8月20日，上證指數續創近十年新高。連日來，A股波動走高，總市值首次突破百萬億元，A股三大股指也均創下近年新高。

有觀點指出，本輪慢牛、長牛行情趨勢確立。但目前也只有部分資金搭上了這輪行情的車，吃到了“肉”。其中，在年內監管明確鼓勵中長期資金入市的背景下，二季度末險資權益投資比例同比大幅提升。上半年，外資也扭轉了過去兩年凈減持趨勢，大舉增持境內股票和基金。最新私募備案規模和存續規模較2024年末也均有所增加……

相較之下，當前仍有部分個人投資者對此輪行情持觀望態度，北京商報記者從公募內部人士處了解到，最近市場熱度的確明顯升溫，部分主動權益類基金遭受一定的贖回，但也有被動指數產品規模和份額都出現了明顯增長。另據業內人士分析，還有部分投資群體踏空本輪行情。

多方資金入市

交易行情數據顯示，8月20日，上證指數續創近十年新高，最高觸及3767.43點。截至當日收盤，上證指數報收3766.21點，漲1.04%，深證成指、創業板指分別報收11926.74點、2607.65點，分別漲0.89%、0.23%。A股連續6個交易日成交額超2萬億元。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍指出，本輪牛市行情趨勢已經確立。“與2015年大牛市相比，這一輪行情會走得更遠。這次不是快牛、瘋牛，而是一輪慢牛、長牛行情，這也是大家一直所期待的，投資者都期待A股市場能像美股那樣出現10年的慢牛、長牛。”

那么，誰是推動本輪行情的增量資金？綜合當前市場觀點來看，險資、外資、散戶、私募均在入市。

外資方面，國家外匯管理局在7月公布的數據顯示，2025年上半年外資凈增持境內股票和基金101億美元，扭轉了過去兩年凈減持趨勢，其中5月、6月凈增持規模增至188億美元。目前境外投資者持有境內債券、股票的市值占比約為3%—4%，受多重積極因素支撐，預計外資仍會逐步增配人民幣資產。

私募方面，中基協數據顯示，截至7月末，存續私募基金管理規模達20.86萬億元，新備案規模1074.27億元，分別較2024年末的19.91萬億元、701.49億元增長4.77%、53.14%。可以看出，私募備案規模和存續規模也在持續增加。

市場熱度和投資者情緒的持續高漲，也推動了杠桿資金加速入場。兩融方面，當前融資余額已突破2萬億元，創2015年7月以來新高。截至8月19日，兩融余額約為2.13萬億元，其中滬市兩融余額約1.08萬億元，深市兩融余額約1.04萬億元。

險資股票投資創新高

作為“投資長錢”的重要代表，險資動向備受市場關注。當前A股上市公司陸續披露2025年中報，險資二季度的重倉股和調倉換股情況陸續出爐。北京商報記者根據東方財富Choice梳理發現，截至8月20日記者發稿，共有150只個股被險資重倉持有，主要聚焦于通信、交通運輸、制造業板塊等。數據顯示，截至2025年二季度末，保險公司資金運用余額突破36萬億元，達到36.23萬億元，同比增長17.4%。其中，人身險公司和財產險公司股票投資余額和占比均處在歷史高位。

今年以來A股呈現“慢牛”行情，作為典型的“耐心資本”，險資如何投資？可根據險資持倉情況窺見一二。

當前正值A股上市公司中報密集披露期，北京商報記者根據東方財富Choice梳理發現，截至8月20日，共有150只個股被險資重倉持有，包括中國聯通、中國電信、金融街、南玻A、海航科技、華菱鋼鐵等，聚焦于通信、交通運輸、制造業板塊等。

