8月8日晚間，兩家公司宣布退市。其中，天茂實業(yè)集團股份有限公司(以下簡稱“*ST天茂”)發(fā)布公告稱，擬以股東會決議方式主動撤回*ST天茂A股股票在深交所的上市交易；大唐高鴻網(wǎng)絡(luò)股份有限公司(以下簡稱“*ST高鴻”)因財務(wù)造假收到證監(jiān)會行政處罰告知書，可能被實施重大違法強制退市。

今年以來，資本市場多元化退市渠道進一步暢通，主動退市和重大違法強制退市的公司數(shù)量增多。在“應(yīng)退盡退”原則下，資本市場有進有出、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)逐漸形成。

主動退市案例增多

主動退市在境外資本市場較為常見，尤其是在美國等成熟資本市場，主動退市的比例超過強制退市。一直以來，我國主動退市上市公司數(shù)量較少，但今年以來，這一數(shù)字明顯增多。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，主動退市公司分別有1家、4家、1家、2家和1家；今年以來截至8月10日，已有5家公司宣布主動退市。

今年5家公司宣布主動退市的方式主要有兩種：一是以股東會決議方式主動撤回股票在交易所的上市交易，包括中航工業(yè)產(chǎn)融控股股份有限公司(簡稱“中航產(chǎn)融”)、山東鑫升礦業(yè)股份有限公司(簡稱“玉龍股份”)和*ST天茂3家公司。目前，中航產(chǎn)融和玉龍股份已經(jīng)摘牌退市。

二是吸收合并退市，目前有2家。國泰君安證券吸收合并海通證券，已經(jīng)實施完成，海通證券已終止上市；中國船舶吸收合并中國重工已于7月份獲得證監(jiān)會注冊批復(fù)，目前仍在進行中。

在市場人士看來，主動退市增多，在于嚴(yán)監(jiān)管下“應(yīng)退盡退”理念深入人心，企業(yè)選擇主動離場。華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院教授鄭彧在接受《證券日報》記者采訪時表示，今年我國資本市場主動退市上市公司數(shù)量有所增多，背后有多因素影響，既有市場因素，如股價不理想，未來可能觸發(fā)面值退市指標(biāo)或市值退市指標(biāo)；也有公司通過主動退市來緩解短期壓力。

*ST天茂主動退市則是一種止損選擇。公司至今未披露2024年年報和2025年一季報，根據(jù)深交所股票上市規(guī)則，9月初如果公司還不能披露2024年年報，將觸發(fā)規(guī)范類強制退市。

業(yè)內(nèi)人士表示，截至目前，*ST天茂2024年年報仍未披露，顯然是問題公司，9月初公司即將被強制退市。與此同時，公司股價自5月份利空消息公開后明顯下跌，在這種情況下，主動退市應(yīng)是目前的最佳方案，相對而言，投資者損失最少。然而，*ST天茂主動退市還需通過中小股民“雙三分之二”表決，若未能通過，9月初仍會被強制退市。

“A股主動退市案例增加，具有標(biāo)志性意義。”深圳大象投資控股集團總裁周力在接受《證券日報》記者采訪時表示，對比往年，年內(nèi)5家上市公司宣布主動退市，數(shù)量增加，直接映射出注冊制改革下“應(yīng)退盡退”政策的深化落地。退市新規(guī)對財務(wù)造假、規(guī)范信披等問題強化監(jiān)管，使得觸及規(guī)范類退市紅線的公司面臨更大壓力。

退市指標(biāo)完善細化

今年以來，資本市場多元化退市渠道進一步暢通。

中國證監(jiān)會召開2025年系統(tǒng)工作會議時提出，鞏固深化常態(tài)化退市機制，暢通多元退出渠道，加快完善退市過程中的投資者保護制度機制。

記者據(jù)上市公司公告梳理，今年以來，觸及重大違法退市指標(biāo)的上市公司有10家(其中4家先行觸及其他退市類型)，交易類退市9家(面值退市5家，市值退市3家，同時觸及面值退市和市值退市的1家)，財務(wù)類退市9家，規(guī)范類退市1家，主動退市5家。剔除重復(fù)部分進行計算，宣布退市的公司已達30家。

