資本市場聯通千行百業，關系千家萬戶，在金融運行中具有牽一發而動全身的作用，確保資本市場穩定運行至關重要。今年《政府工作報告》強調“增強資本市場內在穩定性”。國務院日前印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》提出“加強交易監管，增強資本市場內在穩定性”。如何實現增強資本市場內在穩定性這一目標，經濟日報記者采訪了多位專家學者。

夯實基礎制度

資本市場穩定運行是市場成熟和健康發展的重要標志，對促進長期投資和經濟發展至關重要。

專家認為，資本市場應具備的內在穩健性，包括市場價格、市場結構、市場機制與市場參與者行為的穩定，不依賴外部干預或短期政策措施即能維持平穩運行。資本市場還應具備抗風險的能力，在經濟波動或政策調整時依然能發揮其基本功能，不會出現極端波動或系統性風險。

“在過去以融資功能‘單腿’走路的模式下，我國資本市場的確積攢了一系列內生性的問題，集中表現為近年來市場連續異常波動的狀態。”清華大學五道口金融學院副院長田軒說，“加強交易監管，增強資本市場內在穩定性”意味著資本市場監管要切實落實“建制度、不干預、零容忍”九字方針，要將政策及監管的重點放在資本市場制度供給端的建設完善以及資產供給端的質量提升方面。健全完善資本市場基礎制度、強化公司治理、提升上市公司可投價值。

“要優化完善制度建設。”廣西大學副校長田利輝認為，這包括完善一二級市場定價機制，確保公平和有效監管。實現一二級市場的平衡發展是增強資本市場內在穩定性的重要方面，需要合理把握融資節奏，維護資本市場的平穩運行。同時也包括市場調節機制的發展，需要確保市場嚴重偏離基本面時，能夠通過政策穩定市場。這還需要資金結構優化，引入長期資金，提高長期資金占比，形成更合理的資金結構。更好地開展投資者保護，以投資者為本，保護投資者權益，從而更長遠地為投資者創造良好的市場環境。

專家認為，要全面實行注冊制并加速推進資本市場基礎制度的配套性改革，通過以市場為主導的“開源”手段，暢通以風險投資為代表的早期資本的退出機制，進一步促進專業機構投資者積極培育企業的創新能力，提升企業的價值創造，實現向高質量發展轉型。

田軒表示，要進一步完善以提升上市公司質量為核心的配套監管安排：在交易環節，應著力穩定市場預期，加強投資者教育，做好投資者適當性管理，穩步推進投資者結構轉變。同時，通過持續監管，引導上市公司完善公司組織架構，提高公司治理水平，加強科技創新能力，提升公司發展質量。此外，需持續完善相關法律法規及司法保障舉措，暢通多元化維權通道，并加重財務造假、內幕交易等違法違規行為的行政、刑事法律責任，大幅提高資本市場違法違規成本。

促進優勝劣汰

一個有活力的資本市場，不能只進不出。與成熟市場相比，過去我國資本市場年均退市率不高。一些已經喪失持續經營能力的公司長期滯留資本市場，嚴重制約資源配置效率；一些嚴重違法違規的公司沒有及時出清，擾亂了市場秩序。增強資本市場內在穩定性需要推動資本市場優勝劣汰。

專家表示，上市公司的結構應跟隨時代及經濟發展需要升級迭代。讓資本市場優勝劣汰，就是讓稀缺的公眾資源配置在優質的企業里。

田軒介紹，以往資本市場退市公司數量較少，這背后的主要原因在于，我國強制退市標準仍偏向溫和。企業規避退市還存在不小的空間，可在實操中通過重整、控制權變更等“保殼”操作，導致事實上真正退市的企業不多。此外，還存在退市程序銜接不暢、退市公司持續監管機制不完善等問題。

除強制退市外，主動退市的企業數量也是衡量退市生態是否健康的一個重要指標。當前，我國資本市場每年大概有1%的企業被強制退市，2023年是40多家。但由于缺失轉板和多元融資方式支撐，主動退市的企業數量仍然較少，未來也要加大制度供給力度，鼓勵企業主動退市。

推動主動退市，需要繼續完善退市配套機制。“重點針對科創企業特別是中小企業的實際需求，以全面注冊制為抓手，打通全市場轉板通道，比如可以在推進各交易所內部各板塊之間靈活轉板的同時，進一步打通‘新三板’創新層(符合科創板或創業板定位的中小公司)向科創板和創業板的轉板上市通道，在區域股權交易中心發展成熟的基礎上，進一步建立完善新三板至四板的雙向轉板制度，為企業主動退市提供承接支撐。”田軒說。

近日，證監會發布《關于嚴格執行退市制度的意見》，提出嚴格退市標準，加大對“僵尸空殼”和“害群之馬”的出清力度。田軒認為，未來還需要從多方面發力完善退市制度。

首先是進一步完善強制退市標準。定量與定性標準相結合，增加交易所必要的自由裁量權，為不同層級的上市企業設定相應的退市標準，加強退市標準的可執行性；豐富并細化規范類退市指標，明確財務類退市指標中營業收入具體扣除事項，增加財務操作“保殼”難度，引入會計師事務所對“摘帽”公司后續經營及盈利水平持續考核等。

其次是持續優化退市流程環節，進一步加大退市監管力度。明確退市流程的時間節點，加大退市的執行力度，進一步壓縮功能重疊的退市環節，落實強制退市機制，強化交易所一線監管職能，防止公司“停而不退”。出臺發行后續配套的追責和處罰機制并嚴格執行，加強各部門聯動機制，嚴厲打擊欺詐發行、財務造假、內幕交易等違法行為，提高處罰力度。

提升投資價值

做優做強上市公司，提升整體投資價值，是優化資本市場生態、穩定資本市場的關鍵舉措。

“實現資本市場內在穩定性的核心是構建上市公司高質量穩健發展和價值投資長期投資的市場生態。只有上市公司真正實現和保持高質量發展，市場公開公平公正，投資者能夠根據內在價值遴選證券長期持有，市場才能獲得內在的穩定。”田利輝說。

從融資市場變成投資市場，真正讓投資者去投資資本市場，很重要的一點是要強化公司治理，要提升上市公司的質量。日前，證監會發布《關于嚴把發行上市準入關從源頭上提高上市公司質量的意見(試行)》，將從上市前要建立現代企業制度、研究提高部分板塊的上市指標、從嚴監管未盈利企業上市等方面嚴把發行上市準入關。

“在提升上市公司價值、提高市場可投性方面，要構建一整套助力提高上市公司質量的組合拳，通過內外兼修、以內為主的方式，夯實上市公司發展根基、拓展上市公司發展活力。”田軒表示，一方面，監管部門應在進一步優化融資供給的同時，為市場進出口把好關。另一方面，上市公司應對癥下藥，以更主動的作為加緊修煉“內功”，包括聚焦主營業務、提升治理水平、強化創新能力等。

專家表示，要進一步細化投資者適當性管理，大力發展機構投資者，推進社保基金、養老基金、企業年金等長期資金入市，引導個人投資者通過公募基金、資產管理計劃等方式參與資本市場。在保護投資者的同時，讓“更耐心”的金融市場運行得更高效，從而更有效地激勵創新企業進行研發活動，提高上市公司“含金量”。

“進一步引導更多的上市公司高質量發展，注重合規經營。同時進一步加強投資者保護，加大對違法違規行為的懲處力度，吸引更多的中長期資金入市。”川財證券首席經濟學家陳靂說。