部分上市公司尚未披露中報，未能得見險資持倉全貌。不過，從險資上半年舉牌情況也能看到險資調倉動向。從舉牌情況來看，今年險資主要布局在以銀行、公用事業、能源、非銀金融為代表的高股息個股。險資舉牌的個股中，銀行股尤其受青睞，并且多為H股。具體來看，年內險資已經舉牌7家銀行股，舉牌次數達到14次。

上海金融與發展實驗室首席專家、主任曾剛告訴北京商報記者，銀行股、通信股等股票普遍具有高股息特性，這反映了險資“穩健優先”的配置策略。在當前市場利率低位徘徊的環境下，險資提升高股息標的配置既可獲取穩定分紅，又能緩沖債券收益率下行的影響。這與行業人士所說的“基礎配置做穩，風險資產做優”的投資思路一致。

“通信行業具有顯著的估值優勢，有研究表明，與全球可比的主要電信運營商相比，中國運營商股息率更高、估值更低。這種性價比優勢為險資長期持股提供了良好的安全邊際。”曾剛補充表示。

今年以來，監管部門推出一系列政策，包括加強國有商業保險公司長周期考核、擴大保險資金長期投資改革試點等。在政策利好、險資增厚投資收益需求等因素的作用下，保險資金正在加快入市步伐。

根據金融監管總局近日發布的監管指標數據，截至2025年二季度末，保險公司資金運用余額突破36萬億元，達到36.23萬億元，同比增長17.4%。其中，人身險公司投資于股票的資金運用余額為2.87萬億元，占比8.81%；財產險公司投資于股票的資金運用余額為1955億元，占比8.33%，均處在歷史高位。

今年4月，監管部門還提高了險企的權益投資比例上限，最高可達到50%，一些頭部保險公司權益投資實際占比距離監管上限仍有不小空間。“考慮到金融監管總局已開展保險資金長期投資改革試點，上調保險資金權益類資產投資比例上限，險資未來仍有較大增倉空間。”曾剛表示。

有分析人士預測，全年險資權益配置比例有望提升約2個百分點，這將帶來數千萬級別的潛在增量資金。

巨量資金在路上，未來哪些板塊有望獲得險資加倉？曾剛認為，銀行、通信、公用事業等高股息率板塊仍將是險資的“收益壓艙石”。銀行股因其高股息特性將繼續受青睞，尤其是H股銀行股。同時，對于一些具有長期成長性的行業，險資也可能通過多種方式進行布局。

“總體而言，險資作為‘長錢’代表，其投資動向將繼續以穩健收益和長期價值為核心，在權益投資比例穩步提升的同時，持續優化資產配置結構，為資本市場提供更多長期穩定的資金支持。”曾剛總結道。

散戶觀望居多

散戶方面，雖有投資者在近期加速入市，但若從新開戶數據和新發基金銷售數據來看，還有部分個人投資者仍處于觀望狀態。

上交所數據顯示，截至7月末，今年以來，A股投資者賬戶新開戶1456.13萬戶，基金開戶166.59萬戶；其中7月A股股票賬戶新開戶數量為195.4萬戶，環比增長19.29%。可以看出，居民儲蓄正在加速向資本市場轉移，形成持續的增量資金來源，但對比今年2月、3月連續300萬戶左右的新增開戶，以及2024年10月超680萬戶的新增開戶而言，數量仍相對有限。

中金公司分析師林英奇也指出，存款定期化趨勢在2023年以來首次出現拐點，體現出居民定期存款、銀行理財等固定收益產品到期并未續投，成為潛在的入市資金。7月上交所開戶數量相比5月增長26%，但與2024年10月的高點仍有一定距離，散戶還未出現大規模入市。

若從8月新基金發行情況來看，同花順iFinD數據顯示，截至8月20日，僅有82只新基金成立，單月成立數量低于前5個月，且發行份額也在年內暫時墊底，僅為588.24億份。換言之，基金新發也尚未升溫，部分基民仍在觀望。

