利好政策密集出臺后，A股接連大漲，滬指升破3000點。市場即將告別三季度，踏入四季度交易時間，市場未來將如何表現(xiàn)？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點，大部分券商認為，當前A股進入底部狀態(tài)，隨著“政策底”已確立，對政策的樂觀期待依然會推高股市。

國泰君安證券表示，短期拉升后，對政策的樂觀期待依然會推高股市，參考2019年政策態(tài)度轉(zhuǎn)變的行情高度，上證估值仍有一定向上空間。

“短期貨幣、財政、資本市場政策連續(xù)催化，政策預(yù)期全面扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟樂觀預(yù)期也開始發(fā)酵，市場指數(shù)快速上臺階。當市場演繹到了經(jīng)濟樂觀預(yù)期發(fā)酵的階段，如果預(yù)期跑得太快，市場行情難免鈍化。但不管如何，節(jié)后市場賺錢效應(yīng)可能仍較強。”申萬宏源證券指出。

中金公司進一步指出，輔助信號前期均已經(jīng)提示A股進入底部狀態(tài)，其中在估值方面，近期市場的快速上漲后估值也仍然便宜。

“后續(xù)隨著財政持續(xù)發(fā)力，將有助于提振基本面預(yù)期，推動股市中級別行情逐漸展開。”海通證券稱。

配置方面，成長板塊開始得到多家機構(gòu)的關(guān)注。中金公司便指出，中期可關(guān)注中小市值及成長風格。

“節(jié)奏方面，股市行情先拉升后輪動，先藍籌后成長。”國泰君安證券指出。

中信證券：磨底進程提速

9月政治局會議分析研究經(jīng)濟形勢反映決策層重視加大宏觀調(diào)控力度、加強逆周期調(diào)節(jié)。后續(xù)財政政策重心或向幫扶中低收入群體、提振消費升級傾斜。

會議要求“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”，貨幣政策寬松力度可能加大。會議要求促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，政策見效時點仍需觀察。會議還對提振資本市場、幫扶民營企業(yè)、穩(wěn)就業(yè)作出部署。預(yù)計后續(xù)將完善免責容錯機制，充分激發(fā)全社會推動高質(zhì)量發(fā)展的積極性、主動性、創(chuàng)造性。

“風險管理式”降息落地后的美元已進入降息周期，改善人民幣匯率預(yù)期的同時也提升了國內(nèi)貨幣政策彈性，預(yù)計增量政策將加碼，定價效率改善的A股當前的磨底進程有望提速，當前仍以紅利與出海兩條主線為底倉。而價格已充分反映悲觀預(yù)期的港股，其反彈有望延續(xù)成為月度級別修復(fù)行情。

中金公司：A股進入底部狀態(tài)

三類輔助信號前期均已經(jīng)提示A股進入底部狀態(tài)。估值方面，從市盈率、風險溢價等常見估值指標來看，本輪上漲之前A股估值處于全面極端低位，近期市場的快速上漲后估值也仍然便宜。截至9月27日，萬得全A/創(chuàng)業(yè)板指/中證500市盈率分位數(shù)分別為31.9%/2.7%/14.0%(2010年至今)，橫向比較來看，A股市場估值水平也明顯低于全球主要市場。股權(quán)風險溢價方面，滬深300市盈率TTM對應(yīng)的股權(quán)風險溢價仍在6%左右，位于歷史均值上方0.7倍標準差。此外，滬深300股息率仍超出十年期國債收益率1.1個百分點，均顯示當前A股市場估值水平仍有安全邊際。

資金信號方面，8-9月A股成交額一度降至4700億元左右，對應(yīng)當前自由流通市值計算的換手率在1.5%附近(歷史上換手率2%以下已處于偏底部狀態(tài))，表明市場前期調(diào)整較深投資者情緒過度悲觀；8月底根據(jù)部分數(shù)據(jù)統(tǒng)計私募基金權(quán)益持倉處于48%的極低水平(歷史均值為68%)，產(chǎn)業(yè)資本和保險資金等先行加倉，大股東股票回購規(guī)模有所增加。近期隨著空方力量衰減，且多數(shù)投資者倉位普遍不高，積極政策信號引發(fā)場外資金快速回補倉位，9月27日單日成交額1.5萬億元，換手率達4.2%，反映市場交易情緒火熱，也為本輪上漲較快的重要因素之一。

行為信號方面，A股反彈前風格輪動較快并缺乏明確的主線，8月底以來紅利全面回調(diào)，呈現(xiàn)典型的強勢股補跌。

風格和配置上，短期非銀、地產(chǎn)鏈、泛消費、破凈企業(yè)等為政策直接受益領(lǐng)域，中期關(guān)注中小市值及成長風格，高股息可能仍顯分化。

