當口低價轉讓。就此次股權轉讓定價的合理性，招股書中稱，李凱退出后自行創業對資金需求迫切且受讓的股份上市后需鎖定36個月，故受讓方要求一定的折讓。

募資12億轉型重資產

從主營業務的角度，中聯數據以提供IDC服務為主，兼有IP地址服務和通信服務。截至一季度末，IDC服務占營業收入的94.5%，毛利率貢獻率為80%。

2019年我國IDC行業收入規模達到1562.5億元，同比增長27%，近年來仍保持快速增長勢頭。科智咨詢預計，到2022年我國IDC行業收入規模將達到3200億元，未來三年復合增長率超過25%。

從行業競爭格局來看，IDC服務行業呈“三分天下”格局，玩家主要有基礎電信運營商、專業IDC服務商和云服務商。而中聯數據作為專業IDC服務商之一，主要采取租賃模式開展IDC服務，即租賃上游運營商的數據中心為下游互聯網客戶提供IDC服務。

由于IDC業務本身具有“重資產”特點，這也使得互聯網數據中心建設已然成為大趨勢。根據思科數據統計，到2021年，全球39%的數據中心將位于亞太地區，中國市場將承載最主要的增量。

自2019年起，中聯數據也逐漸通過投資+租賃、合作共建等方式提高數據中心的獨立性。不過，中聯數據目前運營的6座互聯網數據中心權屬并非自有，而歸屬于產權方。此次擬建設的中聯綠色大數據產業基地項目或是中聯數據向自建模式轉變的嘗試。

值得注意的是，中聯數據擬登陸創業板募集12億元，而自建數據中心項目預計投入約49億元。然而，截至一季度末，中聯數據持有貨幣資金余額3789萬，尚無法覆蓋短期借款7513萬元，也與募投項目所需金額差距較大。

此外，2017年—2019年，中聯數據資產負債率分別為65%、25%和35%，波動較大。與中聯數據業務模式相近的首都在線(300846.SZ)資產負債率三年平均約為16.37%。而以自建模式為主的數據港(603881.SH)和萬國數據(GDS.O)近三年資產負債率分別為60%和68%。在加大對自建數據中心的投入后，中聯數據負債水平或將進一步提高，伴隨的財務風險也不容忽視。

就自建數據中心的優勢及風險等問題向中聯數據求證，對方稱已轉告相關人員，但并未給出回復。

客戶集中度過高藏隱憂

2017—2019年，中聯數據前五大客戶銷售額占營業收入比重分別為92%、91%和84%。今年一季度末，該比例較去年年末略微升至86%。前五大客戶中，對京東的依賴最為嚴重。2017年—2020年一季度，中聯數據對京東的銷售額占營業收入的比例分別為87%、73%、55%和45%。

盡管對第一大客戶京東的依賴逐漸降低，但整體前五大客戶集中度趨勢不減。就客戶集中的問題，中聯數據表示：服務于頭部互聯網企業的IDC企業容易呈現客戶集中的現象，公司也在積極拓展新客戶。

值得一提的是，李凱在中聯數據任職期間分管的部門為客戶部和資源發展部，主要負責部分新增業務客戶拓展及維護、與地方政府開發資源合作等。但中聯數據表示，李凱離職后已對公司的組織架構進行調整，妥善接管相關工作。

針對未來客戶資源開拓渠道等問題向中聯數據求證，并未獲得回復。

此外，對于處于行業中游的專業IDC服務商而言，除了面臨下游客戶集中度高的風險，其基礎資源還易受上游運營商的限制。

2019年，中聯數據IDC服務的營業收入7.6億，約為2017年3.37億元營業收入的2.24倍。相比之下營業成本增長更快，2019年中聯數據營業成本6.46億元，約為2017年的2.31倍。根據招股書披露，向中國電信、中國聯通等供應商采購或租用帶寬、機柜等電信資源是營業成本的主要構成部分，不排除未來基礎運營商提價導致采購可能會遇到瓶頸或成本上漲壓力。

近年來，中聯數據的毛利率并不穩定，2017年—2020年一季末，中聯數據綜合毛利率分別為23.6%、19.9%、20%和22%。其中，IDC服務毛利率分別為16.8%、16.6%、15.1%和18.6%。

與同行業相比，中聯數據毛利率水平相對較低。自2017年來，行業平均綜合毛利率基本維持在27%。在行業競爭優勢不明顯的情況下，中聯數據轉戰創業板并募資投向重資產前景如何，仍未有定數。