一場AI與離岸人民幣的“雙向奔赴”

科技巨頭扎堆發行點心債

點心債(在香港發行的人民幣債券)正成為境內科技企業境外募資的重要選擇。近日，騰訊、百度、美團等相繼發行或計劃發行離岸人民幣債券，這不僅可以較低成本滿足AI和云計算等巨額資本開支需求，也為離岸人民幣市場注入新活力。

業內人士表示，這一趨勢或將重塑科技企業融資版圖，并在豐富人民幣資產供給的同時，加快人民幣國際化進程。

科技巨頭扎堆點心債

美銀美林最新研報顯示，2025年以來中國科技企業美元債發行規模為零，遠低于市場此前預期的89億美元至115億美元，而點心債、可轉債(CB)、可交換債(EB)則快速崛起，成為互聯網巨頭境外募資的重要工具。

在人民幣利率處于低位的背景下，百度今年3月已成功發行兩期點心債，融資100億元人民幣，5年期票面利率僅2.7%，10年期為3%；9月又宣布將再次發行人民幣優先無擔保票據。美團也在醞釀首次發行點心債，多家投行已啟動投資者興趣測試。騰訊控股也發行了總計80億元的離岸人民幣債券。

匯豐債務資本市場大中華區董事總經理伍富斌對上海證券報記者表示，騰訊發行離岸人民幣債券的時機與點心債市場近期的蓬勃發展相契合。隨著科技公司在人工智能領域持續突破，點心債市場提供了具備吸引力的融資機會，香港作為全球最大的離岸人民幣中心，是點心債交易成功的關鍵。

與百度、騰訊等不同，阿里巴巴則選擇通過可轉債融資。9月11日晚，該公司公告發行32億美元零息可轉債，募集資金80%用于云基礎設施擴建和技術升級，其余20%投向國際業務拓展。

這筆可轉債設計頗為特殊，票面利率為零，到期按原價贖回，初始轉股價定在193美元，較現價需上漲30%才具備轉股價值。為減輕未來股權稀釋，阿里巴巴同時購買限價看漲期權，將轉股價格抬高至235美元。這一安排實現了融資成本低、投資者有預期收益、發行方稀釋壓力可控的多方平衡。

多因素推動融資轉向

融資方式的轉變，既受宏觀環境驅動，也源于企業資本需求。

AI競爭加劇和云基礎設施擴建，是推動科技巨頭發債的重要原因。彭博行業研究信用分析師陳永芝在其發布的研報中表示，預計阿里巴巴、騰訊、京東、百度、美團和微博等主要互聯網企業在2025到2026年資本開支年總額將提升至至少340億美元，重點投向AI能力建設、云基礎設施和海外市場。雖然企業賬面現金充裕，但多為境內人民幣資金，而境外擴張及技術投入需要外幣，維持一個可隨時動用的境外資金池很有必要。

以百度為例，今年二季度資本支出同比增長逾八成至38億美元，主要用于大模型和云計算基礎設施建設。雖然賬面現金超過320億美元，但短期債務壓力陡增至33億美元，令融資需求更為緊迫。

“科技企業境外融資正在形成新的結構性趨勢。”中證鵬元國際董事郭瑩在接受上證報記者采訪時表示，今年以來，科企境外融資主要集中在可轉債和點心債，兩者均較同期美元債具有明顯的成本優勢。

她分析稱，點心債受到追捧有兩方面原因：首先，在美國降息及美元相對走弱的背景下，人民幣資產吸引力增強，帶動離岸人民幣債券收益率和離岸人民幣發行成本下行，從而吸引更多企業選擇發行點心債；其次，債券通“南向通”機制覆蓋范圍擴大，已拓展至證券公司、保險公司、銀行理財子公司及資產管理公司等更多類型的金融機構，這一擴容增強了離岸人民幣債券的投資主體，提升了市場對點心債的需求。

伍富斌表示，美元融資成本高企，離岸人民幣市場正在打開新的窗口。隨著債券通“南向通”機制的進一步開放，離岸人民幣債券市場活躍、投資者情緒積極，這為企業提供了更具成本優勢的融資窗口，因此企業選擇在這一時點發行人民幣債券。此外，從財務角度看，債券融資相較于股權融資更具成本競爭力，也有助于企業優化資本結構。

事實上，企業在美元債與點心債之間的選擇，往往基于融資成本、匯率風險及投資者基礎的綜合考量。伍富斌解釋稱，發行決策主要基于企業的實際資金需求、綜合融資成本以及有利的市場窗口。美元債和點心債的投資者群體存在差異，離岸人民幣債券尤其吸引大量通過“南向通”參與的國際及境內優質投資者。

助推人民幣國際化

隨著更多科技巨頭進入，點心債有望成為長期穩定的融資渠道，并助推人民幣國際化。

騰訊、百度等科技巨頭相繼進入該市場，既拓寬了自身融資渠道，也為人民幣國際化進程增添了新動能。多位業內專家認為，近年來，多地政府赴港澳發行離岸人民幣債券，離岸人民幣市場持續發展。科技企業發行點心債，實際上也是豐富了離岸人民幣產品，為國際投資者提供了更多人民幣資產配置選擇，這與推動人民幣國際化的方向相一致。

對投資者而言，點心債同樣具有一定吸引力。一位點心債交易員對上證報記者表示，在境內“資產荒”的背景下，點心債風險敞口相對較低、靜態票息水平高于境內債券，同時因以人民幣計價，匯率風險相對可控。發行主體多為騰訊、百度、美團等資質優良的企業，投資者若持有到期，能夠獲取相對穩健的收益。

伍富斌表示，自去年11月阿里巴巴首次發行離岸人民幣債券后，百度、騰訊等科技企業也相繼成功發行。本次騰訊發行的30年期品種更是市場中資企業首單，顯示出該渠道正不斷拓寬和成熟。

“我們認為，點心債市場未來發展潛力巨大，有望成為科技企業穩定的長期融資來源之一。”伍富斌說。

郭瑩也表示，在發行債券的同時，若企業能夠維持充沛的經營性現金流，通常不會顯著推高其杠桿水平。因此，發債募集資金的投資回報及相應現金流生成能力，對企業中長期杠桿水平的穩定至關重要。目前，發行債券的科技企業大多具備負債率較低、凈現金充裕等財務特征，這為其未來債券的償付提供了較為堅實的保障。

不過專家也提醒，盡管點心債兼具收益優勢和人民幣資產配置價值，投資者仍需關注中美利差變化及離岸市場流動性波動，警惕市場緊縮環境下潛在的系統性風險。