國泰君安證券：政策樂觀期待依然會推高股市

展望后市，短期拉升后，對政策的樂觀期待依然會推高股市；參考2019年政策態(tài)度轉(zhuǎn)變的行情高度，上證估值仍有一定向上空間。權(quán)重股正在填平定價洼地，成交放大后權(quán)重搭臺成長唱戲，超額收益將轉(zhuǎn)向成長股。

股票價格是投資者對未來的預(yù)期，寬松的金融政策與積極的政治局會議，隱含決策者對經(jīng)濟形勢的客觀分析，對經(jīng)濟政策與資本市場態(tài)度迫切的轉(zhuǎn)變，這是股市預(yù)期上修的關(guān)鍵。

理解本輪股市行情邏輯的重點并不在經(jīng)濟預(yù)期的大幅上修，而在于無風險利率下降推動增量資金流入，與投資者對風險前景預(yù)期的改觀與風險偏好預(yù)期提升；交易特點體現(xiàn)為樂觀者定價推高股價。

節(jié)奏方面，判斷股市行情先拉升后輪動，先藍籌后成長，行情決斷在年末，看實際政策落地能否推動預(yù)期上修。

申萬宏源證券：“政策底”確立

展望后市，短期貨幣、財政、資本市場政策連續(xù)催化，政策預(yù)期全面扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟樂觀預(yù)期也開始發(fā)酵，市場指數(shù)快速上臺階。當市場演繹到了經(jīng)濟樂觀預(yù)期發(fā)酵的階段，如果預(yù)期跑得太快，現(xiàn)實尚未跟上，市場行情難免鈍化。屆時市場上漲的節(jié)奏可能切換為強勢震蕩、板塊主題輪動的階段，不管如何，我們認為節(jié)后市場賺錢效應(yīng)可能仍較強。

整體而言，這一次是“政策底”，因為政策調(diào)整后，2025年下半年有“業(yè)績底”的可見度明顯提升。“業(yè)績底”的來源是，需求弱改善、供給釋放壓力全面回落。

“市場底”可能已經(jīng)出現(xiàn)，當然，美國大選結(jié)果可能影響中期行情：如果全球進行哈里斯交易，11月A股向上突破，出口鏈領(lǐng)漲。如果全球進行特朗普交易，2025年二季度可能是中期上漲行情的起點。

配置方面，指數(shù)上臺階階段的結(jié)構(gòu)，關(guān)注順周期和科技。順周期關(guān)注地產(chǎn)鏈、地產(chǎn)股，食品醫(yī)療，有色、煤炭；科技高彈性關(guān)注科創(chuàng)50和創(chuàng)50。板塊輪動階段，可重點關(guān)注2025年有景氣拐點預(yù)期的方向，動力電池、科特估。此外，后續(xù)高股息可能跑輸相對收益，高股息的關(guān)注點轉(zhuǎn)向破凈高股息利用回購、增持再貸款做市值管理。

華泰證券：政策層層加碼下的行情，尚未出現(xiàn)明顯變數(shù)

上周市場在政策層層加碼下形成流暢的進攻行情，行至此時，投資者關(guān)注，第一，階段性行情還有多少持續(xù)性及高度預(yù)期，第二，如果進一步參與，風險收益比較好的投資方向。從多重信號交叉驗證來看，行情尚未出現(xiàn)明顯變數(shù)，1)資金面，順勢-逆勢-杠桿資金尚未背離，2)情緒面，風險偏好指標迅速回升但并不極致，3)歷史規(guī)律，大底之后第一階段搶籌平均行情高度和持續(xù)時間大于本輪。當前內(nèi)外綜合環(huán)境稍優(yōu)于今年5月，弱于2023年一季度，在現(xiàn)有政策組合下，行情高度可參照這兩個時點形成的區(qū)間。若進一步參與，建議關(guān)注低位待補漲的醫(yī)藥/社服/地產(chǎn)鏈等。

華安證券：市場反轉(zhuǎn)預(yù)期濃烈，從報復(fù)性上漲到冷靜上漲

9/24新政、9/26新基調(diào)極大提振經(jīng)濟和投資信心，市場風險偏好大幅抬升、反轉(zhuǎn)預(yù)期濃烈，上漲動能充足。在政策積極定調(diào)后，后續(xù)短期觀察的重點在于財政政策跟進的速度尤其是力度，這決定了當下報復(fù)性上漲行情的爆發(fā)力，而決定本輪反轉(zhuǎn)行情的時間和空間更重要的在于經(jīng)濟基本面能否及時積極反饋。整體而言，10月市場中樞有望繼續(xù)上移，但行情的上漲將從報復(fù)性轉(zhuǎn)變?yōu)楦潇o。

展望10月配置格局，近期滯漲有補漲可能且有景氣政策支撐的方向更值得重視。第一條主線是有景氣或政策支撐，且有望受益擴散和滯漲補漲的其他消費，包括家電、汽車、醫(yī)藥、農(nóng)牧。第二條主線是宏微觀流動性改善、催化劑頻現(xiàn)、三季報業(yè)績有望超預(yù)期的成長板塊，包括電子、電新、通信、軍工。

