政策鼓勵券商并購的窗口期再度降臨。

按照中央金融工作會議確定的“培育一流投資銀行和投資機構”的基調，中國證監會3月15日發布的《關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見(試行)》(下稱《意見》)，明確支持證券行業并購整合，行業優勝劣汰有望加速。

在自上而下的積極信號下，券商行業并購重組呈現迭起之勢。“平安+方正”“太平洋+華創”“國聯+民生”“浙商+國都”四大券業并購案引起市場高度關注，也讓外界對券商的下一步并購棋局產生更多遐想。

一流投行仍需“快馬加鞭”

當前，培育一流投資銀行成為資本市場關注熱點。《意見》明確建設目標的“時間表”——力爭通過5年左右的時間，推動形成10家左右優質頭部機構引領行業高質量發展的態勢；到2035年，形成2至3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構。

打造一流投行，任重道遠。從體量上看，“券業一哥”中信證券2023年實現營業收入600.47億元，凈利潤196.86億元。這一業績在國內遙遙領先，但與國際一流投行相去甚遠。

2023年，摩根大通營業收入和凈利潤分別為1581億美元和496億美元，約是中信證券的19倍和18倍；高盛營業收入和凈利潤分別463億美元和85億元，約是中信證券的5.6倍和3倍。

變則通，合則強。在證券公司亟待破局邁向高質量發展階段之際，并購重組無疑是一條“快速通道”。

“打造一流投行的目標有望推動券商進行兼并收購。”浙商證券分析師梁鳳潔表示，我國頭部券商與國際一流投行仍有較大差距，要想打造優質頭部機構乃至具備國際競爭力的領先投行，既要自身高質量發展，也要通過外延并購做大，預計業內將持續出現兼并收購案例，行業集中度將隨之提升。

回顧歷史，國內券業經歷了四次“并購重組潮”，每次并購潮都與監管自上而下的推動密不可分。自2019年證監會提出打造“航母級證券公司”開始，到2023年中央金融工作會議首次提出“培育一流投資銀行和投資機構”，第四次券業并購重組逐漸進入高潮。

券業四大并購案待落地

良好的政策環境為券業并購提供了優質土壤。去年以來，“平安+方正”“太平洋+華創”“國聯+民生”“浙商+國都”四起亟待落地的并購事件相繼迎來新進展。

“國聯+民生”因為一場激烈的股權拍賣而被市場所關注。去年3月，國聯證券控股股東國聯集團在司法拍賣中擊敗東吳證券和浙商證券，耗資91億元競拍拿下民生證券30.3%股權。今年3月，國聯集團總裁顧偉出任民生證券董事長，被市場視作是為未來民生證券與國聯證券的合并鋪路。

錯過民生證券后，浙商證券又瞄準新的目標。去年12月，浙商證券宣布啟動收購國都證券股權。國都證券區域布局以北京、河南等地為主，浙商證券則深耕浙江，如果深度合作則可以更好地聯結長三角、京津冀區域各項資源。此外，國都證券還參股中歐基金，收購后或為浙商證券補足公募短板。

“華創+太平洋”的收購曠日持久。去年底，證監會對太平洋證券變更主要股東給予了反饋意見，華創證券擬控股太平洋證券議案也獲股東華創云信通過。兩家券商分別是貴州和云南的本土券商，且均在各自地域具有較強業務競爭力。

“平安+方正”則被認為有較大概率能夠沖入頭部券商行列，兩家券商若完成合并，多項業績指標可躋身行業前十。

“當前證券行業并購重組內外部環境已基本具備，內生驅動和政策導向雙重作用下券商間并購整合提速。”申萬宏源證券分析師羅鉆輝表示，未來將涌現強弱并購、中小券商間重組、跨境并購等多種并購方式，同時也存在強強聯合的可能性。

同業并購如何實現1+1>2

并購重組對于證券行業和券商都意義重大。一方面，券商整合可以改善服務同質化嚴重的現狀，提高券商行業整體綜合實力。另一方面，并購整合有助于監管部門更高效地監督管理，同時減少惡性競爭，讓金融市場更為有序。此外，頭部券商并購整合可以加強區域金融市場的國際競爭力，合并后的大型券商更有可能在國際舞臺上脫穎而出，與國際金融巨頭開展競爭，提升中國金融市場的全球影響力。

近年來，證券行業不乏成功的并購案例。例如，中信證券通過多次并購一步步壯大，奠定了行業龍頭地位；中金公司收購中投證券，大力發展經紀業務；華泰證券收購聯合證券，補足投行業務短板。

不過，外延式擴張往往伴隨著不確定性，由于企業文化等諸多差異，并購重組后可能面臨戰略實施難、業務團隊融合難等多重問題。業內建議，要重點關注并購過程中的治理結構局限性和文化兼容性。

對于券商并購后如何實現“1+1>2”，國聯證券分析師劉雨辰表示，首先，考慮并購標的的區域與業務領域是否符合公司的戰略發展方向。并購新區域的成熟企業能夠幫助并購方較快完成市場拓展，節省成本。其次，互補性、企業文化影響并購的最終效果。券商應注重并購標的與自身業務、區域的互補性，以及與自身企業文化的相符性。此外，并購時點的選擇也會影響并購的成本。

邁向一流投資銀行非一朝一夕之功。近年來，券商并購重組預期多于落地，整個過程需要滿足一定條件并克服多重困難。如何實現中央金融工作會議確定的“培育一流投資銀行和投資機構”目標，還需券商與監管機構共同努力。