上半年，上市保險(xiǎn)公司交出了一份表現(xiàn)分化的投資“成績(jī)單”：以新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安為代表的多家險(xiǎn)企在增配權(quán)益尤其是高股息股票后，交出“亮眼”答卷；也有險(xiǎn)企因偏重固收和受債券公允價(jià)值波動(dòng)影響而表現(xiàn)不佳，如中國(guó)太平投資端表現(xiàn)大幅走弱，上半年總投資收益較上年同期下降41.6%，年化總投資收益率由5.27%降至2.68%。

在利率下行與信用利差收窄的宏觀背景下，險(xiǎn)資普遍通過(guò)抬升權(quán)益配置彌補(bǔ)現(xiàn)金收益缺口，但行業(yè)加權(quán)平均凈投資收益率已降至約3.0%，接近剛性負(fù)債成本。有業(yè)內(nèi)分析指出，如何在“獲取穩(wěn)定股息”和“避免資本虧損”之間找準(zhǔn)平衡，已成為險(xiǎn)企能否守住利差、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的當(dāng)務(wù)之急。

投資收益率表現(xiàn)分化

上半年，部分上市險(xiǎn)企交出“亮眼”投資答卷。數(shù)據(jù)顯示，上半年，新華保險(xiǎn)總投資收益實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，達(dá)到452.88億元，同比增長(zhǎng)43.26%；公司年化總投資收益率5.9%，同比提高1.1個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)人保上半年總投資收益達(dá)到414.78億元，同比增長(zhǎng)42.71%；公司年化總投資收益率為5.1%，同比提升1個(gè)百分點(diǎn)。

陽(yáng)光保險(xiǎn)上半年實(shí)現(xiàn)總投資收益107.0億元，同比增長(zhǎng)28.5%；公司年化總投資收益率為4.0%，年化綜合投資收益率為5.1%。

中國(guó)人壽上半年總投資收益達(dá)到1275.06億元，較去年同期增長(zhǎng)4.20%，總投資收益率為3.29%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)太保總投資收益達(dá)到568.89億元，同比增長(zhǎng)1.52%，總投資收益率為2.3%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)平安總投資收益有所下滑，但非年化綜合投資收益率為3.1%，同比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。近10年實(shí)現(xiàn)平均凈投資收益率5.0%，平均綜合投資收益率5.1%。

多家險(xiǎn)企在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上提及權(quán)益資產(chǎn)投資策略。

例如，中國(guó)平安副總經(jīng)理兼首席財(cái)務(wù)官付欣在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上介紹，全行業(yè)上半年增配股票，中國(guó)平安主要選擇了在相對(duì)低利率和波動(dòng)環(huán)境中表現(xiàn)穩(wěn)健的高分紅股票資產(chǎn)。

中國(guó)人壽副總裁兼董事會(huì)秘書(shū)劉暉在公司中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，“上半年，公司權(quán)益投資收益獲得了顯著增長(zhǎng)。下一步，我們會(huì)更加關(guān)注高股息股票。”

不過(guò)，頭部險(xiǎn)企中國(guó)太平的投資“成績(jī)單”并不理想。半年報(bào)顯示，上半年，中國(guó)太平總投資收益大幅下降41.6%至217.49億港元；年化凈投資收益率3.11%，較去年同期的3.47%下降0.36個(gè)百分點(diǎn)；年化總投資收益率2.68%，較去年同期的5.27%下降2.59個(gè)百分點(diǎn)；未年化綜合投資收益率1.86%，較去年同期的5.58%下降3.72個(gè)百分點(diǎn)。

部分險(xiǎn)企權(quán)益資產(chǎn)“拖后腿”

縱覽中國(guó)太平上半年業(yè)績(jī)，其保險(xiǎn)主業(yè)表現(xiàn)頗為亮眼，承保、客戶服務(wù)等核心環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)穩(wěn)健開(kāi)展。數(shù)據(jù)顯示，其上半年保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)達(dá)123.2億港元，同比增長(zhǎng)9.5%，成績(jī)居于行業(yè)前列。

與之形成對(duì)比的是，投資業(yè)績(jī)明顯“拖后腿”。半年報(bào)顯示，中國(guó)太平投資收益率上半年大幅下降，已實(shí)現(xiàn)及未實(shí)現(xiàn)資本利得由去年同期的127.41億港元轉(zhuǎn)為虧損35.19億港元。“主要原因是受境內(nèi)利率走勢(shì)影響，F(xiàn)VPL債券未實(shí)現(xiàn)收益大幅低于去年同期?！敝袊?guó)太平解釋稱(chēng)。

“太平投資表現(xiàn)落后，一方面原因在于其‘逆勢(shì)’重配的債券表現(xiàn)不佳。上半年債市整體大幅弱于去年同期，太平FVPL債券占比16%，遠(yuǎn)高于其他公司不到10%的水平。另一方面預(yù)計(jì)其股票投資偏弱?！眹?guó)金證券分析師舒思勤說(shuō)。

綜合各上市險(xiǎn)企半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)太平固收類(lèi)資產(chǎn)配置比例居前，達(dá)到84.5%，較去年末提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，配置比例較位居第二位的新華保險(xiǎn)大幅超出10個(gè)百分點(diǎn)。而中國(guó)太保、中國(guó)平安、中國(guó)人壽、陽(yáng)光保險(xiǎn)、中國(guó)人保配置比例則位于54.5%至68.6%區(qū)間。