招商證券：指數(shù)級別反彈后，市場或出現(xiàn)2-3個月的結(jié)構(gòu)性行情

指數(shù)級別的反彈出現(xiàn)通常較為突然，速度較快，經(jīng)常出現(xiàn)第一時間反應(yīng)不過來，這是非常正常的現(xiàn)象，不過，一般而言，指數(shù)級別反彈吸引資金流入后，后續(xù)市場會出現(xiàn)2-3個月的結(jié)構(gòu)性行情，而且這種結(jié)構(gòu)性行情一定是存在一條清晰的主線進行引領(lǐng)。復(fù)盤過去五輪指數(shù)級別反彈后，市場選擇主線的思路，無外乎從政策催化、宏觀趨勢、產(chǎn)業(yè)趨勢和增量資金方向四個角度考量。

從政策催化的角度，聚焦房地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈、政府開支可能發(fā)力的方向；從產(chǎn)業(yè)趨勢的角度，聚焦智能化大趨勢下的新質(zhì)生產(chǎn)力的方向；從宏觀趨勢的角度，目前美聯(lián)儲進入降息周期是最重要的宏觀因子，利好中國核心資產(chǎn)；從增量資金的角度，目前滬深300ETF、中證A50ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF、科創(chuàng)類ETF和即將上市的中證A500的是目前重要的主力增量資金，這幾個ETF都是偏行業(yè)龍頭的思路，利好大盤成長，行業(yè)龍頭。

國投證券：若內(nèi)因誘發(fā)雙底反彈定價核心，對A股定價形成持續(xù)利好

國投證券認為理解當前雙底反彈定價核心是需要去明確這一系列政策利好背后到底是內(nèi)因還是外因?qū)е隆．斍半A段內(nèi)因和外因是核心區(qū)別點在于內(nèi)因關(guān)注財政政策后續(xù)是否呈現(xiàn)明顯發(fā)力。如果是內(nèi)因誘發(fā)，那這種轉(zhuǎn)向?qū)τ贏股定價將形成持續(xù)的大利好，回調(diào)即是機會，預(yù)計A股會比港股更強，先大盤成長創(chuàng)業(yè)板指最佳，后小盤成長中證1000指數(shù)，內(nèi)需的超跌反彈不僅會持續(xù)而且是主旋律；如果是外因，更多是基于適應(yīng)外部環(huán)境轉(zhuǎn)變作出適當調(diào)整，大框架若沒變化，那么預(yù)計港股比A股強，結(jié)構(gòu)上成長依然也會強于價值。

當然，若缺乏后續(xù)財政政策明顯發(fā)力，核心驅(qū)動力僅僅伴隨風險偏好和資金面修復(fù)，盈利底的出現(xiàn)存在明顯滯后，那么本輪雙底后反彈就要做好波動反復(fù)運動式修復(fù)的思想準備。

海通證券：中級行情啟動條件已具備

本次A股放量大漲，主要是受益于前期宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)弱下A股底部逐漸明確，以及本周政策積極轉(zhuǎn)向。截至9月20日，從估值、破凈率、風險溢價、股債收益比等多個指標來看，市場風險偏好和情緒已經(jīng)處在大的底部區(qū)域。9月24日國新辦新聞發(fā)布會打出“金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”政策組合拳，在貨幣、地產(chǎn)、股市等方面同時發(fā)力，極大地提振了消費者信心。目前宏觀基本面仍受地產(chǎn)消費拖累，后續(xù)隨著財政持續(xù)發(fā)力，將有助于提振基本面預(yù)期，推動股市中級別行情逐漸展開。

行業(yè)層面，當前地產(chǎn)、消費、醫(yī)藥行業(yè)估值和基金配置力度已處于歷史低位，并且地產(chǎn)、消費領(lǐng)域是近期政策發(fā)力的重點。因此，在財政發(fā)力背景下地產(chǎn)、消費、醫(yī)藥等領(lǐng)域基本面有望逐漸改善，或成為中級別行情中的主線。

華西證券：積極情緒仍有支撐

從924國新辦新聞發(fā)布會到926政治局會議，可以看到政策的全面發(fā)力，風險資產(chǎn)明顯受到提振，股票市場流動性大幅改善。本次A股放量收復(fù)3000點，與2月初的市場形成了“雙底”支撐。

回顧上一輪中級別的行情，大致分為三個階段，目前僅處于行情啟動的1.0階段，估值和風險偏好是核心影響因素。926政治局會議定調(diào)后，后續(xù)各部委增量落實舉措將陸續(xù)出臺，政策將步入一段“蜜月期”，落地階段積極情緒仍有支撐。

配置方面，可關(guān)注受益于政策發(fā)力的大消費(食飲、汽車、家電、醫(yī)藥)、優(yōu)質(zhì)成長(智能駕駛、人工智能)、重組并購等主題。