一方面，隨著近年來退市改革不斷推進，退市指標(biāo)不斷完善細化，進一步精準(zhǔn)出清“空殼僵尸”和“害群之馬”。2020年底，中央深改委審議通過了《健全上市公司退市機制實施方案》，隨后滬深證券交易所修訂了退市規(guī)則。2024年，隨著新“國九條”出臺，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，進一步嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)，推動實現(xiàn)進退有序、及時出清的格局。

“目前，退市指標(biāo)越來越完善，邏輯性越來越強，交易類、財務(wù)類、規(guī)范類、重大違法強制退市指標(biāo)，構(gòu)建了一套嚴(yán)格的退市體系，精準(zhǔn)篩選出那些不符合上市條件的企業(yè)。”鄭彧表示，退市新規(guī)后，重大違法強制退市指標(biāo)更加細化，財務(wù)造假公司退市標(biāo)準(zhǔn)客觀性增強，市場預(yù)期更加明確，隨著財務(wù)造假打擊力度加大，觸及重大違法強制退市的公司也明顯增多。

另一方面，監(jiān)管部門支持市場化方式主動退市，支持上市公司吸收合并，并打擊各種違法“保殼”“炒殼”行為，大力削減殼資源價值。去年9月份，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》(即“并購六條”)，完善股份鎖定期等政策規(guī)定，支持非同一控制下上市公司之間的同行業(yè)、上下游吸收合并，以及同一控制下上市公司之間的吸收合并。此后，多單“A并A”案例出現(xiàn)。

南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝表示，主動退市減少了“殼炒作”，優(yōu)化市場生態(tài)，同時通過現(xiàn)金選擇權(quán)保護中小投資者利益，體現(xiàn)市場化出清機制的成熟。主動退市常態(tài)化是注冊制改革的必然結(jié)果，推動資本市場“出口暢通”。

退市不免責(zé)

近年來，隨著退市常態(tài)化，退市公司數(shù)量增多，監(jiān)管部門強調(diào)“退市不免責(zé)”，強化投資者賠償救濟，堅持“退得下、退得穩(wěn)”。如2024年全年55家上市公司退市，證監(jiān)會對35家退市公司及責(zé)任人的違法違規(guī)問題“一追到底”。例如，美尚生態(tài)景觀股份有限公司退市后仍被行政處罰并移送公安機關(guān)追究刑事責(zé)任，相關(guān)特別代表人訴訟案件也已正式進入司法程序。

近日，退市近一年的南京越博動力系統(tǒng)股份有限公司(以下簡稱“越博動力”)收到證監(jiān)會行政處罰事先告知書，因財務(wù)造假，證監(jiān)會擬對越博動力及相關(guān)責(zé)任人員給予警告，處以合計3080萬元罰款，對其中兩名主體采取8年至10年證券市場禁入措施，并擬對兩名配合造假主體一并嚴(yán)肅追責(zé)。

上述案例說明，無論是主動退市還是強制退市，監(jiān)管部門都將“一追到底”，并協(xié)同司法機關(guān)，強化全方位立體化追責(zé)，保護中小投資者合法權(quán)益。

5月6日，*ST天茂因涉嫌未按期披露定期報告，已被證監(jiān)會立案調(diào)查。業(yè)內(nèi)人士表示，公司違反證券法，已經(jīng)被證監(jiān)會立案，主動退市后仍面臨處罰。投資者可依據(jù)行政處罰確定的違法情況，主張民事賠償。

經(jīng)證監(jiān)會調(diào)查，*ST高鴻長期開展無商業(yè)實質(zhì)的筆記本電腦等“空轉(zhuǎn)”“走單”業(yè)務(wù)，大幅虛增收入和利潤，違反證券法律法規(guī)。證監(jiān)會擬對相關(guān)責(zé)任主體罰款1.6億元，對配合造假的第三方罰款700萬元。對于可能涉及的犯罪線索，證監(jiān)會將堅持應(yīng)移盡移的工作原則，嚴(yán)格按照刑法、《最高人民檢察院？公安部關(guān)于公安機關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定(二)》的規(guī)定移送公安機關(guān)。

鄭彧表示，“退市不免責(zé)”是資本市場法治建設(shè)的應(yīng)有之義。信息披露真實準(zhǔn)確完整是上市公司的法定義務(wù)，如果存在財務(wù)造假、信披違法違規(guī)等問題，需要處罰，給投資者造成損失的，還要賠償投資者。即使公司退市，也不能“一退了之”，仍然需要為上市時的違法違規(guī)行為“買單”。