如果說(shuō)資本市場(chǎng)投資端改革重在吸引長(zhǎng)線(xiàn)資金、戰(zhàn)略資本進(jìn)入市場(chǎng)，融資端改革重在推動(dòng)注冊(cè)制改革進(jìn)一步走深走實(shí)，那么交易端改革的重點(diǎn)則應(yīng)該是圍繞交易主體優(yōu)化和完善交易制度，重塑公平有序的交易環(huán)境，從而更好地激發(fā)市場(chǎng)活力。

毫無(wú)疑問(wèn)，在“三端”改革中，交易端改革在活躍資本市場(chǎng)尤其是活躍二級(jí)市場(chǎng)方面，具有重要作用，有助于引導(dǎo)各類(lèi)資金入市，為投融資改革創(chuàng)造環(huán)境。與此同時(shí)，在交易端改革過(guò)程中，還要注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，營(yíng)造公開(kāi)、公平、公正的交易環(huán)境。

8月10日晚間，滬深交易所表示，加快在完善交易制度和優(yōu)化交易監(jiān)管方面推出一系列務(wù)實(shí)舉措，研究允許股票、基金等證券申報(bào)數(shù)量可以以1股(份)為單位遞增；研究ETF引入盤(pán)后固定價(jià)格交易機(jī)制；優(yōu)化交易監(jiān)管等。

此外，多位受訪(fǎng)專(zhuān)家建議，可以繼續(xù)從降費(fèi)讓利，包括降低證券交易印花稅等稅費(fèi)方面降低交易成本，優(yōu)化融資融券規(guī)則，豐富和完善投資產(chǎn)品，發(fā)展期貨期權(quán)衍生品，培育和發(fā)展各類(lèi)投資者等。更為重要的是，需綜合考慮，把防風(fēng)險(xiǎn)與保護(hù)投資者合法權(quán)益放在首位。

圍繞降費(fèi)讓利

壓低交易成本作文章

7月份的中央政治局會(huì)議給市場(chǎng)注入了信心。近日，A股交投活躍度明顯提升。據(jù)國(guó)聯(lián)證券研報(bào)，近期，高頻數(shù)據(jù)顯示資金活躍程度提升，低頻數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)。

“中央政治局會(huì)議對(duì)境內(nèi)及境外投資者信心的穩(wěn)定和提振，起到了積極作用。”瑞銀全球金融市場(chǎng)部中國(guó)主管房東明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，從中長(zhǎng)期來(lái)看，要靠市場(chǎng)化改革和持續(xù)開(kāi)放，才能持續(xù)提振投資者信心。

降費(fèi)讓利、降低交易成本是交易端改革的重要方面，而在降低交易成本方面，降低證券交易印花稅的市場(chǎng)呼聲最高。證券交易印花稅是我國(guó)調(diào)控股票市場(chǎng)的重要手段，下調(diào)印花稅稅率能夠降低交易成本，以鼓勵(lì)更多的投資者參與市場(chǎng)交易，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，提高市場(chǎng)活躍度。

歷史上證券交易印花稅歷經(jīng)多次調(diào)整，最近一次是在2008年，由雙邊征收改為單邊征收，按1‰的稅率對(duì)出讓方征收。從規(guī)模來(lái)看，證券交易印花稅整體規(guī)模不大。據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，今年上半年，證券交易印花稅1108億元，占印花稅比例超過(guò)50%，在全國(guó)稅收收入中占比1.11%。從國(guó)際上來(lái)看，目前美國(guó)、德國(guó)、日本等國(guó)家已經(jīng)廢止證券交易印花稅。

偉明環(huán)保董秘程鵬在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“未來(lái)可以進(jìn)一步降低證券交易印花稅，比如，對(duì)持股時(shí)間超過(guò)1年的，對(duì)出讓方也可不征收證券交易印花稅。”

國(guó)聯(lián)證券董事長(zhǎng)葛小波對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，從目前來(lái)看，證券交易印花稅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于券商手續(xù)費(fèi)傭金。除了印花稅，在券商層面、交易所層面以及其他稅費(fèi)方面，都有進(jìn)一步降低的空間，適當(dāng)降低投資者的交易成本，有助于提高交易活躍度。

