光伏行業“反內卷”倡議言猶在耳，雙良節能卻逆勢拋出20億元增資計劃。

8月21日，雙良節能臨時股東大會審議通過了向內蒙古包頭的兩家孫公司增資不超20億元的議案，副董事長繆志強表示，“此次增資有望增強兩家孫公司資本實力，為開展更多業務做好準備”。

然而，上海證券報記者赴包頭實地調研發現，所謂“開展業務”的背后，是三期項目產能腰斬、夜間燈火不再、員工流失嚴重的窘迫現實。

面對市場對產能利用率的疑慮，繆志強也坦承：“目前公司單晶硅業務產能利用率及開工率都處于低位，在50%附近。”

這才是雙良節能真實的經營處境：一邊是產能利用率僅50%、工廠大面積裁員、負債率高企至80%以上；另一邊是子公司虧損經營、現金流緊繃、短期償債能力全線飄紅。

而這筆20億元巨資，究竟是絕地求生的籌碼，還是壓垮駱駝的最后一根稻草？

產能大幅縮減 工廠大面積裁員

8月6日，雙良節能公告，為優化全資孫公司雙良硅材料(包頭)有限公司(簡稱“硅材料公司”)、恒利晶硅新材料(內蒙古)有限公司(簡稱“恒利晶硅”)的資產負債結構以及出于實際生產經營及業務開拓的需要，擬對其增資不超過20億元，均由自有資金出資。

沿著包頭市紅旗大道與經緯路的丁字路口，坐落著硅材料公司、恒利晶硅兩家孫公司，前者負責一期、二期項目，包括單晶一、二、三、四、五廠；后者負責三期項目，包括六、七、八、九廠。兩家公司、九大廠區構成了雙良節能光伏產品的核心產能。

記者走近上述各個工廠，就能聽到轟隆隆的機器作業聲。

“公司沒有停工停產，(社會層面)也不讓停工停產，沒訂單也得干著，產品做出來庫房放著也不能停，不然工人都白養了。不過，去年開始大面積裁員。”有接近硅材料公司的人士向記者介紹，去年起公司人員流動較大，從員工到段長、廠長及管理層都有裁員。裁員后崗位也相應調整，段長下來當班長，班長下來當工人。原來9個工廠，正副廠長累計有18個，現在只留下主要的兩三個。

一句“白養”、數次裁員，道出產能過剩時代的殘酷現實。

臨近中午，一位年輕的工人從公司對面的人才公寓走出來，記者與其交流印證了裁員的情況。“公司從去年開始裁員，三期項目工廠的產能只有之前的一半。”他說。

上述接近硅材料公司的人士告訴記者：“以前工廠晚上燈火通明，訂單多到連夜干都干不完，現在市場需求整體都下降了，開工率及產能肯定不如以前了。公司現在有訂單都不敢加緊生產，維持讓工人慢慢生產。”該人士也提到，近期聽說公司又在招人，可能跟訂單變化有關系。

事實上，自去年以來雙良節能產能利用率已大幅下降。

2024年年報顯示，公司2024年硅片產量547165萬片，包括了182及210尺寸的P型及N型單晶硅。一位券商研究人士向記者表示，按照每片對應約8W至10W推算，2024年該公司的產能利用率大約是50%。

負債率畸高風險加劇 虧損陰霾難消

根據增資安排，雙良節能擬通過全資子公司江蘇雙良節能投資有限公司(簡稱“節能投資”)，對硅材料公司增資不超過12億元，對恒利晶硅增資不超過8億元。這也是一年內，雙良節能第二次向硅材料公司增資。去年11月，公司剛增資13億元。

在產能利用率低迷之下，雙良節能為何還要增資？

據了解，自2021年雙良節能大舉進軍單晶硅為主的光伏市場，公司就先后投建硅材料公司、恒利晶硅兩家包頭孫公司，將其作為GW級大尺寸單晶硅棒、硅片項目的投資運營主體。

此后，雙良節能加快擴產步伐。2021年至2022年，公司先后公告總投資70億元、62億元、105億元的擴產計劃，具體包括建成年產20GW拉晶、20GW切片生產項目，年產20GW大尺寸單晶硅片項目，以及年產50GW大尺寸單晶硅拉晶項目。

大手筆擴產后，經濟效益卻并不及預期。

以總投資70億元項目為例，雙良節能2021年發布的可行性研究報告分析，本項目建設期兩年，項目建設期第1年開始實現部分產能，第3年為達產年，預計達產后平均年營業收入為108億元。

然而，事與愿違。光伏供需關系從2023年下半年起快速惡化，進入了低于成本價銷售的“內卷”狀態。硅材料公司、恒利晶硅亦未能幸免，目前已呈現高負債、“失血式”經營態勢。