國(guó)泰海通證券研報(bào)指出，在長(zhǎng)端利率下行及信用利差收窄的背景下，多數(shù)上市險(xiǎn)企上半年通過(guò)抬升風(fēng)險(xiǎn)偏好，增配權(quán)益資產(chǎn)獲取超額收益，中國(guó)太平卻“反其道而行之”。根據(jù)半年報(bào)，中國(guó)太平上半年權(quán)益類(lèi)投資占比為13.6%。其中，股本證券占總額比例為8.3%，與去年同期持平；投資基金為4.3%，較去年同期下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；其他權(quán)益投資為1.0%，較去年同期提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。定期存款提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，除新華保險(xiǎn)、中國(guó)太平外，上半年其他上市險(xiǎn)企“股票+基金”的占比均有所提高。同時(shí)由于新華保險(xiǎn)“股票+基金”的權(quán)益資產(chǎn)占比本就處于行業(yè)較高水平，達(dá)18.2%，因此中國(guó)太平成為在列的上市險(xiǎn)企中唯一一家配置比例較低且繼續(xù)“縮水”的公司。

此外，除中國(guó)太平外，其他公司OCI（其他綜合收益）股票占比也有所上升。其中，中國(guó)平安、陽(yáng)光保險(xiǎn)占比提升最多，均提升2.2個(gè)百分點(diǎn)，且占比最高，在投資資產(chǎn)中的占比分別為6.8%、10.7%。

上半年，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、陽(yáng)光保險(xiǎn)、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)和中國(guó)太平等上市險(xiǎn)企OCI股票規(guī)模較去年末均有所增加，但中國(guó)太平規(guī)模增速最小，僅為2.4%，其余上述險(xiǎn)企增速均超20%，中國(guó)人壽增速更是達(dá)到133.2%。此外，中國(guó)太平也成為唯一一家OCI股票占比較2024年末下降的上市險(xiǎn)企，為34.9%，相較上年末下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。

“太平總投資收益率短暫承壓，股票和債券的交易均短期錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)行情?！睆V發(fā)證券研報(bào)指出。

行業(yè)凈投資收益依然承壓

從目前各險(xiǎn)企資產(chǎn)配置情況來(lái)看，大部分上市險(xiǎn)企選擇增配以紅利股為代表的權(quán)益資產(chǎn)，作為增厚收益的重要手段。

興業(yè)證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，險(xiǎn)資入市正駛?cè)肟燔?chē)道，二季度保險(xiǎn)進(jìn)一步增持配置股票2000億元。保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額持有股票比例環(huán)比一季度提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.8%，已連續(xù)五個(gè)季度大幅增配股票。與此同時(shí)，險(xiǎn)資二季度整體增配紅利資產(chǎn)，直投重倉(cāng)的配置思路仍以高股息為底色，同時(shí)面對(duì)銀行、公用事業(yè)等傳統(tǒng)紅利資產(chǎn)的持續(xù)上漲，配置上逐步擴(kuò)圈至通信、食飲、汽車(chē)、傳媒、有色、建筑裝飾等廣義紅利資產(chǎn)。今年二季度，險(xiǎn)資增持前二十大公司中，高股息屬性明顯，增持前20個(gè)股平均股息率達(dá)3.80%，增配前50個(gè)股平均股息率達(dá)3.15%。

“在利率下行壓力加大的背景下，上市保險(xiǎn)公司2025年上半年加快配置高息股，以彌補(bǔ)現(xiàn)金收益缺口。”興業(yè)證券研報(bào)解釋稱(chēng)，險(xiǎn)資通過(guò)配置紅利股不僅可以提供穩(wěn)定的現(xiàn)金收益率，還可以降低利潤(rùn)波動(dòng)。

但市場(chǎng)變化對(duì)險(xiǎn)企資產(chǎn)配置能力提出了新的考驗(yàn)。有機(jī)構(gòu)指出，一方面，長(zhǎng)期看，險(xiǎn)企股息貢獻(xiàn)仍然不足，增配紅利股仍然是險(xiǎn)資長(zhǎng)期配置目標(biāo)；另一方面，以銀行為代表的紅利板塊估值快速抬升，股息率下降，險(xiǎn)企是否止盈以及如何避免跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題逐漸凸顯。“險(xiǎn)資紅利策略可能已經(jīng)告別‘買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)’的‘1.0階段’，進(jìn)入更復(fù)雜的‘2.0階段’，需要在‘獲得穩(wěn)定股息’和‘避免資本虧損’之間做出平衡，在提升紅利持倉(cāng)的長(zhǎng)期目標(biāo)下避免高位接盤(pán)，最終目標(biāo)是盡可能維持現(xiàn)金投資收益以覆蓋剛性負(fù)債成本，并盡量避免資本虧損?！比A泰證券在研報(bào)中表示。

整體來(lái)看，當(dāng)前險(xiǎn)企凈投資收益率仍逐漸逼近剛性負(fù)債成本、面臨壓力。據(jù)華泰證券研報(bào)測(cè)算，7家上市保險(xiǎn)公司上半年加權(quán)平均凈投資收益率已下降至3.0%，接近3%左右的剛性負(fù)債成本，險(xiǎn)企利差損壓力仍然較大。此外，由于今年上半年股市震蕩、債市利率波動(dòng)，上市公司平均總投資收益率和綜合投資收益率同比轉(zhuǎn)弱?！肮善薄⒒鸬韧顿Y雖然可以在部分年份創(chuàng)造不錯(cuò)的投資收益，但是長(zhǎng)期看并不穩(wěn)定。在凈投資收益率下行的背景下，剛性負(fù)債成本當(dāng)前只是勉強(qiáng)被覆蓋，險(xiǎn)資面臨的投資收益壓力依然較大?！?/p>

如何適當(dāng)配置資產(chǎn)，仍然是上市險(xiǎn)企當(dāng)前面臨的“必答題”。