華南某公募內部人士就向北京商報記者透露，最近市場熱度的確是明顯升溫，但傳遞到基金公司的產品銷售等各個業務環節上，情況還是有所分化的。

“主動權益類基金凈值回升，但也出現了一定量的贖回，這主要是因為前幾年市場下跌、凈值下挫，影響了投資者對主動權益產品的信心；按照過往經驗來看，如果市場持續上漲，后續大概率還會有增量資金入場。但被動指數產品規模/份額都出現了明顯增長，或許也是因為投資者對指數產品在牛市中的上漲銳度比較認可，同時也是因為對ETF產品投資者相對更有經驗一些，或許會借助指數產品做一些波段操作。”上述內部人士補充道。

某中型公募市場部人士則表示，其所在機構線上銷售渠道近期權益類產品銷量有一定的提升，也有贖回的操作，主要和投資者買入時點、投資目標、盈虧情況包括風險偏好的不同有關。

滬上某公募內部人士也提到，投資者申購熱情還是有所增長的，一些具體的二次首發或對績優產品的營銷也有一些成效。不過，因為公司不敢大力推權益產品，因此也未形成爆發式增長。獲利贖回的情況則并不明顯，前期虧損回本的基金，整體規模、份額還是增長為主，也不排除一些“換手”。

林英奇表示，從超額儲蓄、定期存款到期和存款活化視角測算，居民存款潛在入市的資金規模約為5萬億—7萬億元，可能高于2016—2017年、2020—2021年兩輪股市上漲的行情中存款入市的規模，但實際入市情況取決于宏觀經濟、政策預期、外部環境等多種因素。

北京商報記者也從微博、小紅書等社交平臺關注到，近日有基民歡呼“終于回本了”，同時也坦言“回本就跑”，還有基民則表示“尚未回本”。前述華南某公募內部人士也直言：“部分主動權益投資者此前確實被傷到了，回本就跑了；不過市場再漲一段時間，或許大家又入場了……”

市場上漲行情已確立

那么，市場是否還會繼續上漲？此輪行情趨勢是否已明朗？不少業內人士對此持肯定態度。

“如果A股有效站穩3731點，而且股市日均成交額保持在2萬億元以上，那么基本上處于牛市行情。從技術層面來看，均線處于多頭排列狀態，特別是日線周線級別的多頭排列形態，則牛市特征明顯。只要市場不出現顯著縮量狀態，同時沒有改變多頭排列的趨勢，那么股市牛市狀態依然健康，沒有發生惡化跡象。A股如果有機會步入4000點，可能會以行業板塊輪動為主，之前滯漲的價值股可能出現補漲行情，但近期大漲的題材股、科技股可能會出現明顯分化。”財經評論員郭施亮評價道。

中國(香港)金融衍生品投資研究院院長王紅英也認為，目前的行情具備牛市格局，但還處在牛市初期階段。此輪行情將會以震蕩上行的慢牛狀態延續牛市行情。

那么，除了前述入市資金和觀望群體外，有沒有踏空此輪行情的？王紅英認為，踏空行情的群體或是前期一些傳統周期股的投資群體，以及一些海外中小機構等。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜認為，此輪踏空的群體也可能是前期清倉的機構投資者，由于熊市思維未切換等，導致踏空此輪行情。另外，重倉紅利、地產等板塊的投資者，也可能錯過算力鏈主升浪。

王紅英表示，從中國經濟基本面來看，增長態勢良好，融資融券余額也保持在2萬億元以上的歷史最高水平，多個交易日成交額也超2萬億元，因此可以看出，中國股市的牛市特征是相對客觀的，未來也會呈現出穩健上漲的趨勢。建議悲觀的市場觀望者及時調整思路，跟上A股這一波牛市行情。

楊德龍也提醒道，當前市場趨勢已確立，開始加速上行，建議投資者要戰勝貪婪，不要加杠桿，也不要盲目追高，應做中長期布局，用時間換空間，實現資產的穩健增值。