今年前三季度，隨著新“國(guó)九條”及一系列政策舉措的相繼發(fā)布，資本市場(chǎng)改革與發(fā)展深入推進(jìn)，證券行業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展迎來(lái)新的機(jī)遇。10月30日晚間，43家A股上市券商2024年三季報(bào)全部披露完畢，前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3714.28億元，同比下降2.75%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1034.49億元，同比下降5.93%。

整體來(lái)看，前三季度，上市券商業(yè)績(jī)展現(xiàn)出顯著的分化特征，頭部券商業(yè)績(jī)彰顯韌性，中小券商則業(yè)績(jī)“彈性足”，其中，2家公司歸母凈利潤(rùn)同比增幅均超100%。從主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，自營(yíng)業(yè)務(wù)作為券商的第一大收入來(lái)源，成為驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎。

頭部顯韌性、中小“彈性足”

前三季度，頭部券商之間的競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈。行業(yè)龍頭中信證券業(yè)績(jī)表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)穩(wěn)居第一，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入461.42億元，同比增長(zhǎng)0.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)167.99億元，同比增長(zhǎng)2.35%。緊隨其后的華泰證券業(yè)績(jī)表現(xiàn)也十分優(yōu)異，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入314.24億元，同比增長(zhǎng)15.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)125.21億元，同比增長(zhǎng)30.63%。

43家上市券商前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈現(xiàn)分化趨勢(shì)。營(yíng)業(yè)收入方面，有16家上市券商實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，東興證券營(yíng)業(yè)收入增幅最高，為168.23%。歸母凈利潤(rùn)方面，有20家上市券商實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中，紅塔證券、東興證券表現(xiàn)優(yōu)異，同比分別增長(zhǎng)203.85%、100.73%。

值得關(guān)注的是，中信證券、華泰證券兩家頭部券商前三季度的凈利潤(rùn)均超百億元，中信證券拿下上市券商營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)“雙料王”。頭部券商中，中信證券、華泰證券、國(guó)泰君安、中國(guó)銀河、廣發(fā)證券均實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)同比雙增長(zhǎng)。

東吳證券金融行業(yè)首席分析師胡翔表示：“資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化，宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，頭部券商控制風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，能更大程度享受政策紅利，中信證券作為龍頭券商有望抓住機(jī)遇，強(qiáng)者恒強(qiáng)。”

相較于頭部券商，中小券商業(yè)績(jī)的波動(dòng)性更為明顯，展現(xiàn)出更大的彈性。43家上市券商中，有15家公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)的同比雙增長(zhǎng)。除了上述提到的5家頭部券商外，其余10家全部為中小券商，分別是東方證券、東吳證券、東興證券、國(guó)元證券、華安證券、第一創(chuàng)業(yè)、南京證券、首創(chuàng)證券、紅塔證券以及華林證券。由于去年同期的較低基數(shù)及靈活的業(yè)務(wù)策略調(diào)整，部分中小券商在今年前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，業(yè)績(jī)同比顯著增長(zhǎng)。

投資策略方面，華泰證券銀行證券首席分析師沈娟表示：“9月24日以來(lái)市場(chǎng)交投活躍度顯著提升，券商板塊受益于成交額放量和政策利好，備受市場(chǎng)關(guān)注、估值修復(fù)較快。當(dāng)前主要股指有所回調(diào)，預(yù)計(jì)后續(xù)將逐漸進(jìn)入分化期，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，如市凈率在1倍左右的低估值優(yōu)質(zhì)龍頭；具有并購(gòu)預(yù)期或地方國(guó)資系券商；權(quán)益敞口較高、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性較強(qiáng)的中小券商。”

自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入超1300億元

從券商五大主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，前三季度，自營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)疑是上市券商業(yè)績(jī)的重要支撐。同時(shí)，資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型也初步展現(xiàn)成效，其收入同比降幅在各大業(yè)務(wù)中相對(duì)較小。相比之下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)及資本中介業(yè)務(wù)則受到市場(chǎng)波動(dòng)等多重因素的制約，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，前三季度，43家上市券商共實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入664.39億元，同比下降13.58%。中信證券以71.54億元的凈收入遙遙領(lǐng)先。增速方面，僅浙商證券、國(guó)聯(lián)證券該業(yè)務(wù)凈收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，分別為10.06%、2.07%。其余41家上市券商該業(yè)務(wù)凈收入全部同比下降，頭部券商中，中信證券、國(guó)信證券該業(yè)務(wù)凈收入同比降幅在10%以內(nèi)。

資管業(yè)務(wù)方面，前三季度，43家上市券商該業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入合計(jì)為338.77億元，同比微降2.46%。多家券商表現(xiàn)出色，有25家上市券商的資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。其中，南京證券、財(cái)達(dá)證券、西南證券、首創(chuàng)證券等4家券商該業(yè)務(wù)凈收入同比增幅均超100%。

投行業(yè)務(wù)方面，前三季度，43家上市券商該業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入合計(jì)為217.19億元，同比下降38.38%。有9家券商該業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，部分中小券商因去年同期基數(shù)較小或調(diào)整業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，增速亮眼，首創(chuàng)證券、紅塔證券、太平洋證券該業(yè)務(wù)凈收入同比增幅均超50%。頭部券商中，廣發(fā)證券、中國(guó)銀河表現(xiàn)出色，投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別同比增長(zhǎng)33.07%、10.99%。

利息凈收入方面，前三季度，43家上市券商利息凈收入合計(jì)為246.55億元，同比下降28.01%。其中，7家上市券商處于虧損狀態(tài)。增速方面，有9家上市券商該業(yè)務(wù)凈收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，申萬(wàn)宏源因去年同期業(yè)績(jī)基數(shù)較小，同比增幅達(dá)3025.4%，位列第一；其次是華泰證券，同比增幅為52.05%。

作為重要收入來(lái)源，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的表現(xiàn)頗受市場(chǎng)關(guān)注。前三季度，上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)為1316.89億元，同比增長(zhǎng)28.1%。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入前十席位全部被頭部券商包攬。行業(yè)龍頭中信證券以216.64億元的高收入遙遙領(lǐng)先，同比增長(zhǎng)37.28%；華泰證券、國(guó)泰君安該業(yè)務(wù)凈收入均超100億元，分別同比增長(zhǎng)56.85%、38.52%。中國(guó)銀河、申萬(wàn)宏源、中金公司、招商證券、廣發(fā)證券、國(guó)信證券、中信建投該業(yè)務(wù)凈收入均超50億元。