去年3月15日，《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）發(fā)布，至今已滿一周年。一年來(lái)，市值管理、信息披露等相關(guān)政策指引陸續(xù)出臺(tái)實(shí)施，堅(jiān)持強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展，在推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展和投資價(jià)值提升等方面產(chǎn)生重要影響。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，《意見(jiàn)》發(fā)布一年來(lái)，加強(qiáng)上市公司監(jiān)管成效顯著。未來(lái)，可以進(jìn)一步完善全鏈條監(jiān)管體系，改革上市公司治理與激勵(lì)機(jī)制，創(chuàng)新投資者回報(bào)機(jī)制，更好服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，進(jìn)一步形成“規(guī)范治理—有效回報(bào)—價(jià)值提升”的良性循環(huán)，筑牢資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展根基。

加強(qiáng)信息披露監(jiān)管

嚴(yán)懲財(cái)務(wù)造假

財(cái)務(wù)造假是監(jiān)管的重中之重。《意見(jiàn)》提出，構(gòu)建財(cái)務(wù)造假綜合懲防體系。去年6月底，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)等部門(mén)《關(guān)于進(jìn)一步做好資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假綜合懲防工作的意見(jiàn)》。此外，去年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)會(huì)同相關(guān)方面集中開(kāi)展打擊上市公司財(cái)務(wù)造假專項(xiàng)行動(dòng)，加大重大典型案件查處力度。

“一年來(lái)，財(cái)務(wù)造假打擊力度顯著增強(qiáng)，多部門(mén)綜合懲防體系加緊構(gòu)建，開(kāi)展打擊財(cái)務(wù)造假專項(xiàng)行動(dòng)，嚴(yán)查中介機(jī)構(gòu)履職漏洞，形成強(qiáng)大震懾效應(yīng)。”田利輝表示。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)日前公布的數(shù)據(jù)，2024年對(duì)61起財(cái)務(wù)造假案件作出行政處罰，同比增長(zhǎng)17%；案均處罰金額1577萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12%；對(duì)7起案件按照法定高限處以罰款，同比增長(zhǎng)75%；對(duì)69名董監(jiān)高人員實(shí)施市場(chǎng)禁入，同比增長(zhǎng)9.5%。

財(cái)務(wù)造假是資本市場(chǎng)的“毒瘤”，監(jiān)管堅(jiān)決從嚴(yán)從重打擊。證監(jiān)會(huì)主席吳清日前在十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議舉行的經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示，“健全防治財(cái)務(wù)造假長(zhǎng)效機(jī)制”。3月14日，滬深交易所發(fā)布修訂后的信息披露工作評(píng)價(jià)指引。上交所表示，評(píng)價(jià)指引落實(shí)財(cái)務(wù)造假綜合懲防工作要求，新增財(cái)務(wù)真實(shí)性存在重大疑點(diǎn)的負(fù)面情形，進(jìn)一步加大扣分力度。

此外，監(jiān)管層持續(xù)通報(bào)財(cái)務(wù)造假案的調(diào)查進(jìn)展。2月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布階段性調(diào)查進(jìn)展情況，初步查明，東方集團(tuán)股份有限公司2020年至2023年財(cái)務(wù)信息嚴(yán)重不實(shí)，涉嫌重大財(cái)務(wù)造假，可能觸及重大違法強(qiáng)制退市情形。3月16日晚，東方集團(tuán)公告收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出的《行政處罰事先告知書(shū)》，認(rèn)定公司2020年至2023年年度報(bào)告存在虛假記載。上交所隨后向公司發(fā)出通知，公司股票將自3月18日起被實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)警示，后續(xù)將根據(jù)最終作出的行政處罰決定，依規(guī)實(shí)施退市。

康德智庫(kù)專家、北京清律（上海）律師事務(wù)所合伙人齊鵬帥對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，近年來(lái)，上市公司財(cái)務(wù)造假呈現(xiàn)出新特征。一方面，從單純利潤(rùn)表操縱轉(zhuǎn)向利潤(rùn)表與資產(chǎn)負(fù)債表聯(lián)合操縱，常見(jiàn)方式有固定資產(chǎn)減值、商譽(yù)減值、貨幣資金造假。另一方面，從單純財(cái)務(wù)報(bào)表造假轉(zhuǎn)向交易造假，配合方從虛假關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)向真實(shí)業(yè)務(wù)往來(lái)的客戶和供應(yīng)商。此外，部分公司利用新型或復(fù)雜金融工具、跨境業(yè)務(wù)等實(shí)施造假。比如利用保理業(yè)務(wù)虛構(gòu)債權(quán)、通過(guò)跨境貿(mào)易虛增出口銷售額和虛構(gòu)境外銷售回款等，借助這些新型業(yè)務(wù)的復(fù)雜性提升監(jiān)管難度，掩蓋造假行為。