硅材料公司2024年末及2025年一季度末，資產負債率均超過80%，今年一季度末約82%；恒利晶硅一季度末資產負債率約74%。

“資產負債率超過60%已經到了危險區間，80%以上說明財務已經非常緊張。”一位光伏上市公司高管對記者表示，畸高的資產負債率也將導致后續新增銀行借款難度進一步加大。

再看經營業績，硅材料公司、恒利晶硅2024年營業收入分別為91.03億元、21.86億元，營業成本高達100.66億元、26.1億元，兩家公司均已陷入虧損經營。

兩家單晶硅核心公司的經營之困也是雙良節能的縮影。

截至2024年末，雙良節能資產負債率也高達82.77%。公司出現上市以來的首次虧損21.34億元。從半年報預告來看，今年上半年，公司預計虧損6.7億元至5.2億元。

高負債率與業績虧損雙重壓力下，雙良節能不得不再次進行增資“輸血”。

一位新能源行業分析師向記者表示，目前單晶硅業務在雙良節能業務版圖占舉足輕重的地位，2024年約占總營收的三分之二。“此時若不為兩家孫公司提供資金流動性，則意味著放棄單晶硅業務，那么上市公司整體業務版圖及營收結構將面臨重挫。”

加碼增資存隱憂 困獸猶斗勝算幾何

在光伏行業人士看來，當前光伏制造業還處在群雄爭霸階段，幾家大型光伏企業都在堅持，誰都不愿先下“牌桌”。

一位光伏企業負責人一語道破雙良節能等企業的困頓：“退”，公司業績將大幅減少，經營會受到重大影響；“進”，雖然可以暫時爭取一個留在牌桌上的機會，但未來真正的“光伏爭霸賽”考驗的是公司的技術領先性、產業鏈完備性、資金充沛度、風險管控力等綜合競爭力，這也是評估公司能否東山再起的關鍵。

雙良節能在光伏行業中的競爭力如何？其大手筆增資究竟是自我救贖，還是飲鴆止渴，是否有東山再起的實力？

對此，記者選取了3家可比的同行業公司(TCL中環、隆基綠能、弘元綠能)，分別從資產負債率、短期負債、償債能力、貨幣資金等指標，評估其綜合競爭力情況。

首先，超80%的畸高負債率已暴露出雙良節能高財務風險狀態，而對比來看，其他3家公司同期的資產負債率基本維持在53%至64%的合理區間。

再看短期債務及非受限貨幣資金，雙良節能與TCL中環、隆基綠能、弘元綠能短期債務均超過100億元，不過相比TCL中環、隆基綠能、弘元綠能120.32億元、509.48億元、13.47億元的非受限貨幣資金規模，雙良節能卻僅有4.9億元，其資金緊張程度進一步凸顯，恐對其后續經營發展構成壓力。

此外，公司償還短期債務能力也相對較弱。從流動比率、速動比率指標看，今年一季度末，雙良節能0.63的流動比率、0.54的速動比率，在4家公司中均處于最低值，這也傳遞出公司可能面臨無法及時償還到期債務的風險。

以上的數據與對標客觀定義了雙良節能在目前行業生態鏈中的真實位置——弱勢、被動、抗風險能力差的二三線企業。

“這幾年行業整體內卷，對二三線公司是不利的。規模小、資金弱，耗不起。”一位光伏行業上市公司高管向記者分析說。

更大的變數還在后頭。有光伏企業負責人預測，未來幾年我國光伏產品需求或發生重大變化，可能會擠壓光伏制造端企業。“電力市場化改革改變了光伏電站的收益測算方式，我國光伏產品的主要采購者——能源類央國企很可能將大幅削減光伏大基地的建設需求，近期已有多個大基地項目被取消。另外，綠電直連等受到培育的新模式能否彌補光伏大基地減少造成的需求缺口，尚不得而知。未來需求端的波動，可能會對雙良節能等生產端企業帶來新的挑戰。”

寫在最后

回溯歷史，光伏行業是周期性的“絞肉場”，從無錫尚德到江西賽維，每一輪行業洗牌都伴隨著一批企業的退出。

雙良節能此次增資，映射出整個光伏制造業在供需失衡、價格內卷下的集體焦慮與普遍困境：不退反進，但進無坦途。

在行業洗牌的關鍵階段，“勇敢”與“盲目”往往只有一線之隔。雙良的選擇，與其說是戰略，不如說是在行業生態鏈中的生存本能。

但20億元，也許能換來時間，卻換不來競爭力。雙良節能的這一注，押下的不僅是資金，很可能是整個公司的命運。