增設(shè)第四套上市標準，為新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更有力的金融支持——作為資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要板塊，創(chuàng)業(yè)板的制度包容性與適應(yīng)性將在新一輪改革中進一步提升。

市場人士認為，第四套標準的推出并非簡單增加一個申報通道，而是對創(chuàng)業(yè)板上市標準體系的完善與優(yōu)化，更是資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的重要舉措。未來，隨著該標準落地實施，更多優(yōu)質(zhì)新興、未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)有望登陸創(chuàng)業(yè)板，在豐富市場生態(tài)的同時，為投資者提供更多優(yōu)質(zhì)標的，形成企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、市場壯大與投資者受益的良性循環(huán)。

科學設(shè)置上市標準

此次改革聚焦新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)新企業(yè)特征，新增第四套上市標準，引入預(yù)計市值、營業(yè)收入、營業(yè)收入復(fù)合增長率、研發(fā)投入等指標，科學設(shè)置上市標準。

具體來看，新興領(lǐng)域覆蓋面更廣、業(yè)態(tài)更豐富，這些領(lǐng)域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往具有市場前景廣闊、發(fā)展?jié)摿薮蟮奶攸c。為此，創(chuàng)業(yè)板第四套上市標準引入“預(yù)計市值+營業(yè)收入+營業(yè)收入復(fù)合增長率”組合指標，在市值30億元、營業(yè)收入2億元的門檻基礎(chǔ)上，要求企業(yè)具有較強的成長能力，最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率達到30%。

而未來產(chǎn)業(yè)由前沿技術(shù)驅(qū)動，具有顯著的戰(zhàn)略性、引領(lǐng)性和不確定性。這些領(lǐng)域的企業(yè)當前基本處于孕育萌發(fā)階段或產(chǎn)業(yè)化初期，普遍具有收入規(guī)模不大、研發(fā)投入較高、創(chuàng)新能力突出等特點。為此，創(chuàng)業(yè)板第四套上市標準引入“預(yù)計市值+營業(yè)收入+研發(fā)投入”組合指標，要求企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)模式已得到市場認可，實現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用并形成一定收入規(guī)模，創(chuàng)新能力突出，市值不低于40億元，最近三年累計研發(fā)投入不低于1億元且占累計營業(yè)收入的比例不低于15%，最近一年營業(yè)收入不低于2億元。

在聯(lián)儲證券首席并購專家尹中余看來，第四套標準的推出是此次創(chuàng)業(yè)板改革的一大亮點，既為前沿領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了金融支持，又以較高的市值要求篩選出市場認可度高的企業(yè)，進一步拓寬了創(chuàng)業(yè)板的覆蓋面，提升了包容性與市場吸引力。

在招商基金首席經(jīng)濟學家李湛看來，這次增設(shè)的第四套標準具有很強的針對性。針對新興產(chǎn)業(yè)的標準，核心邏輯是考察企業(yè)的商業(yè)化能力和成長速度，適合那些已經(jīng)找到商業(yè)模式、正處于快速擴張期的企業(yè)；而針對未來產(chǎn)業(yè)的標準，則更強調(diào)研發(fā)投入強度，適合那些尚處于技術(shù)攻關(guān)階段、需要大量研發(fā)投入的企業(yè)。

東吳證券首席經(jīng)濟學家蘆哲認為，伴隨全球新一輪產(chǎn)業(yè)變革和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整向縱深推進，制度創(chuàng)新必須適配產(chǎn)業(yè)周期。此次改革構(gòu)建了包容性的上市體系，以信息披露為核心，精準匹配創(chuàng)新企業(yè)“高研發(fā)、長周期”的特點，將為前沿領(lǐng)域企業(yè)提供更好的金融服務(wù)。

與科創(chuàng)板錯位互補

專家表示，深交所創(chuàng)業(yè)板第四套上市標準，與科創(chuàng)板第五套上市標準支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)上市形成鮮明差異，兩大板塊是錯位互補的關(guān)系。

蘆哲認為，與科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板覆蓋新型消費、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等更廣泛的領(lǐng)域，要求營業(yè)收入不低于2億元，側(cè)重成長期后期的企業(yè)；而科創(chuàng)板聚焦“硬科技”，可接納更早階段、尚未實現(xiàn)營業(yè)收入的企業(yè)，更強調(diào)專利等硬性指標。二者形成“廣覆蓋”與“高精尖”的互補關(guān)系，共同服務(wù)于新質(zhì)生產(chǎn)力。

