近日，佛山水務環保股份有限公司(以下簡稱“佛水環保”)更新了招股書，公司擬沖刺深交所主板，保薦機構為中信證券。

此次IPO，佛水環保計劃募集資金13.50億元，主要用于佛山市生活垃圾資源化處理提質改造項目(第二階段)以及補充流動資金。

值得關注的是，佛水環保近年來營收凈利雙降，公司主營業務之一的生活垃圾處理業務逐漸由填埋方式轉變為焚燒。然而，有研報稱垃圾焚燒市場已趨于成熟且新項目規模開始回落，公司此時轉變垃圾處理方式的合理性存疑。

此外，佛水環保總共歷經三輪增資，其中第二大股東的增資價格較低引起市場關注，公司還被深交所質疑歷次增資過程中或存在國有資產流失的情形。

生活垃圾轉為焚燒處理合理性待考

公開資料顯示，佛水環保主要從事自來水供應、污水污泥處理、生活垃圾處理及相關供排水工程業務。

財務數據方面，2021-2023年的報告期內，佛水環保分別實現營業收入33.19億元、26.78億元和25.31億元，歸母凈利潤分別為3.31億元、3.14億元和2.98億元。

近年來，佛水環保營收及凈利均持續下滑。報告期內，剔除BOT/PPP項目收入后，佛水環保分別實現主營業務收入25.33億元、24.89億元和24.91億元，略有下降；收入占比較高的供排水工程業務分別實現營業收入9.34億元、7.04億元和6.97億元。

佛水環保表示：“若未來出現供水需求、污水處理需求和生活垃圾處理需求以及供排水工程業務需求下滑的情形，可能對公司的正常經營和盈利水平產生不利影響，公司可能出現業績下滑的風險。”

對此，深交所要求佛水環保結合近年來佛山市自來水供應、污水污泥處理、生活垃圾處理及供排水工程的市場容量、佛山市內外的市場開拓進展、各業務板塊產能規模及利用率、主要產品定價政策及變動情況等，說明公司未來經營業績規模的成長空間與經營業績的可持續性。

除此之外，深交所關注到佛水環保報告期內新增焚燒方式對生活垃圾進行處理，且后續焚燒處理占比將逐步提高。

浙商證券研報顯示，我國垃圾焚燒市場已逐漸走向成熟，每年新項目的招標規模已出現明顯回落。從北極星固廢網統計的2024上半年全國垃圾焚燒發電項目中標情況來看，增量項目多是位置偏遠的小規模項目，行業內實力較強的上市公司的參與意愿已經明顯減弱。

對此，深交所要求佛水環保說明生活垃圾處理業務由填埋方式向焚燒方式轉變的原因，是否符合行業發展方向，相關業務模式是否成熟。

佛水環保表示：“2017年以來，城市生活垃圾無害化處理量(焚燒)保持持續增長，城市生活垃圾無害化處理量(填埋)持續降低，生活垃圾處理業務由填埋方式向焚燒方式轉變的趨勢顯著，生活垃圾無害化處理量(焚燒)已經成為成熟的處理方式。”

大股東低價入股被疑國有資產流失

股權結構方面，佛水環保僅有三名股東，分別為水業集團、香港中華煤氣和佛山金控。上述三者分別持有佛水環保股份數量為6.04億股、2.22億股和610萬股，持股比例分別為72.60%、26.67%和0.73%。

中國網財經記者梳理佛水環保成立以來的股本及股東變化情況發現，佛水環保歷經三次增資，公司第二大股東香港中華煤氣增資入股的價格較低，上述情況引發深交所問詢。

招股書顯示，佛水環保成立于2017年3月，彼時的注冊資本為1000萬元。其中，水業集團以現金出資990萬元，持股比例為99%；佛山金控以現金出資10萬元，持股比例為1%。

同年5月，佛水環保增發6億股股份，增資價格為3.64元/股。其中，水業集團使用其持有的下屬16家子公司股權進行增資，以其持有的股權資產作價合計21.65億元，認購新增的5.94億股股份；佛山金控以現金2186.61萬元認購新增的600萬股股份。

2018年9月，香港中華煤氣入股佛水環保，本次增資價格為2.57元/股。經評估，以2017年5月31日為基準日，佛水環保100%股權的評估值為14.91億元。

到2019年4月，香港中華煤氣再次對佛水環保增資，本次增資價格為3.07元/股。經評估，以2018年9月30日為基準日，佛水環保100%股權的評估值為25.31億元。同時，申報材料未說明中華煤氣在此次增資中是否履行公開征集程序。

對此，深交所關注到增資價格的差異，并要求佛水環保結合歷次增資時點的業績基礎、變動預期、市場環境變化情況、同行業上市公司并購重組市盈率及市凈率水平，充分論述歷次增資價格的公允性。

此外，佛水環保還需說明中華煤氣2019年4月增資是否履行公開征集程序、原因及合法合規性，同時公司需結合上述情況說明歷次增資過程中是否存在國有資產流失的情形。

佛水環保在問詢函回復中表示：“2021年11月，佛山市人民政府辦公室出具函件，確認在公司設立、歷次股權變動、部分子公司職工持股清理及改制等方面整體合法合規，不存在國有資產流失問題和重大風險隱患。”