6月6日，按照此前公告，昔日四川第一大房企藍光發展正式終止上市暨摘牌。至此，本輪房企洗牌里，A股第一家正式退市的房企誕生。

在從“三高”向新發展模式調整與過渡的過程中，長期積累的風險暴露使得行業步入優勝劣汰的“結算期”，部分房企也走到了為過去高杠桿、高負債、高周轉的經營模式買單的當口。該如何看待這一現象？

A股股票再無“藍光發展”

“2023年，我們會面臨更艱巨的挑戰，但是勇氣與光芒會伴隨在身旁。有了勇氣，我們便能粉碎厄運；有了光芒，我們便能照亮前方。”今年伊始，藍光發展董事長兼首席執行官楊武正在2023年新年獻詞中說道。

但在年中，藍光還是沒能逃脫面值退市的“厄運”。5月30日晚間，*ST藍光發布公告稱，公司股票將于6月6日終止上市暨摘牌，公司股票不進入退市整理期交易。

據其公告，4月6日至5月9日，公司股票連續20個交易日的每日收盤價均低于1元，屬于《上海證券交易所股票上市規則》規定的股票終止上市情形。藍光發展股票終止上市后，將進入全國中小企業股份轉讓系統，有限責任公司依托主板券商代辦股份轉讓系統設立并代為管理的兩網公司及退市公司板塊掛牌轉讓。

此時，距離藍光發展上市僅僅8年，距離其跨入千億房企的陣營不到4年，距離其首次出現違約則已過去了2年。

圖片來源：藍光BRC官網

將時光回溯到1989年，曾在體制內工作的藍光發展創始人楊鏗在放下鐵飯碗，注冊了蘭光汽車零配件廠。他考察過沿海房地產市場后又敏銳地捕捉到風向，創辦成都蘭光房屋開發公司，后更名為“藍光”。

楊鏗的激情也給藍光的員工留下了深刻印象。曾在藍光工作過多年的孫凌(化名)對記者表示，雖然自己在藍光只是從事基層工作，但在她的記憶里，楊鏗是一個親和又有激情的人。

“每周一下午的全公司例會上常常能看到他，他喜歡用自己寫的詩給員工鼓勁；公司的各種規范、考核都很透明合理，福利也不錯；員工之間的氛圍也很好，沒有惡意競爭，也常常相互幫助。”孫凌曾經想過長期在藍光工作，后因為生活城市的變動而不得不離職。

在敢闖敢干的楊鏗的帶領下，藍光也迎來了高光時刻。2015年，藍光發展借殼上市，股價在這一年的6月12日達到了最高值13.56元；銷售規模從2015年的約183億元迅速增長至2019年的1015.37億元，成功進入“千億俱樂部”。

但激進的模式也導致在2020年6月末，藍光發展的有息負債規模就已飆升至745.93億元。在超高的杠桿率下依然“蒙眼狂奔”，高溢價拿地的懲罰很快到來。當年10月，在藍光發展與平安旗下公司合作的廣東佛山項目中，藍光未能在承諾期按時還上一筆幾十億元的債務。巨額的債務風險逐漸顯現，雖自當年10月起多次出售資產，仍難挽頹勢。

“在我的印象里，藍光一直是活力滿滿、年輕又有生命力的。真的很遺憾它會這么早退市。”對于感情深厚的“前東家”，孫凌還是送上了惋惜與祝福。

“三高”模式下的脆弱

但在本輪市場更替的洪流中，迎來黃昏的也不只藍光一家。

據諸葛數據研究中心不完全統計，包括嘉凱城、泛海控股、宋都股份、中天金融等超10家房企觸發退市風險，同時還有中國恒大、世茂集團、中國奧園、花樣年、祥生控股、佳源國際、力高集團、當代置業等超20家港股房企仍處于停牌狀態。

盤古智庫高級研究員江瀚認為，當前市場環境下，高周轉的房企壓力較大。藍光發展退市，其實更多的是當前房地產市場激烈的競爭與快速洗牌的一種寫照。

同策研究院也認為，這波退市房企的共同特征是過去貫徹“三高戰略”模式，這種模式本質上屬于融資環境寬松下“借新還舊”的資金鏈循環。對于信用不斷下降的房企來說，由于很難對接到外部資金，反映到股市上即股價趨勢性下跌，部分企業只能面臨退市的窘境。

諸葛數據研究中心高級分析師陳霄認為，以藍光發展為例，被退市后將面臨更為嚴峻的挑戰。不僅在企業信譽形象上大打折扣，失去資本市場的支持會使后續融資難度升級，加上銷售端失力、高額負債壓頂，后續經營上也是困難重重。

“房企退市后還是有機會重新上市的，只要達到相應的條件和交易所的批準，但是股票重新上市的門檻較高，條件更為嚴格，從這個角度來看重新上市的難度還是很大的。”陳霄說。

因此，上述出險房企中也不乏不甘退市、力保上市地位者。*ST泛海便在連續11個交易日低于1元后，公布了董監高及控股股東的一致行動人的增持計劃；ST世茂也在股價跌至1.01元時觸發了警戒線，控股股東峰盈國際宣布增持股票超過1億元。

“若要避免退市，長期來看第一要大股東增持，增加資本市場的信心，拉升股票價格，避免長時間停留在1元以下；第二要通過資本市場信心增加，拓展新的融資通道，保證外部現金流的補充，應對短期到期債務問題；第三要加快項目處置以及銷售回款的速度。”同策研究院認為。

理性看待市場的優勝劣汰

但在另一個方面，業內分析認為，加快退市程序也是為了淘汰一些經營不善、財務狀況惡化的企業，有助于優化資源配置，加強企業競爭力，維護市場秩序，從而在長遠看有利于促進市場的健康發展。

廣東省城鄉規劃院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉便指出，本輪房企退市，也意味著開始糾偏那種為了快周轉、加杠桿(而不是提升公司治理)而上市的扭曲上市行為。

“退市并不意味著破產，只是不符合公開上市流通、再融資了。股東們的權益將繼續由存續主體承接，如果股東們愿意給企業解決債務、喘息的時間，其主體存續(而非破產)是大概率事件。”李宇嘉表示。

他同時提到，退市只是意味著在資本市場再融資(增發或配股)的渠道關閉，其他融資渠道并未關閉。如果說企業債務問題未解決，融資和公司治理等功能也都大大削弱，留在資本市場上的意義并不大。

“出險房企加速退出，符合行業優勝劣汰的規律，一定程度上加速了行業洗牌。”陳霄也認為，接下來房企必須要降低負債水平，保證現金流穩定，擺脫高負債、高周轉的舊模式，積極探索新發展模式。

“退市不代表企業沒落。企業退市后包袱減輕，也可以尋找新的賽道。”易居研究院研究總監嚴躍進指出，從中長期發展機遇角度出發，若是地產業務有所淡化，那么要適當關注新的發展機會和新的產業點。