加強(qiáng)現(xiàn)金分紅監(jiān)管

增強(qiáng)投資者回報(bào)

現(xiàn)金分紅是上市公司回報(bào)投資者最直接、最有效的路徑之一。近年來(lái)，隨著監(jiān)管部門(mén)持續(xù)引導(dǎo)，上市公司現(xiàn)金分紅與回購(gòu)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。吳清在上述記者會(huì)上答記者問(wèn)時(shí)介紹，“2024年全市場(chǎng)分紅達(dá)到2.4萬(wàn)億元，分紅金額創(chuàng)歷史新高”“去年上市公司還實(shí)施了股份回購(gòu)近1500億元，也創(chuàng)了歷史新高”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日記者發(fā)稿，已有121家A股上市公司披露2024年年報(bào)。其中，有108家上市公司發(fā)布分紅預(yù)案，目前大多仍處于董事會(huì)預(yù)案、股東提議階段，上市公司分紅積極性提升。

《意見(jiàn)》提出，要求上市公司制定積極、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策，明確投資者預(yù)期。去年4月份發(fā)布的新“國(guó)九條”明確企業(yè)上市時(shí)要披露分紅政策，并將上市前突擊“清倉(cāng)式”分紅等情形納入發(fā)行上市負(fù)面清單。此后，滬深交易所表態(tài)，擬對(duì)分紅不達(dá)標(biāo)采取強(qiáng)約束措施。將多年不分紅或者分紅比例偏低的公司納入“實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示”（ST）的情形。

市場(chǎng)人士表示，分紅不達(dá)標(biāo)導(dǎo)致上市公司被ST，將促使投資者更加關(guān)注上市公司的分紅能力和分紅政策，投資者將更傾向于投資那些能夠持續(xù)、穩(wěn)定分紅的公司。

談及進(jìn)一步強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，田利輝建議，可以進(jìn)行差異化政策引導(dǎo)，鼓勵(lì)績(jī)優(yōu)公司中期分紅，對(duì)高負(fù)債企業(yè)限制異常高分紅以防范償債風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)現(xiàn)分紅與治理掛鉤，推動(dòng)公司章程明確分紅比例與再融資、股權(quán)激勵(lì)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，將分紅納入上市公司考核體系；強(qiáng)化信息披露與投資者教育，要求上市公司披露分紅政策穩(wěn)定性評(píng)估報(bào)告，并通過(guò)稅收優(yōu)惠等政策鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。

推動(dòng)上市公司加強(qiáng)市值管理

提升投資價(jià)值

市值管理是“以投資者為本+上市公司提質(zhì)”的核心手段。去年以來(lái)，市值管理政策不斷加碼，各類管理工具重要性提高。《意見(jiàn)》提出，壓實(shí)上市公司市值管理主體責(zé)任。新“國(guó)九條”提出，“研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評(píng)價(jià)體系”“鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量”。去年11月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》，明確了上市公司董事會(huì)、董事和高級(jí)管理人員等相關(guān)方的責(zé)任，并對(duì)主要指數(shù)成份股公司制定市值管理制度、長(zhǎng)期破凈公司披露估值提升計(jì)劃等作出專門(mén)要求。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自去年3月15日至今，已有103家A股上市公司發(fā)布的公告標(biāo)題里包含“市值管理制度”相關(guān)表述。從公告內(nèi)容來(lái)看，主要聚焦資本運(yùn)作、權(quán)益管理、投資者關(guān)系管理、預(yù)期管理等。以資本運(yùn)作為例，往往包括收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、再融資策略、開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)、股份回購(gòu)、增持、積極實(shí)施分紅等舉措。

從實(shí)踐來(lái)看，上市公司利用并購(gòu)、分紅、回購(gòu)、定增、大股東增持、股權(quán)激勵(lì)等多種方式探索市值管理。業(yè)界認(rèn)為，隨著資本市場(chǎng)建設(shè)的逐漸完善，市值管理政策通過(guò)預(yù)期引導(dǎo)來(lái)短期提振市場(chǎng)情緒的效果逐步減弱，長(zhǎng)期來(lái)看，市值管理仍需依賴公司的治理改善與資本配置效率提升。

泰和泰（北京）律師事務(wù)所高級(jí)合伙人許軍利表示，上市公司開(kāi)展市值管理工作，必須把合規(guī)意識(shí)與合規(guī)工作放在第一位。上市公司應(yīng)樹(shù)立回報(bào)股東的意識(shí)，將回報(bào)股東作為市值管理的核心目標(biāo)；加強(qiáng)信息披露和透明度，規(guī)范股票交易行為；建立健全市值管理制度，優(yōu)化資本運(yùn)作和投資者關(guān)系管理。