對(duì)于國(guó)內(nèi)超7億基民而言，降費(fèi)讓利已經(jīng)開(kāi)始。7月8日，公募基金費(fèi)率改革就已經(jīng)啟動(dòng)，目前，超過(guò)50家公募基金宣布調(diào)降旗下部分基金產(chǎn)品的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率。

“公募基金降費(fèi)，實(shí)實(shí)在在為投資者提供了優(yōu)惠。”葛小波表示，但公募基金費(fèi)率不是越低越好。從長(zhǎng)周期來(lái)看，權(quán)益類(lèi)基金年化收益率超過(guò)了10%，這些收益基于背后的投研團(tuán)隊(duì)。如果因?yàn)榻蒂M(fèi)影響公募基金投研水平，對(duì)投資者利益損害更大，因此調(diào)節(jié)尺度非常關(guān)鍵。

進(jìn)一步完善與優(yōu)化

融資融券相關(guān)規(guī)則

融資融券是資本市場(chǎng)重要的金融工具，對(duì)促進(jìn)市場(chǎng)雙向價(jià)格發(fā)現(xiàn)，改善市場(chǎng)流動(dòng)性和提高定價(jià)效率作用重大。

一位券商工作人員告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，目前公司融資融券杠桿率為1:1。如果是現(xiàn)金抵押，杠桿最高可以達(dá)到1:1.5；股票或股票ETF抵押則根據(jù)個(gè)股和行業(yè)的不同，杠桿率不等。

目前，市場(chǎng)建議放開(kāi)兩融杠桿率的呼聲較高，有不少業(yè)內(nèi)人士建議，放開(kāi)擔(dān)保比例限制，擴(kuò)大兩融標(biāo)的，下調(diào)轉(zhuǎn)融通利率等。

中信建投證券策略首席分析師陳果對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，可以在統(tǒng)籌考慮風(fēng)險(xiǎn)和活躍市場(chǎng)的前提下，適度擴(kuò)大兩融杠桿率和擔(dān)保比例，吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金入市。擴(kuò)大兩融標(biāo)的和下調(diào)轉(zhuǎn)融通利率可行性比較高。

葛小波表示，個(gè)人投資者在選股、交易策略、資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面欠缺專(zhuān)業(yè)能力，盲目增加杠桿可能給財(cái)產(chǎn)帶來(lái)?yè)p失，要謹(jǐn)慎使用杠杠。而機(jī)構(gòu)投資者具有專(zhuān)業(yè)投資能力，市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)其影響相對(duì)較小，能夠在適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模下獲得相對(duì)較高的回報(bào)。

“但是，即使對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，也不是杠桿越高越好，一定要在自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力范圍內(nèi)進(jìn)行操作。”葛小波說(shuō)。

此外，在交易端改革方面，市場(chǎng)對(duì)于“T+0”呼聲漸高，包括日內(nèi)單次“T+0”、在科創(chuàng)板或北交所先行試點(diǎn)“T+0”等。

需要注意的是，活躍資本市場(chǎng)需形成投融資良性循環(huán)，而非單純追求成交量的增長(zhǎng)。無(wú)論是放大兩融杠桿、實(shí)施“T+0”，都可能導(dǎo)致投資者短期交易和高風(fēng)險(xiǎn)投資行為增加，加劇市場(chǎng)波動(dòng)性，增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，交易端各項(xiàng)工具的優(yōu)化調(diào)整需要綜合考慮，穩(wěn)步推進(jìn)。

“要平衡好創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)，警惕隨著市場(chǎng)規(guī)模增加產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。”南方基金首席權(quán)益投資官茅煒在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

推出更多金融衍生品

豐富基礎(chǔ)產(chǎn)品類(lèi)型

豐富和完善多元化投資產(chǎn)品，是促進(jìn)交投活躍的重要方式之一。星石投資相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，可以通過(guò)增加指數(shù)產(chǎn)品、衍生品等交易投資工具以及加強(qiáng)交易時(shí)效性，來(lái)增加市場(chǎng)活躍度。

在完善金融工具層面，陳果認(rèn)為，發(fā)展指數(shù)產(chǎn)品、行業(yè)和個(gè)股期權(quán)，進(jìn)一步完善期貨期權(quán)等衍生品體系，也有助于活躍市場(chǎng)。期貨期權(quán)產(chǎn)品本身就存在杠桿，也可以作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，能滿(mǎn)足不同投資者的需求。

