不斷發力中的券商系母基金，正成為耐心資本壯大過程中一股不容忽視的重要力量，為市場注入了源源不斷的“活水”。在最近公布的券商半年報中，“母基金”一詞頻頻露面，讓市場的目光再度投向券商在一級市場的動作。

今年以來，券商布局母基金勢頭不減：券商系LP(有限合伙人)多次出資，滬上兩大券商國泰君安、海通證券各自出資10億元參與設立上海三大先導產業母基金。此外，浙商證券、申萬宏源、招商證券、財通證券等券商也通過母基金業務積極投資新興產業。

當前，地方政府母基金設立呈現“遍地開花”之勢，券商也來到一級市場尋覓業務新機遇。加碼母基金背后，券商有何戰略考量？面對從募資到退出的一系列挑戰，券商將如何進一步發揮自身資本優勢，培育和壯大耐心資本？

券商布局母基金跑出“加速度”

券商系資本正在積極“擁抱”母基金，在最新披露的半年報中可以一窺動向。

中金公司透露，2024年上半年，公司完成多支直投基金和母基金的設立，與各地政府、國內外產業集團、金融機構等深度合作，為科技創新和區域經濟發展提供長期風險資本。發揮自身資源和經驗優勢，深耕戰略性新興產業，系統性布局高新技術、先進制造、新能源、新材料、醫療健康等重點領域。

海通證券表示：“公司積極探索賦能產業發展、助力產業升級的新模式，母基金業務加速開展，完成浦東新區引領區母基金和安徽海螺工業互聯網母基金對17只子基金的投決工作，有效發揮海通母基金在培育耐心資本、助力科創企業發展方面的引領作用和放大效應。”

國泰君安稱，報告期內，國泰君安母基金圍繞重點產業，穩步推進對外投資，截至報告期末，對外投資認繳金額為70.97億元。

申萬宏源表示，申萬投資充分發揮公司私募基金管理平臺的作用，聚焦生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業，設立涵蓋PE投資基金、產業投資基金、母基金、地方政府基金、并購基金、定增基金及夾層基金在內的全品類股權投資基金，通過PE+產業集團、PE+政府投資平臺，以“PE+”業務模式賦能產業集團、政府投資平臺擴規模、建生態和布局新興產業，提升行業整合能力，為客戶獲得更好的財務回報。

目前，中國母基金行業的整體規模仍在擴大。據母基金研究中心發布的《2024年上半年中國母基金全景報告》，截至2024年6月末，中國母基金全名單共包括433只母基金，總管理規模超過5.54萬億元，相比2023年底增長6.5%。其中，政府引導基金318只，總管理規模達到4.52萬億元，相對2023年底統計的在管規模增長7.8%；市場化母基金106只，總管理規模1.02萬億元，較2023年底增長2.8%。

政府資金已成為市場中最主要的出資方。上海證券報記者了解到，在券商私募子公司管理的基金中，由政府出資的各類引導基金占據絕大多數。

國元證券私募子公司國元股權相關負責人向記者透露，公司管理基金共計16支，管理規模約145億元，其中，有政府產業基金出資的基金共12支(含1支規模83.4億元的綠色食品產業主題母基金)，規模約138億元。國聯證券私募子公司國聯通寶介紹，公司規模較大的基金多以政府產業基金為主，規模約為48億元，純市場化募集的基金約為14億元。

執中ZERONE的統計數據顯示，目前券商私募子公司在管的處于存續期內的母基金近100只，其中各級政府引導基金占比近50%。總體來看，券商私募子公司的頭部效應顯著，基金管理人中頭部券商占比較高，包括中金資本、中信建投資本、華泰紫金投資等。值得注意的是，即使在市場化母基金中，政府投資平臺的身影也頻頻出現。

在參與設立和管理母基金的同時，券商系LP也積極參與出資。執中ZERONE的數據顯示，今年以來，已有超過20家券商系LP投資了超過40只私募股權基金。

一級市場尋覓業務新機遇

隨著母基金行業的成熟，地方政府對母基金的設立和管理趨向精細化。自2023年以來，各地圍繞特定產業集群積極構建千億級的“基金矩陣”，政府的產業投資策略也從支持單一國資投資平臺或基金，轉變為推動基金群的建設，對重點產業的支持更加精準和明確。