李湛表示，與科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板第四套標準在適用行業(yè)方面有所區(qū)分。科創(chuàng)板更聚焦“硬科技”，如集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備等領(lǐng)域；創(chuàng)業(yè)板則更側(cè)重前沿技術(shù)的引入、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，覆蓋范圍更寬。在企業(yè)所處階段上，科創(chuàng)板的企業(yè)可能仍處于技術(shù)驗證期，而創(chuàng)業(yè)板第四套標準面向的企業(yè)通常已有一定的收入基礎(chǔ)，處于從技術(shù)研發(fā)向商業(yè)化過渡的階段。

誠如證監(jiān)會新聞發(fā)言人所言，“兩創(chuàng)板”在堅守各自定位的基礎(chǔ)上，較好地實現(xiàn)了錯位發(fā)展、優(yōu)勢互補。其中，科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，重點服務(wù)開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的企業(yè)，已在集成電路、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域形成了產(chǎn)業(yè)集群；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，培育了一批新能源、高端裝備等領(lǐng)域標桿性企業(yè)。這次創(chuàng)業(yè)板增設(shè)的第四套上市標準，側(cè)重于前沿技術(shù)的引入、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，與科創(chuàng)板相關(guān)上市標準在指標設(shè)置、適用行業(yè)范圍、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段等方面形成一定區(qū)分。

據(jù)悉，下一步，證監(jiān)會將指導(dǎo)滬深證券交易所積極發(fā)揮“兩創(chuàng)板”各自特色和優(yōu)勢，協(xié)同發(fā)展、形成合力，進一步擴大資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的覆蓋面，努力實現(xiàn)“1+1>2”的改革效果。

進一步加強投資者保護

考慮到適用第四套標準上市的企業(yè)具有高成長性、不確定性大等特點，監(jiān)管部門將堅持循序漸進、質(zhì)量優(yōu)先的原則，組織深交所、行業(yè)機構(gòu)進一步加強審核把關(guān)、風險揭示和投資者教育。

一方面，嚴把發(fā)行上市準入關(guān)，壓實中介機構(gòu)“看門人”責任，突出成長性、創(chuàng)新性要求，嚴守財務(wù)真實性底線，嚴防“帶病申報”“一哄而上”，從源頭提高上市公司質(zhì)量。

南開大學金融學教授田利輝分析，此類企業(yè)高成長與高不確定性并存，投資者保護必須前置。壓實中介機構(gòu)責任、以硬指標衡量成長創(chuàng)新能力、嚴守財務(wù)底線，才能篩除投機企業(yè)，讓投資者投資到真實優(yōu)質(zhì)的公司，從而實現(xiàn)根本性保護。他建議，相關(guān)部門應(yīng)通過金融科技手段，對研發(fā)投入、收入增長等指標進行動態(tài)交叉驗證，讓“偽成長”無處遁形；同時進一步壓實中介機構(gòu)“看門人”責任，一旦出現(xiàn)財務(wù)造假，應(yīng)依法進行行政、民事、刑事追責。

平安證券相關(guān)負責人表示，平安證券高度重視創(chuàng)業(yè)板改革中關(guān)于壓實中介機構(gòu)責任的政策導(dǎo)向，在提升保薦質(zhì)量、強化持續(xù)督導(dǎo)和全過程風控方面已建立系統(tǒng)化的工作機制，包括壓實“看門人”責任，持續(xù)提升行業(yè)合規(guī)意識與執(zhí)業(yè)質(zhì)量；在持續(xù)督導(dǎo)環(huán)節(jié)，設(shè)立專職督導(dǎo)團隊，對高風險領(lǐng)域開發(fā)了專項預(yù)警模型，實現(xiàn)異常情況實時監(jiān)測；在全過程風控方面，構(gòu)建“前中后臺協(xié)同”的立體管理體系，形成覆蓋項目全生命周期的關(guān)鍵控制節(jié)點。

另一方面，對于首發(fā)上市時尚未盈利的企業(yè)，在實現(xiàn)盈利前，股票簡稱之后添加特別標識“U”，持續(xù)提示相關(guān)風險，控股股東、實際控制人、董事、高管自上市之日起三個完整會計年度內(nèi)不得減持首發(fā)前股份等。深交所還將對《創(chuàng)業(yè)板投資風險揭示書》進行適應(yīng)性修訂，切實加強風險揭示和投資者教育。

中國首席經(jīng)濟學家論壇理事陳靂表示，“U”標識能夠持續(xù)警示風險，限售規(guī)定有助于綁定長期利益，修訂風險揭示書則細化了風險場景。這些措施有助于投資者在信息對稱、風險自知的前提下做出決策，構(gòu)建負責任的投資者保護體系。同時，投資者應(yīng)擦亮眼睛，增強風險自負的意識，共同營造良性的投資生態(tài)。