依法批準暫停轉融券業務、要求盡快劃定程序化交易監控“紅線”……近日，針對市場關切，證監會積極回應發聲，多舉措密集出臺，持續發力穩市場。

專家表示，系列舉措的推出，表明監管部門對保護投資者利益、維護制度公平性、呵護市場有序運行的重視。在市場持續調整的當下，有助于活躍市場情緒，提振投資者信心，助力資本市場平穩健康發展。

積極回應投資者訴求

7月10日，證監會公告稱，依法批準中證金融公司暫停轉融券業務的申請，自2024年7月11日起實施。存量轉融券合約可以展期，但不得晚于9月30日了結。同時，批準證券交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調至120%，自2024年7月22日起實施。

證監會表示，暫停轉融券并進一步收緊融券保證金比例，是在充分評估市場運行情況及措施可能產生的市場影響下，對投資者訴求的積極回應，是順應市場形勢、維護市場穩定的一項舉措。

“及時回應了投資者關切，釋放了呵護市場信號，有利于提振投資者信心，穩定市場走勢。”前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍表示。

事實上，針對融券和轉融券業務的監管已歷經多輪優化。自2023年8月以來，證監會根據市場情況和投資者關切，采取了一系列加強融券和轉融券業務監管的舉措，包括限制戰略投資者配售股份出借，上調融券保證金比例，降低轉融券市場化約定申報證券劃轉效率，暫停新增轉融券規模等；同步要求證券公司加強對客戶交易行為的管理，持續加大對利用融券交易實施不當套利等違法違規行為的監管執法力度。

數據顯示，截至2024年6月底，融券、轉融券規模分別累計下降64%、75%。融券規模占A股流通市值約0.05%，每日融券賣出額占A股成交額的比例由0.7%下降至0.2%。中信建投證券研究認為，當前暫停轉融券業務的條件已經成熟。一是融券、轉融券規模和占比已經大幅下降；二是明確了依法展期和新老劃斷安排，過渡較為平穩。“此次新政對存量業務分別明確了依法展期和新老劃斷，穩妥推進、分步實施，有助于增強市場穩定性。”華創證券策略首席分析師姚佩表示，通過近大半年對融券和轉融券業務監管，融券、轉融券規模下降，相較A股市場整體的交易體量，此次融券規則調整有助于保障市場穩定運行。

加強逆周期調節

融資融券是資本市場重要的基礎性制度之一，對平抑非理性波動，促進多空平衡與價格發現，吸引中長期資金入市具有積極作用。

證監會有關部門負責人介紹，從國內證券市場發展和集中監管實際需要出發，我國在2013年前后建立了轉融通制度，一方面為融資融券業務提供必要的資金和證券來源；另一方面也為監管部門掌握業務開展情況、加強日常監管、及時采取逆周期調節措施提供了手段。

不過，值得注意的是，融券作為一種金融工具，也存在被濫用的可能。近期市場持續震蕩調整，廣大投資者對市場企穩向好和穩定市場政策的期待較為強烈，對于融券和轉融券的爭論不斷。“市場震蕩下，投資者產生了關于券源分配公平性和限售股出借合法性的質疑。”中信建投證券研究分析，由于融券券源稀缺，公眾投資者資金相對較少，融券量有限，需求也不夠穩定，難以獲取券源，而量化私募需求較大且比較穩定，能夠更容易地融券并實施T+0交易，造成一定的不公平。同時，前期個別上市公司實控人利用融券等工具進行違規套利被查處，引發投資者關注。

針對此，前期監管部門明確要求證券公司健全券源分配機制，明確禁止融券T+0，并對利用融券等工具違法套利行為進行了嚴厲處罰。中信建投證券研究認為，此次直接暫停轉融券，呵護A股市場的政策信號較為強烈，有利于提振市場信心。

“轉融券業務暫停、強化融券逆周期調節是對新‘國九條’的進一步貫徹與落實，體現出監管層堅持投資者保護，規范各類交易行為，提升制度公平性。”姚佩表示，此舉既及時回應了投資者對融券與轉融券的關切，有助于穩定市場參與者預期，又通過適當制約機構在信息、工具運用方面的優勢，切實起到保護中小投資者合法權益、維護公開公平公正市場秩序的作用。

從嚴監管態勢還將延續。證監會相關部門負責人表示，證監會堅持問題導向和目標導向，始終將維護制度公平性和市場內在穩定性放在更加突出位置，下一步，將根據市場情況，加強日常監管和逆周期調節，持續加大行為監管和穿透式監管力度，在前期工作基礎上，對大股東、相關機構通過多層嵌套、融券“繞道”減持限售股等違法違規行為，依法嚴肅查處，從嚴問責，保障市場穩定運行，切實維護投資者利益。

強化程序化交易監管

作為證券市場重要的交易方式，程序化交易備受市場關注。今年以來，證券市場程序化交易總體穩中有降，交易行為出現一些積極變化。

數據顯示，截至6月末，全市場高頻交易賬戶為1600余個，年內下降超過20%，觸及異常交易監控標準的行為在過去3個月下降近六成。

證監會有關部門負責人介紹，今年5月15日，證監會發布《證券市場程序化交易管理規定(試行)》，明確了交易監管、風險防控、系統安全、高頻交易特別規定等一系列監管安排。同時，證監會持續加強程序化交易監測，組織證券交易所研究制定瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓、短時間大額成交4類監控指標，于今年4月起開展試運行，并對頻繁觸發指標的程序化交易投資者進行督促提醒，促進規范其交易行為。此外，按照內外資一致原則，加強與香港方面會商溝通，研究推進北向程序化交易報告制度落地的方式和路徑。

“從全球市場情況來看，程序化交易體現了現代信息技術和金融市場融合的趨勢。實踐也表明，程序化交易對促進價格形成、提升市場效率有一定的積極作用。”證監會有關部門負責人表示，與此同時，部分程序化交易特別是高頻量化交易利用信息技術速度優勢可能損害交易公平性；一些程序化交易者交易短期化、過度頻繁交易，不利于市場價值投資理念的形成；程序化交易和相關技術的使用在一些時點可能存在策略趨同、交易共振等問題，影響交易秩序，加大市場波動。

程序化交易利弊皆有，應理性客觀看待其作用和影響。“我們對程序化交易，特別是高頻量化交易絕不會坐視不管、聽之任之，也不會簡單地一禁了之。接下來，將會加快推出更多的務實舉措，降低程序化交易特別是高頻量化交易的消極影響，提高監管的適應性和針對性，切實維護市場交易公平。”證監會有關部門負責人表示。具體來看，一是指導證券交易所盡快出臺程序化交易管理實施細則，細化完善具體安排。同時，指導證券交易所評估完善程序化交易報告制度，加強報告信息核查和現場檢查力度。二是指導證券交易所盡快公布和實施程序化異常交易監控標準，劃定程序化交易監控“紅線”，進一步推動程序化交易特別是高頻交易降頻降速。三是加強與香港方面溝通協調，抓緊制定發布北向資金程序化交易報告指引，對北向投資者適用與境內投資者相同的監管標準。四是明確高頻量化交易差異化收費安排。根據申報數量、撤單率等指標，研究明確對高頻量化交易額外收取流量費、撤單費等標準，以“增本”促“降速”。五是持續強化交易行為監測監管，對利用程序化交易特別是高頻量化交易從事違法違規行為的，堅決依法從嚴打擊、嚴肅查處。