黨的二十大報告提出，“健全資本市場功能，提高直接融資比重。”新形勢下，提高直接融資比重是資本市場實現高質量發展的戰略目標和重點任務之一。

“注冊制改革是資本市場改革的‘牛鼻子’工程，也是提高直接融資比重的核心舉措。”證監會主席易會滿在《提高直接融資比重》一文中指出。

自2018年11月份首屆進博會上官宣“設立科創板并試點注冊制”以來，至今已滿4年。4年間，科創板、創業板、北交所先后試點注冊制，資本市場直接融資規模顯著提升。多位接受《證券日報》記者采訪的專家表示，以注冊制改革為牽引，資本市場直接融資規模和比重不斷提升，為實體經濟提供了大規模優質資金，同時在服務科技創新和產業轉型升級方面發揮了重要作用。未來，隨著注冊制改革穩步推進，資本市場直接融資比重有望進一步提升。

注冊制改革

是提高直接融資比重關鍵之舉

注冊制改革以信息披露為核心，帶動資本市場發行、上市、交易、退市、再融資、并購重組等系列制度創新，融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系逐步形成，資本市場的包容性、覆蓋面和吸引力增強，直接融資規模尤其是股權融資規模顯著提升。

據京滬深三大證券交易所網站數據統計，2019年、2020年和2021年，資本市場股權融資規模分別為1.28萬億元、1.48萬億元、1.62萬億元，逐年增長。據Wind資訊數據統計，今年以來截至11月8日，A股IPO和再融資規模合計1.36萬億元。

“注冊制改革提升了發行上市的審核效率，市場化定價機制逐步建立，擴大了市場主體的參與面。”廣發證券全球首席經濟學家沈明高對《證券日報》記者表示。

“注冊制的實施，有效暢通了企業上市融資渠道，助力企業做大做強，推動行業實現較快發展，促進資本市場更好支持實體經濟發展。”川財證券首席經濟學家陳靂對《證券日報》記者表示。

注冊制改革不僅擴大股權融資規模，也成為債市高質量發展的“催化劑”。2020年3月份起，公開發行公司債實施注冊制。隨著各種創新品種以及融資支持機制推出，交易所債市對實體經濟的支持力度大幅提升。

“隨著我國資本市場建設不斷完善，直接融資規模和比例均持續提升，實體經濟獲得大規模資金支持。”財通證券首席策略分析師李美岑對《證券日報》記者表示。

助力科技創新

資本市場“含科量”大幅提升

“提高直接融資比重是服務創新驅動發展戰略的迫切要求。”易會滿指出。

試點注冊制以來，股權融資更加聚焦新興產業和“硬科技”企業，一批科創型企業登陸資本市場，資本市場“含科量”顯著提升。據Wind資訊數據統計，截至11月8日，注冊制下，科創板、創業板、北交所上市公司分別為484家，391家、121家，合計市值分別為6.31萬億元、2.56萬億元、1979.57億元。

截至11月8日，A股上市公司中，國家級專精特新“小巨人”企業數量達1008家。其中，2019年以來上市數量達461家，占比45.73%。具體來看，科創板、創業板、北交所專精特新“小巨人”企業數量分別為223家、319家和44家，合計586家，占比58.13%。

從行業來看，據Wind資訊數據統計，截至11月8日，A股市值排名前四的行業分別為電力設備、醫藥生物、銀行和電子。而在2018年底，市值排名前四的行業分別為銀行、非銀金融、醫藥生物和食品飲料。上市公司中高科技產業不斷發展壯大。

“以發達國家的發展經歷來看，直接融資通常伴隨著高科技產業的崛起而迅速提升，即科技創新和直接融資的發展是相互促進的。”李美岑表示，科技創新和產業轉型升級均需要得到資本的支持，注冊制改革后，資本市場高效對接資金，風險收益共擔的優勢得以發揮，資金大幅流入資本市場，抬升直接融資比例。科技創新企業獲得資本后，技術創新疊加市場拓展，收入往往能夠快速增長，市值不斷擴大，從而更加吸引資金流入資本市場。因此科技創新和直接融資實現了正向循環。

從研發投入來看，科創型企業研發投入不斷加大。今年前三季度，科創板、創業板、北交所研發支出增速分別為54%、32%、43%，研發強度分別為8.68%、4.59%、4.30%。

陳靂表示，注冊制改革使科技創新企業的融資渠道得到進一步暢通，特別是對盈利要求的放寬，使更多科創企業能夠通過IPO獲得足夠資金支持研發，有效緩解了企業融資難問題，融資成本進一步下降，助力科創企業做優做強，有效推動了我國科研創新實力增加，促進高新技術產業發展，實現產業鏈自主可控，助力我國制造業實現高端化發展。

提高直接融資比重

增強服務實體經濟能力

提高直接融資比重是一項系統工程，需要持之以恒。《國務院關于金融工作情況的報告》提出，“適時全面實行股票發行注冊制”“提高直接融資比重，增加長期資本供給，滿足不同類型、不同生命周期企業的多元化、差異化融資需求”。

沈明高表示，隨著我國新舊動能轉換，未來，企業將更多地通過直接融資渠道獲得產能擴張所需的資金，這是直接融資占比上升的主要推動力量，也是我國資本市場發展的重要機遇。

“以信息披露為核心的注冊制架構初步經受住了市場考驗，配套制度和法治供給不斷完善，全面實行股票發行注冊制的條件已基本具備。”易會滿在今年8月1日刊發的《努力建設中國特色現代資本市場》中指出。

“展望未來，全面注冊制落地后，將進一步擴大受益企業范圍，使更多企業享受到注冊制下的融資便利。”陳靂表示，資本市場改革將進一步深化，退市、監管制度將進一步完善，從而加速資本市場風險出清，引導資金更多地流向優質上市公司，完善資本市場與實體經濟間的良性循環；市場活力有望進一步提升，融資規模將保持較快增長，資本市場服務實體經濟的能力得到進一步強化。

李美岑表示，未來，隨著注冊制改革穩步推進和多層次資本市場建設，資本市場發展將進一步形成匹配資金供給需求的閉環。在需求端推動上市公司質量，在供給端發展私募股權基金和推動長期資金入市，保證資本市場流動性供給。另外，退市將成為常態，進而形成“有進有出，能進能出”的良好生態。