在Meta“算力變現(xiàn)”消息沖擊下，全球科技硬件股7月2日重挫。7月3日，A股半導(dǎo)體板塊延續(xù)震蕩，但資金卻逆勢涌入半導(dǎo)體相關(guān)ETF。

一邊是機構(gòu)堅守算力長期緊缺的邏輯，一邊是市場重新審視AI基礎(chǔ)設(shè)施投資是否過熱。這場爭議的核心，指向一個問題：當(dāng)最大的算力買家之一可能成為供給方，AI產(chǎn)業(yè)鏈的估值邏輯是否需要重估。

算力出售的財務(wù)邏輯

Meta籌劃將閑置AI算力對外出售的消息，之所以能引發(fā)市場關(guān)注，一個原因是它暴露了算力競賽中的現(xiàn)實矛盾，即巨額資本開支需要找到回報出口。

從財務(wù)邏輯看，Meta的選擇有其現(xiàn)實考量。公司預(yù)計2026年資本支出將達到1250億美元至1450億美元，幾乎是2025年約722億美元的兩倍，其中絕大部分投向AI計算能力。投行Freedom Capital Markets技術(shù)研究主管Paul Meeks表示，市場質(zhì)疑其開支過度、回報前景不明，出售算力是對此的直接回應(yīng)。

此外，數(shù)據(jù)中心的折舊壓力、AI應(yīng)用變現(xiàn)節(jié)奏不及預(yù)期、廣告業(yè)務(wù)帶來的“潮汐式”算力閑置，也迫使Meta在巨額投入與投資者焦慮之間，選擇用出售的方式，證明這些資產(chǎn)不是“沉沒成本”。

但市場顯然沒有把這則消息僅當(dāng)作一家公司的財務(wù)決策來看待。“Meta的動作在倒逼市場思考‘算力過剩’的可能性。”基金公司研究員王明向中國證券報記者表示，“任何硬件產(chǎn)業(yè)都有產(chǎn)能周期，AI算力板塊也不可能永遠處于供不應(yīng)求的真空期。”

藏在消息背后的憂慮

在爭論算力是否過剩的背后，市場真正擔(dān)心的，其實是AI硬件板塊的估值已透支了過于樂觀的預(yù)期。近期華爾街“大空頭”Michael Burry表達了擔(dān)憂，認(rèn)為AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)公司的估值已經(jīng)嚴(yán)重偏高，美股半導(dǎo)體板塊或?qū)⒚媾R大幅回調(diào)。

“Meta的消息更像是資金兌現(xiàn)盈利的導(dǎo)火索。”基金經(jīng)理劉晨表示，當(dāng)AI應(yīng)用層的變現(xiàn)速度追不上基礎(chǔ)設(shè)施的燒錢速度時，對于資本開支增速的質(zhì)疑傳導(dǎo)到了整個產(chǎn)業(yè)鏈的敘事邏輯。

國聯(lián)安基金表示，本輪海外拋售源于AI硬件賽道交易擁擠度的松動，市場擔(dān)憂前期AI炒作情緒過度亢奮，資金集體開啟避險減倉。廣發(fā)基金也表示，當(dāng)市場開始定價AI算力資本開支增速下滑的預(yù)期時，擁擠的持倉結(jié)構(gòu)便很容易觸發(fā)階段性的獲利了結(jié)。

但多位券商和算力行業(yè)相關(guān)人士認(rèn)為，算力周期并沒有結(jié)束，依然緊缺；多數(shù)基金公司也認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)邏輯并沒有終結(jié)。中歐基金表示，科技主線中期邏輯仍具支撐。

資金流向也證實了這一點。7月2日，科創(chuàng)半導(dǎo)體ETF華夏單日下跌11.25%，多只半導(dǎo)體設(shè)備ETF跌超9%，但當(dāng)日半導(dǎo)體、半導(dǎo)體設(shè)備主題相關(guān)產(chǎn)品資金合計凈流入超47億元；7月3日，半導(dǎo)體設(shè)備ETF國泰獲得超18億元的資金凈流入。

此外，從基金凈值走勢來看，重倉科技硬件的主動權(quán)益基金，近期也并未出現(xiàn)明顯大規(guī)模調(diào)倉。

尋找科技中的確定性

“閉眼買入AI硬件股”就能獲利的策略，正在失效。投資者需要更仔細地區(qū)分AI產(chǎn)業(yè)鏈中誰在“造鏟子”、誰在“賣鏟子”，誰又真的“挖到了金子”。

“現(xiàn)在市場的要求是不能只投科技，而要投科技中的確定性方向。”基金經(jīng)理李陽表示。“科技行業(yè)技術(shù)迭代速度快，需要不斷去學(xué)習(xí)。”李陽告訴記者，他重倉了AI算力板塊，二季度在不斷地微調(diào)持倉。

他表示，A股硬件板塊此前上漲的一個前提，是預(yù)期算力消耗會持續(xù)擴大且會持續(xù)緊缺，而Meta的消息動搖了這一基礎(chǔ)。他依然長期看好AI算力方向，認(rèn)為“產(chǎn)業(yè)邏輯還未被破壞，需要到更細分方向?qū)ふ覚C會”，但他同時表示，“一輪完整、可持續(xù)的AI硬件長行情，最終要落實到下游應(yīng)用的真實場景與穩(wěn)定盈利中。”

國聯(lián)安基金表示，本輪調(diào)整本質(zhì)是市場定價邏輯的轉(zhuǎn)變。資金不再單純追捧概念故事，轉(zhuǎn)而要求企業(yè)落地訂單、穩(wěn)定利潤率、具備可持續(xù)的資本開支能力。前期僅靠題材拉升、缺乏業(yè)績匹配的高估值芯片企業(yè)，正在經(jīng)歷一輪估值擠壓。短期調(diào)整后，具備產(chǎn)能、訂單、技術(shù)壁壘的龍頭仍具備結(jié)構(gòu)性投資機會。