證監(jiān)會日前發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》提出，建立健全開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的“硬科技”企業(yè)股債融資、并購重組“綠色通道”；更大力度支持并購重組。

中國證券報記者從接近監(jiān)管人士處獲悉，政策層面將積極推動科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。支持科創(chuàng)板上市公司聚焦做優(yōu)做強主業(yè)開展吸收合并。可以預(yù)見，科創(chuàng)板產(chǎn)業(yè)并購活躍度有望提高，估值包容性將有所提升，支付工具將更加多元，“A并A”涌現(xiàn)良機。

科創(chuàng)板上市公司質(zhì)量逐步提升

并購重組是科創(chuàng)公司加快技術(shù)突破、優(yōu)化資源配置、賦能科技創(chuàng)新的重要方式。此次證監(jiān)會發(fā)布的“科創(chuàng)板八條”提出，支持科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。

市場人士預(yù)期，產(chǎn)業(yè)并購活躍度有望提升。中金公司表示，開放、包容的監(jiān)管態(tài)度提升了產(chǎn)業(yè)并購市場的活躍度，此輪改革將為并購重組市場提供更多靈活的工具和方式，為市場各方達成并購交易創(chuàng)造更好條件，進一步活躍并購重組市場。可以預(yù)期，本次政策實施將可促進更多戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)開展并購，從而為資本市場不斷注入新的活力和動能，促進“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)。

“當(dāng)前，支持產(chǎn)業(yè)并購政策對于促進科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合意義重大。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝說，資本市場不僅是融資的渠道，更是資源整合的平臺。通過并購整合，可以實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，增強公司的市場競爭力和持續(xù)經(jīng)營能力。

從并購趨勢來看，安永大中華區(qū)審計服務(wù)市場聯(lián)席主管合伙人湯哲輝表示，一方面，監(jiān)管部門將支持順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的并購重組，上市公司憑借行業(yè)優(yōu)勢地位，會對并購標(biāo)的實力、技術(shù)和市場前景、競爭優(yōu)勢、估值等的判斷更為準(zhǔn)確；另一方面，龍頭級、鏈主級上市公司開展的產(chǎn)業(yè)并購，可在人才、研發(fā)、成本、銷售渠道等多方面對標(biāo)賦能，后續(xù)整合難度較低，并購風(fēng)險可控，協(xié)同效應(yīng)更明顯。

提高并購可行性和效率

“科創(chuàng)板八條”提出，豐富支付工具，鼓勵綜合運用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等方式實施并購重組，開展股份對價分期支付研究。

湯哲輝認(rèn)為，硬科技的孵化需要資金長期投入，對從事硬科技研發(fā)的企業(yè)來說，其經(jīng)營壓力和資金壓力較大。鼓勵以股換股、股份支付、分期支付，可有效減少現(xiàn)金支出，讓科創(chuàng)板企業(yè)更好地聚焦主業(yè)、吸收合并、做優(yōu)做強。

泰和泰律師事務(wù)所律師周奮認(rèn)為，科創(chuàng)板上市公司在現(xiàn)金儲備有限的情況下，完全使用現(xiàn)金進行并購重組的難度較大，完全使用股票作為支付工具對于賣方而言又解決不了風(fēng)險控制問題，通過股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等多種方式，可進一步提高交易的可行性。

“開展股份對價分期支付，好比‘分期支付’，有助于減輕并購方的支付壓力，提高并購的可行性和效率；給予被并購方更多的選擇和靈活性，促進并購交易的達成；鼓勵更多的企業(yè)參與并購重組，推動市場資源的優(yōu)化配置。通過股份對價分期支付的方式，可以實現(xiàn)并購雙方利益的平衡和共贏，促進并購市場的健康發(fā)展。”田利輝表示。

推動產(chǎn)業(yè)整合

“科創(chuàng)板八條”明確，支持科創(chuàng)板上市公司聚焦做優(yōu)做強主業(yè)開展吸收合并。在業(yè)內(nèi)人士看來，此舉有助于推動產(chǎn)業(yè)整合，也是上市公司“主動退市”的方式之一。

作為并購重組的類型之一，上市公司間吸收合并在A股市場實際上十分少見。今年以來，證監(jiān)會多次發(fā)聲鼓勵吸收合并。除“科創(chuàng)板八條”外，證監(jiān)會于4月12日發(fā)布的《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》明確，以優(yōu)質(zhì)頭部公司為“主力軍”，推動上市公司之間吸收合并；以產(chǎn)業(yè)并購為主線，支持非同一控制下上市公司之間實施同行業(yè)、上下游市場化吸收合并；完善吸收合并相關(guān)政策，打通“堵點”。4月30日，滬深交易所發(fā)布修訂后的上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則，進一步完善吸收合并政策。

在業(yè)內(nèi)人士看來，吸收合并是上市公司“主動退市”的方式之一。此前，監(jiān)管人士表示，以美國為代表的境外市場退市是以私有化、被其他上市公司吸收合并為主，是自愿退市為主，有些市場自愿退市占總退市比例超過90%，真正強制退市的比例并不高。A股強制退市的公司不少，但重組退市、主動退市案例大幅少于境外市場。

吸收合并也有助于推動產(chǎn)業(yè)整合。“對于產(chǎn)業(yè)買家的上市公司而言，鏈主級上市公司通過收購可以擴充自身的產(chǎn)品布局，獲得更年輕的技術(shù)團隊，整合上下游產(chǎn)業(yè)，鞏固自身的競爭實力；對于被并購標(biāo)的而言，利用買方的資源和平臺，克服原本規(guī)模和資金實力的限制，可加快研發(fā)和拓展速度，實現(xiàn)更大的發(fā)展。”湯哲輝說。