在豐富投資產(chǎn)品的過(guò)程中，公募基金等機(jī)構(gòu)大有可為。博時(shí)基金宏觀策略部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，公募基金需要守正創(chuàng)新，豐富和完善金融工具。優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品能讓投資人分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利，實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值和生活品質(zhì)的提升。公募基金可通過(guò)產(chǎn)品類(lèi)別的完善和創(chuàng)新，不斷推出新的基金產(chǎn)品來(lái)豐富和完善市場(chǎng)的金融工具。

此外，陳果表示，活躍資本市場(chǎng)的關(guān)鍵還在于提高上市公司質(zhì)量，有更多優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，就能吸引更多資金入市投資。

發(fā)展培育多元化參與者

全市場(chǎng)完善做市商制度

7月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)特別規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》，擬下調(diào)北交所做市商門(mén)檻。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這一舉措有助于北交所引入更多的做市商，改善流動(dòng)性。

葛小波認(rèn)為，市場(chǎng)交易端多元化是活躍資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)。從成熟市場(chǎng)的情況來(lái)看，市場(chǎng)存在五大類(lèi)投資者，一是以保險(xiǎn)公司和公募基金為代表的中長(zhǎng)期投資者，是資本市場(chǎng)的穩(wěn)定器；二是證券公司為代表的市場(chǎng)對(duì)沖者，參與市場(chǎng)操作的主要目的是對(duì)沖期權(quán)或收益互換的敞口風(fēng)險(xiǎn)；三是以對(duì)沖基金為代表的相對(duì)價(jià)值投資者，組合中同時(shí)包含多頭和空頭；四是以高頻交易為代表的趨勢(shì)跟蹤者，充分利用量化技術(shù)尋找市場(chǎng)機(jī)會(huì)；五是以做市商為代表的市場(chǎng)流動(dòng)性提供者。

“交易端改革的核心，一方面是使市場(chǎng)交易者更加多元化；另一方面也要為每一類(lèi)交易者提供良好環(huán)境。交易端多元化有利于提高市場(chǎng)效率，為投資者提供更多選擇。”葛小波說(shuō)。

上市公司及其重要股東本身也是市場(chǎng)參與群體之一。程鵬認(rèn)為，交易端改革一方面可以提高大股東、董監(jiān)高交易的活躍度；另一方面，可以鼓勵(lì)優(yōu)秀上市公司作為產(chǎn)業(yè)投資者，在審批投資額內(nèi)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)或參與再融資方式投資同行業(yè)上市公司，輸出優(yōu)秀管理技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，提高行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。

活躍資本市場(chǎng)，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。葛小波表示，從目前來(lái)看，中國(guó)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)整體健康，資產(chǎn)杠桿低、透明度高且流動(dòng)性好，但是整體規(guī)模偏小。監(jiān)管部門(mén)可鼓勵(lì)證券公司擴(kuò)大規(guī)模，使其成為更優(yōu)秀的交易組織者、融資安排者、流動(dòng)性解決方案提供者。

一個(gè)公平有序的交易環(huán)境，是提高投資者信心，促進(jìn)交投活躍的根本保障。茅煒表示，交易端改革要保障市場(chǎng)交易公開(kāi)公平公正，防止內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為發(fā)生，保障投資者的合法權(quán)益。同時(shí)，也應(yīng)持續(xù)推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量，提升信披真實(shí)性、準(zhǔn)確性和透明度，保障投資者知情權(quán)等。

交易端改革大幕已經(jīng)拉開(kāi)，令人欣慰。其實(shí)，投資端、融資端的相關(guān)改革舉措，此前也在不斷落地之中。可以看出，管理層正從投資端、融資端、交易端，積極革故鼎新，但措施的推出秉承了成熟一項(xiàng)推出一項(xiàng)的原則。我們完全可以相信，隨著資本市場(chǎng)各端改革措施的不斷落地及其各端綜合施策，協(xié)同發(fā)力，最終必定會(huì)有效地提振投資者信心，激起中國(guó)資本市場(chǎng)更大的活力，并確保資本市場(chǎng)真正賦能?chē)?guó)民經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展，賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大！