3月18日，漲停收盤的大勝達，于當日晚間披露了擬5.5億元取得國產GPU企業(yè)芯瞳半導體技術(廈門)有限公司(以下簡稱“芯瞳半導體”)22.9831%股權的消息。3月19日，該公司股價再度漲停，斬獲“兩連板”。由于此次為跨界投資，大勝達的資本動作也引發(fā)市場關注。細看此次跨界投資存在不少疑點，除大勝達股價“搶跑”外，投資標的股權估值也存在差異。另外，雖然最終持有的標的股權不足23%，但協(xié)議約定上市公司擁有的一票否決權頗為“顯眼”。針對相關問題，大勝達方面對北京商報記者表示，目前公司處于股價敏感期，具體內容以公司公告披露為準。

股價提前漲停

二級市場股價提前漲停的情況再度出現，這次的主角是大勝達。

3月18日晚間，大勝達披露公告稱，擬通過股權受讓及增資方式合計投資5.5億元取得本次交易完成后芯瞳半導體22.9831%的股權。值得注意的是，在投資消息披露當日，大勝達股價“搶跑”。交易行情顯示，3月18日，公司股價小幅低開后震蕩拉升，在多筆買單推動下封上漲停，最終收于漲停價11.06元/股。3月19日，大勝達股價繼續(xù)漲停，當日收于漲停價12.17元/股，最新總市值為66.94億元。

據了解，芯瞳半導體成立于2019年，為國內專注于通用高性能圖形處理器芯片設計研發(fā)與銷售的先驅企業(yè)。今年3月13日，芯瞳半導體官網發(fā)文稱，TokenClaw超級AI系統(tǒng)為公司面向企業(yè)推出的私域超級AI基礎設施，TokenLake加上OpenClaw，可打造企業(yè)內部閉環(huán)的“養(yǎng)蝦”生態(tài)。

具體來看，在股權受讓方面，大勝達擬以2786萬元受讓鼎正私募基金持有芯瞳半導體本次增資前2.7074%的股權、擬以2214萬元受讓啟明股權投資持有芯瞳半導體本次增資前1.5961%的股權。在增資方面，大勝達擬以5億元對芯瞳半導體進行增資，分兩次完成。其中，第一次為在滿足增資協(xié)議約定的條件下增資2.5億元；第二次為持續(xù)滿足第一次增資條件并且標的公司第三代圖形處理器流片成功后再增資2.5億元。此外，大勝達控股股東新勝達擬按與公司相同增資價格及條件以5000萬元對芯瞳半導體增資，取得本次交易完成后芯瞳半導體1.9608%的股權。

需要注意的是，大勝達的上述消息披露后，上交所“火速”下發(fā)監(jiān)管工作函，處理事由為“關于對浙江大勝達包裝股份有限公司對外投資及協(xié)議轉讓相關事項”，涉及對象包括上市公司、董事、監(jiān)事、高級管理人員、控股股東及實際控制人。

標的估值有差異

值得一提的是，雖然受讓股權及增資同時進行，但標的估值不一。公告顯示，從定價方式來看，以增資方式投資部分芯瞳半導體對應投前估值20億元；以受讓股權方式投資部分芯瞳半導體對應估值11.6億元。

對于本次增資與受讓股權出現估值差異的情況，天使投資人、資深人工智能專家郭濤對北京商報記者表示，核心源于三類因素：一是交易所處階段不同，受讓的老股對應的是標的早期發(fā)展階段，當時業(yè)務規(guī)模、技術成熟度有限，估值自然偏低，而增資是基于標的當前的業(yè)務進展、市場預期給出的定價；二是風險與收益邏輯有別，老股轉讓對應的是標的過往的經營成果，風險相對固定，也不包含后續(xù)成長收益；而增資是對標的未來發(fā)展的投資，因此估值帶有“成長溢價”；三是交易對手的訴求差異，老股出讓方(如相關基金)可能因資金回籠等需求，愿意以較低估值轉讓股權；而標的公司自身增資則希望通過更高估值獲取資金，同時提升市場關注度。

大勝達方面表示，本次交易未獲取標的公司控股權，為公司基于戰(zhàn)略考量作出的審慎決策，主要基于與標的公司建立戰(zhàn)略合作、以較低成本分享其成長收益的考量，避免因追求控股權帶來的大額投資及跨行業(yè)整合運營風險。

另外，3月18日晚間，大勝達還披露公告稱，新勝達擬通過協(xié)議轉讓方式以9.954元/股的價格向合創(chuàng)芯融轉讓其持有的公司4400.26萬股，占公司股份總數的8%的股份，交易金額為4.38億元。

值得注意的是，合創(chuàng)芯融為新設立公司，成立于2026年1月27日，股東均為具備豐富商業(yè)運營經驗與雄厚資金實力的自然人。大勝達方面表示，受讓方與本次交易各相關方均不存在關聯(lián)關系。此舉一方面通過資源賦能實現產業(yè)協(xié)同，借助合創(chuàng)芯融的行業(yè)資源為被投資公司提供技術、供應鏈或市場渠道支持，將本次對外投資事項的預期效益最大化；另一方面通過優(yōu)化股權結構提升決策水平，適度降低控股股東持股比例以優(yōu)化股權集中度，同時引入合創(chuàng)芯融作為產業(yè)型、專業(yè)投資型股東，帶入科技產業(yè)投資視角，從而提升整體戰(zhàn)略決策質量。

一票否決權“顯眼”

雖未拿下標的的控制權，但大勝達的一票否決權頗為“顯眼”。公告顯示，為保障上市公司利益，本次交易協(xié)議已約定大勝達享有董事會席位及對重大事項的一票否決權，并設置業(yè)績承諾、股份回購、反稀釋等保護性條款，確保投資安全與協(xié)同效應實現。

財經評論員張雪峰對北京商報記者表示，投資方在未取得標的控股權的情況下，于投資協(xié)議中約定包括特定事項否決權在內的保護性條款是否“合理”，通常不單純取決于持股比例，而更多地與投資金額、投資方的戰(zhàn)略重要性、標的公司所處的發(fā)展階段及治理結構現狀等因素相關。其目的在于平衡投資風險、保障投資方核心權益，并試圖在賦予管理層經營自主權與維護投資方基本利益之間取得一定程度的平衡。

據了解，大勝達主要從事紙包裝產品的研發(fā)、生產、印刷和銷售，主要產品涵蓋瓦楞紙箱、紙板、高端酒包、精品煙包、可降解紙漿環(huán)保餐具等。從公司基本面看，2025年前三季度，大勝達營收約為15.87億元，同比增長5.15%；歸屬凈利潤約為9092.58萬元，同比增長9.92%。相比之下，芯瞳半導體則尚未盈利。2024年、2025年，芯瞳半導體營收分別約為2745.75萬元、5078.5萬元；凈利潤分別約為-1.07億元、-4899.62萬元(2025年度財務數據未經審計)。

不過，從目前國產GPU企業(yè)的經營業(yè)績看，目前大多處于未盈利階段。在公告中，大勝達方面也直言，當前標的公司尚處于成長期，目前尚未盈利，需持續(xù)投入研發(fā)及市場開拓，圖形處理器技術迭代迅速，若公司未能精準把握技術路線與市場需求變化，將可能喪失競爭力存在短期盈利困難或業(yè)績波動的風險，導致存在本次投資回報周期較長且收益可能不達預期風險。