2024開年以來，在市場整體調整的背景下，高股息、紅利資產逆市向上，其穩健的表現受到投資者廣泛青睞。多只相關基金收益率超過1%，甚至還出現了收益率超4%的品種。

在這一策略日趨走紅之后，出現了短期的交易擁擠特征，投資者普遍擔憂，紅利資產是否短期已經見頂？受訪基金經理認為，目前，討論見頂可能為時過早，紅利資產的交易擁擠度并未達到歷史高位。開年來的紅利行情，是由市場低風險偏好、宏觀環境、投資板塊性價比、資金配置行為等共同造就，在市場新的持續性主線出現前，紅利資產仍然凸顯出較好的長期投資性價比。

防御心態造就紅利行情

2024年第一周，在大盤調整持續的情況下，以煤炭、公共事業、銀行為代表的高股息低波動品種持續活躍，相關紅利基金可謂“一枝獨秀”。

2024年1月2日至1月8日期間，Wind數據顯示，多只高股息、紅利基金的區間回報率超過1%。其中，表現最好的是永贏股息優選，收益率達4.64%；華泰柏瑞紅利ETF的收益率達3.03%，長盛量化紅利策略的收益率超2%，華寶標普中國A股紅利ETF、華寶紅利精選、華寶標普中國A股紅利機會、富國中證紅利指數增強等多只產品的收益率超過1.5%。

具體持倉方面，以中證紅利ETF為例，該指數基金以滬深A股中現金股息率高、分紅比較穩定、具有一定規模及流動性的100只股票為成分股，采用股息率作為權重分配依據，以反映A股市場高紅利股票的整體表現，銀行、煤炭、交通運輸、鋼鐵等行業占比較高。

避險情緒和防御心態是造就資金近期轉向紅利資產的直接原因。中加基金權益投資部研究員祁驥認為，開年以來，資金更加青睞避險屬性強的紅利資產。泓德基金的基金經理姚學康表示，投資者風險偏好仍處在較低水平，紅利資產年初獲得正收益是投資者防御心態的體現。

永贏基金絕對收益投資部負責人、永贏紅利慧選擬任基金經理劉星宇從三方面作出詳細分析。第一，宏觀環境支持。當前，宏觀環境仍舊處于相對底部的位置，企業業績尋底而宏觀流動性較為寬松，高景氣且有確定性的行業相對稀缺，在高頻數據確認經濟增長上行趨勢之前，紅利資產具備較高的投資價值。

第二，板塊投資性價比高。股息方面，經過第一周上漲，中證紅利指數的股息率仍高于6%，反映板塊靜態的收益水平較優；估值方面，紅利板塊的估值均處于近十年約10%至20%分位的水平。在股息率指標所構筑的安全邊際下，板塊容易受到偏絕對收益的資金青睞，有望走出震蕩上行的走勢。

第三，資金配置行為促使板塊走出獨立行情。劉星宇表示，偏機構重倉的新能源、食品飲料、醫藥等板塊還處于倉位切換的過程中，紅利資產的機構配置比例不高，有提升倉位的空間，資金有配置動力。“經過2023年10月中下旬至11月初的調整，紅利資產在2023年末的交易擁擠度不高，籌碼結構較好，因此在2024年，資金趨同的配置行為催化了紅利資產的上漲行情。”

擁擠度未達歷史高位

對于紅利資產交易擁擠的擔憂。受訪基金經理一致認為，紅利資產雖然出現了短期的交易擁擠特征，但遠未見頂。

“當前紅利資產在成交占比等方面迅速提升，有擁擠跡象，但說到見頂可能為時過早，擁擠度并未達到歷史高位。”祁驥評價。

劉星宇認為，短期來看，紅利資產表現亮眼，交易熱度、擁擠度均有所上行，呈現出一定程度的交易擁擠；從中長期來看，無論從宏觀環境或板塊估值角度看，都具備較高投資價值。“短期的交易節奏要有所控制。同時，紅利資產也涉及多個行業板塊，可以從結構層面進行優選，回避一些漲幅較大，股息率吸引力明顯下降的個股。”

“紅利資產是非常長期限的配置品種，一方面，紅利特性天然地適合養老金這類負債投資；另一方面，紅利資產相對穩定的經營能力和良好的現金流狀況使其在宏觀波動的總體環境中具有相對較高的防御屬性。”華寶基金的基金經理唐雪倩評價說。其管理的華寶紅利精選成立三年多來的收益率近25%，遠超業績比較基準水平。

合煦智遠基金副總經理、基金經理楊志勇分析，首先，紅利指數本身的估值水平仍處于較低的水平；其次，預計2024年還將維持類似2023年的結構化行情；此外，目前市場風險偏好低，在沒有形成一輪主線明確且有一定持續性的行情之前，紅利資產還會凸顯出較好投資性價比。

等待新的投資主線

展望后市，受訪基金經理一致表示，市場仍在等待新的投資主線，在出現新變量之前，紅利資產始終具備配置優勢。

“市場缺乏主線。若后續經濟基本面恢復或足夠重磅的催化因素出現，調整幅度很大的傳統價值和科技成長風格可能卷土重來，屆時紅利行情可能結束。”祁驥說。

回顧此前周期，楊志勇表示，2019年和2020年是核心資產、創業板和消費風格的大年；2021年是“寧組合”代表的新能源板塊大年。在這三年中，紅利資產上漲幅度明顯比不過前述資產，這也是紅利資產本身防御屬性決定的。

然而，2022年和2023年，市場持續調整，經濟處于緩慢修復過程中，紅利資產的優勢體現出來，紅利指數表現明顯強于其他寬基指數。“2024年以來，市場未擺脫弱勢局面，因此紅利指數仍然會領先于其他主要指數，除非市場出現新的變量，比如市場風格從過去兩年的價值占優轉向成長占優，或者出現了持續性好的投資主線，才會出現機構降低紅利資產配置的局面。”