敲開港交所大門，穎通控股成為中國“香水第一股”。根據公開資料，穎通控股是國內除品牌所有者香水集團以外最大的香水集團。從業務模式來看，穎通控股高度依賴外部品牌代理，自有品牌“難挑大梁”。

高度依賴代理模式

6月29日，北京商報記者了解到，穎通控股近日在港交所敲鐘上市。自2024年7月首次向港交所遞交招股書到此番登陸港交所，穎通控股用了不到一年時間。

根據招股說明書，穎通控股有著不錯的業績表現。在截至2023年3月31日、2024年3月31日和2025年3月31日的三個財年內，穎通控股分別實現營收16.99億元、18.64億元以及20.83億元；凈利潤分別為1.73億元、2.06億元和2.27億元。

業績連續增長背后是穎通控股高度依賴的代理商業模式。

穎通控股起家于香水代理，在多年的發展中，穎通控股先后拿下愛馬仕、蕭邦、Albion、杜嘉班納、羅拉瑪斯亞等60多個國際知名香水品牌的代理權。從穎通控股旗下的業務營收占比來看，香水一直是其營收主要支撐。根據招股書數據，2022財年至2024財年(截至3月31日止年度)，穎通控股的香水品類收入占比分別為89.3%、88.5%和81.7%。

但這種對代理業務的高度依賴正成為穎通控股發展的隱患。

北京商報記者了解到，近兩年，收回流落在外的品牌代理權已經成為各美妝公司及奢侈品集團共同特點。如在2023年初，奢侈品集團開云集團成立美妝部門，宣布將在2028年收回香水巨頭科蒂集團手中的Gucci美妝香水業務代理權；2023年9月，歷峰集團同樣宣布成立高級香水部門和美容實驗室，且重新接管旗下香水品牌業務，并在2023年底收回了Dunhill登喜路香水品牌的代理權及卡地亞Cartier香水業務進行直接管理。值得一提的是，在穎通控股的代理陣容中，不乏這些公司的品牌。

根據招股書數據，截至2025年3月31日，穎通控股的品牌組合中，與其進行交易的外部品牌總數為65個。在這些品牌中，已有4個外部品牌不再由其持有授權或分授權。在剩下的61個外部品牌中，有22個品牌的授權或分授權將在一年內到期，一年至三年到期的品牌有19個，五年以上到期的品牌僅有7個。

失去代理權可能帶來的風險也被穎通控股寫在招股書中。根據穎通控股在招股書中披露的內容，2022年，一家奢侈品牌的品牌授權商與穎通控股的分銷協議到期，且該品牌授權商決定不再續約，受此影響，穎通控股的分銷渠道毛利率從2023財年的48.3%下滑至2024財年的45.8%。

自營收入占比不足1%

面對市場競爭及自身發展可能面臨的風險，穎通控股希望通過發力自有品牌破局。

穎通控股在招股書中透露，將使用部分募集資金進一步發展自有品牌以及收購或投資外部品牌。其實，在自有品牌發展方面，穎通控股早已開始。1999年，穎通控股便推出自主眼鏡品牌Santa Monica，目前已擁有包括S系列、M系列、K系列眼鏡產品。隨后在2022年，該品牌涉足香水領域，推出了五款香水產品。但從公開數據來看，穎通控股目前自營產品收入占比不足1%。

在美妝資深評論人、美云空間電商創始人白云虎看來，當前化妝品企業和品牌間的競爭愈發激烈，特別是“價格競爭”和“營銷投入”持續走高，導致企業需要更多的資金增強市場競爭力，“上市融資”是獲得資金最有效的路徑。從整體發展來看，對于當下的穎通控股而言，需要這筆資金。

白云虎認為，企業在自有品牌和代理品牌的運營及發展層面存在很多差異，尤其是品牌早期的科研開發特別重要。對于穎通控股而言，自有品牌的孵化存在很高的投資風險?！安贿^，如果能夠通過上市融資，擁有充足的資金支持，通過收購并購等策略打造合適的品牌矩陣或許能有更高的成功率?！卑自苹⒀a充道。

就業績發展相關問題，北京商報記者對穎通控股進行采訪，但截至發稿未收到回復。