例如，2024年7月，國泰君安、海通證券兩大滬上券商公告稱，旗下全資子公司各計劃出資10億元參與設立上海市集成電路、生物醫藥、人工智能三大先導產業母基金。據悉，上海三大先導產業母基金總規模1000億元，涵蓋集成電路、生物醫藥、人工智能母基金以及未來產業基金。

國泰君安表示，在戰略層面，本次參與投資有利于助力上海市三大先導產業創新發展，培育新質生產力，補足產業鏈短板，支持原始創新和成果轉化；在協同層面，上海三大先導產業母基金規模龐大、項目數量眾多，可為公司發揮綜合金融服務優勢提供抓手，母基金后續項目中存在大量協同業務機會，有助于公司打造全面領先、具有國際競爭力的現代投資銀行。

事實上，券商加碼母基金業務與其近年來推行的“三投聯動”戰略相契合，作為“投行+投研+投資”的關鍵一環，母基金等私募股權業務是券商發展投資業務的一大觸角。

在業內人士看來，券商具有豐富的資本市場經驗，入局母基金優勢明顯。國元股權相關人士認為，券商私募子公司在項目來源、行業判斷、投后賦能、風險控制等多方面具備優勢。例如投后賦能方面，借助母公司在資本市場的專業服務能力，可為投資企業提供一體化、全方位、長周期的綜合金融服務方案，參與企業“成長、融資、交易”等從小到大的整個發展過程，提供股權投資、并購重組、跨境投資、財務顧問、研究咨詢等全鏈條金融服務。

盛山資本創始合伙人甘世雄表示：“股權投資是當前地方政府招商的重要一環，地方政府發起的母基金扮演著產業投資、產業招商的功能，券商本身具有對接資本市場的優勢，且對產業有一定的理解。而且券商在當前業務轉型背景下，對相關產業有并購整合等業務需求，也希望得到地方政府資金、產業方面的支持，兩者需求比較契合。”

市場化資金和耐心資本偏少

前幾年，部分頭部券商私募子公司對母公司凈利潤的貢獻一度超過10%。但是在一級市場遇冷、不少基金集中進入退出期的當下，券商系母基金也面臨諸多生存挑戰。

一位頭部券商人士指出：“現在對母基金規模要求較高，動輒都是百億規模，但市場化資金和耐心資本還是偏少。”一位私募股權基金合伙人向記者透露，盡管部分地區聲稱設立百億甚至千億規模的母基金，但實際上規模虛高，實繳規模不足，還有的地區可能設置了比較長的資金到位期限。

該頭部券商人士認為，母基金未來的募資渠道一定是多元化的，不能單獨地依靠托管政府引導基金。如何讓市場化資金更有興趣，關鍵在于項目和資源。項目如果吸引不到投資人，市場化募資很難。

“現在市面上普遍都說一級市場難，募資階段難以關賬、難以找到要求少的LP；投資階段需要謹慎防控風險，因此項目落地難；退出階段由于IPO收緊，行業周期下行，經營業績不如預期，退出渠道變得少而難。”一位券商私募子公司人士直言。

他認為，需要探索更多的投資模式和退出渠道。例如，現在會考慮對賭業績的模式，或者投資那些不打算上市、但有穩定現金流和凈利潤、可以分紅的企業，這樣在后續的股權轉讓過程中也更容易操作。

對于券商系母基金的發展，上述頭部券商人士認為，政府資金對于很多基金管理人來說是一個很好的基石。在滿足政府引導基金訴求的前提下，券商私募子公司如能融入更多的市場化資金，在母基金層面實現資金放大，找到社會資本和政府資金需求的融合點，一手政府引導基金，一手市場化資金，這是券商系資本的優勢和未來發展的方向。

“券商擁有投行、財富管理、公私募等業務體系，作為具有生態圈的一方，非常適合作為市場化母基金的發起人和管理人，券商需要利用自身的牌照和資金優勢，加強與子基金管理人的聯動，完善母基金的服務生態建設。”上述券商私募子公司人士表示。