從首屆中國國際進口博覽會開幕式上吹響設立科創板并試點注冊制的號角，到全面注冊制改革正式啟動，經歷了四載春秋，1500多個日日夜夜。

2月2日，證監會召開2023年系統工作會議時提出，“全力以赴抓好全面實行股票發行注冊制改革。按照黨中央、國務院批準的總體實施方案，扎實細致做好制度規則制定修訂、在審企業平移、技術系統準備、監管轉型、廉潔風險防控等工作，集全系統之力推動這項關乎資本市場全局的重大改革平穩落地。”

市場期待，此次改革，能夠釋放出資本市場支持實體經濟發展的更大潛力，充分發揮資本市場直接融資功能，讓更多優質企業在A股上市。同時通過制度機制的完善，清退劣質公司，推動資本市場高質量發展。

全市場推廣水到渠成

2019年7月22日首批科創板公司上市交易，注冊制改革邁出了第一步。此后，科創板注冊制改革配套制度不斷完善，并購重組、股權激勵等機制優化，保薦機構跟投、詢價轉讓等創新機制在實踐中得以檢驗，“試驗田”成果顯著。

399天后，借鑒科創板的成功經驗后，創業板改革并試點注冊制正式落地，積累了注冊制存量改革的經驗。創業板服務成長型創新創業企業的特色日益鮮明。

448天后，北交所開市并同步試點注冊制，初步聚集了一批創新能力強、科技成色足的中小企業。

443天后，全市場注冊制改革啟動，主板、新三板均將實施注冊制。

過去4年，資本市場發行上市效率提升，持續助力科技創新。據Wind資訊數據統計，截至2月2日，注冊制下，累計上市新股1016家，首發融資近1.18萬億元，總市值達到9.39萬億元。上市公司結構發生明顯變化，科技創新型企業占比約一半。

業內人士認為，證監會采取試點先行、先增量后存量、逐步推開的改革路徑，是注冊制試點成功的重要原因之一。與此同時，資本市場基礎制度日趨完善，市場生態明顯好轉，市場韌性顯著增強，具備了向全市場推廣的條件。

“全面注冊制改革的落地是國內資本市場發展的重大里程碑，其推出廣受市場期待，必將釋放資本市場支持實體經濟發展的更大潛力。”高盛高華總經理索莉暉表示，注冊制改革從試點進入全面實施的條件已經成熟，不僅有明確的上位法支持和司法實踐，也積累了超過1000家公司通過注冊制在A股上市的經驗，市場化發行定價已形成越來越有效的約束機制。可以說，注冊制已經受住了市場實踐的檢驗。

引中長期資金入市

全面注冊制改革是一場牽一發而動全身的改革。在試點階段，注冊制改革分板塊推進，一個板塊一套規則。這次改革整合上交所、深交所試點注冊制制度規則，制定統一的首次公開發行股票注冊管理辦法。再融資和并購重組實行注冊制，適用統一的上市公司證券發行注冊管理辦法。北交所注冊制制度規則與滬深交易所總體保持一致。

再融資方面，科創板和創業板兩個板塊上市公司再融資條件基本一致，主板則與科創板和創業板基本一致。重大資產重組方面，主板借鑒科創板和創業板成熟經驗，完善重組認定標準和定價機制。

全面注冊制改革大幅優化了發行上市條件。但是，注冊制改革不是不審，需要以信息披露為核心，中介機構須發揮“看門人”責任，監管部門要把好信息披露質量關，把好資本市場“入口關”，從源頭提高上市公司質量。

“進一步壓實交易所發行上市審核主體責任，交易所對企業是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求進行全面審核。”證監會表示。

此外，試點注冊制改革中，監管統籌投融資和一二級市場平衡，推動投資端改革，引中長期資金入市，公募基金、社保基金、保險機構等機構投資者持有流通市值比重由2019年初的15.7%提高至2022年末的19.9%，理性投資、價值投資理念逐步建立。

創金合信基金首席經濟學家魏鳳春表示，不必擔心全面注冊制落地后IPO供給增加，市場會受到沖擊。從廣義上來看，注冊制有利于資本市場生態的完善，會帶來系統性收益。從狹義上來看，注冊制改革意在促進中國企業高質量發展，高端制造、數字化、新型工業化等公司將有機會進一步向廣大投資者彰顯其投資價值。

市場環境日益優化

過去4年，資本市場法治保障逐步完善。新證券法、刑法修正案（十一）先后發布實施，資本市場法律體系“四梁八柱”建成。最高法先后為科創板、創業板和北交所試點注冊制提供司法保障，出臺虛假陳述民事賠償司法解釋，大幅提高資本市場違法違規成本。民事賠償、行政處罰和刑事懲戒相結合的立體化的追責體系，有力打擊了資本市場的違法犯罪行為。

期間，退市制度迎來一次“大修”和兩次“小修”，同時，監管部門強化信息披露監管，加大退市力度，促進優勝劣汰和多元化退市常態化。

此外，為壓實中介機構責任，監管部門修訂證券發行上市保薦業務管理辦法，完善保薦業務盡職調查工作和底稿準則，出臺重大資產重組財務顧問業務執業質量評價辦法，加大對保薦承銷機構、財務顧問現場檢查和執法問責力度等。業內人士認為，經過4年的改革，發行人和中介機構合規誠信意識顯著提升。

魏鳳春表示，全面注冊制通過市場化改革，加強契約精神，強調市場主體合規誠信。與此同時，監管部門加強了事前、事中和事后全鏈條監管，加大處罰力度，提高失信成本。未來，資本市場各方合規誠信意識亦將進一步增強。

多層次市場體系更清晰

此次改革重點是滬深主板，設置多元包容的上市條件，與科創板、創業板拉開距離。多層次資本市場體系更加清晰，形成各板塊錯位發展、功能互補的格局。

“在此背景下，多層次市場體系將為不同行業、不同發展階段、不同發展模式的企業優化上市門檻，讓更多優質企業得到市場的認可，為投資者財富管理提供更多更好的標的，提升資本市場服務實體經濟發展的效率和成果。”索莉暉表示。

魏鳳春表示，注冊制改革將選擇權交給市場，主要解決市場的效率問題。各個板塊錯位發展、適度競爭，有利于更好發揮比較優勢，提升市場運行效率。另外，多層次市場體系更加清晰，能夠更好服務不同類型、不同成長階段的企業，建立更加專業和有效率的資本市場體系。

安永大中華區審計服務合伙人湯哲輝對記者表示，全市場注冊制的到來，將為符合國家戰略的優秀中國企業帶來更為高效便利的本土融資機會。本次制度性改革，將為中國資本市場帶來全新動能，同時也帶動增量資金入市，推動中國資本市場翻開嶄新一頁，助力創新發展以及金融對實體經濟的支持。

路漫漫其修遠兮。對于資本市場而言，全面注冊制改革啟動，是試點成功的一次總結，也是資本市場深改又一個起點。提高上市公司質量，提高服務實體經濟尤其是科技創新能力，助力國民財富增值，服務構建新發展格局，資本市場仍需久久為功。