繼反對大理置業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)投、海南國際中心兩大項(xiàng)目之后，云南白藥國資股東代表再次投下反對票，不同意云南白藥增資收購安徽金健橋醫(yī)療科技有限公司（簡稱“金健橋公司”）股權(quán)。反對的理由是：目標(biāo)公司（金健橋公司）財(cái)務(wù)狀況不佳，所提供材料對目標(biāo)公司產(chǎn)品市場競爭力說明不充分；對投資目標(biāo)公司實(shí)現(xiàn)絕對控股的戰(zhàn)略意圖、戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)、戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)路徑等不清晰。

“云南省政府當(dāng)初希望借白藥混改引入戰(zhàn)略投資者，將其打造成千億規(guī)模的大集團(tuán)，并以云南白藥為鏈主，投資云南，發(fā)展壯大云南生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。云南國資著眼點(diǎn)更多在于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，但民營股東進(jìn)入后，云南國資的發(fā)展思路并未落地，雙方裂隙越來越大。”12月15日，接近云南國資委的一位人士告訴記者，云南白藥第一大股東——云南省國有股權(quán)運(yùn)營管理有限公司已多次向云南省國資委匯報(bào)云南白藥股權(quán)管理中存在的若干問題。

高溢價(jià)收購遭質(zhì)疑

12月11日，云南白藥公告，擬采取“增資+股權(quán)轉(zhuǎn)讓”方式合計(jì)斥資7760萬元獲得金健橋公司70%股權(quán)。其中，云南白藥擬對金健橋公司增資6419萬元，增資后云南白藥持有金健橋公司57.22%的股權(quán)，金健橋公司注冊資本變更為2597.08萬元。增資完成后，云南白藥擬以1341萬元對價(jià)受讓部分股東持有的金健橋公司合計(jì)12.78%股權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易對手分別為合肥科訊睿見科技有限公司、李鋒、曹亮明、李楊，轉(zhuǎn)讓比例分別為9.74%、1.61%、1.40%、0.03%。

公開資料顯示，金健橋公司是由中國科技大學(xué)和安徽中醫(yī)藥大學(xué)部分教師和科研人員共同組建的高新技術(shù)企業(yè)。公司長期致力于中醫(yī)臨床治療技術(shù)的現(xiàn)代化研究，現(xiàn)已獲得仿真推拿儀、中風(fēng)康復(fù)儀、乳腺治療儀、鎮(zhèn)痛儀四項(xiàng)獨(dú)家醫(yī)療器械產(chǎn)品批準(zhǔn)證書，其中仿真推拿儀獲得了美國FDA二類醫(yī)療器械注冊許可。

中審眾環(huán)會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告顯示，截至交易基準(zhǔn)日（2020年6月30日），金健橋公司總資產(chǎn)為897.36萬元，負(fù)債為970.05萬元，凈資產(chǎn)為-72.69萬元。經(jīng)中威正信（北京）評估有限公司評估，截至交易基準(zhǔn)日（2020年6月30日），經(jīng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估，目標(biāo)公司凈資產(chǎn)評估值為37.66萬元，即股東全部權(quán)益價(jià)值為37.66萬元。經(jīng)收益法評估，目標(biāo)公司股東全部權(quán)益價(jià)值為4800萬元。最終選取收益法結(jié)果為最終評估結(jié)果，即目標(biāo)公司股東全部權(quán)益價(jià)值為4800萬元。

云南白藥稱，金健橋公司深耕康復(fù)醫(yī)療器械領(lǐng)域多年，核心優(yōu)勢在于相關(guān)技術(shù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)儲(chǔ)備、特色鮮明的產(chǎn)品研發(fā)管線、完備的醫(yī)療器械研發(fā)體系和人才團(tuán)隊(duì)。通過本次股權(quán)投資，將進(jìn)一步整合康復(fù)器械產(chǎn)業(yè)鏈，有效降低生產(chǎn)成本，提高研發(fā)效率，加快針灸儀等康復(fù)理療新品的開發(fā)進(jìn)度；同時(shí)充分發(fā)揮目標(biāo)公司的技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢，優(yōu)化資源配置，進(jìn)一步增強(qiáng)公司在康復(fù)器械領(lǐng)域的市場競爭力。

但云南白藥董事汪戎、納鵬杰認(rèn)為，金健橋公司財(cái)務(wù)狀況不佳，所提供材料對金健橋公司產(chǎn)品市場競爭力說明不充分；對投資目標(biāo)公司實(shí)現(xiàn)絕對控股的戰(zhàn)略意圖、戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)、戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)路徑等較不清晰。“請?jiān)颇习姿幊浞诌M(jìn)行投資項(xiàng)目的收益預(yù)測、研判和論證風(fēng)險(xiǎn)。請充分考慮云南白藥的法律顧問北京德恒（昆明）律師事務(wù)所提示的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，確保股東權(quán)益。”

國資董事已多次反對

汪戎、納鵬杰的擔(dān)憂并非杞人憂天。一方面，金健橋公司成立14年，財(cái)務(wù)狀況乏善可陳，經(jīng)營狀況不佳，期間雖引入國資股東，但并未扭轉(zhuǎn)頹勢。另一面，“中醫(yī)康復(fù)醫(yī)療器械市場競爭者眾多，技術(shù)含量有限”，廣東一位醫(yī)療器械資深人士告訴記者，金健橋公司的產(chǎn)品將面臨激烈的市場競爭，云南白藥此次增資、收購金健橋公司的對價(jià)值得商榷。

國家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，金健橋名下共有鎮(zhèn)痛儀、乳腺治療儀、仿真推拿儀、中風(fēng)康復(fù)儀等7條產(chǎn)品注冊信息，均為“二類醫(yī)療器械”。記者以“乳腺治療儀”為關(guān)鍵詞查詢發(fā)現(xiàn)，除金健橋公司外，國內(nèi)還有8家公司亦注冊了同類產(chǎn)品。

不僅如此，金健橋公司還存在一些問題尚待規(guī)范。天眼查數(shù)據(jù)顯示，金健橋公司的最終受益人為此次交易對手之一曹亮明。而曹亮明同時(shí)持有“合肥七福菊莆健康科技有限公司”（下稱“七福菊莆公司”）40%股權(quán)。七福菊莆公司主打產(chǎn)品為“七福菊莆智能仿真推拿儀”，但其產(chǎn)品商標(biāo)“七福菊莆”又隸屬于金健橋公司。

云南白藥未提及上述問題的解決辦法。該公司稱，基于公司法律顧問前期所出具的《法律風(fēng)險(xiǎn)提示》顯示，本次交易過程中，目標(biāo)公司部分歷史遺留事項(xiàng)可能存在法人治理結(jié)構(gòu)不健全、生產(chǎn)經(jīng)營不合規(guī)、勞動(dòng)用工不規(guī)范等風(fēng)險(xiǎn)，以上風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)將隨著未來云南白藥獲得目標(biāo)公司控制權(quán)后得到改善和解決。

值得注意的是，這并不是云南國資董事與云南白藥其他董事第一次交鋒。

今年7月15日，云南白藥擬選擇祥源控股集團(tuán)有限責(zé)任公司開展合作并與祥源控股下屬子公司上海源業(yè)實(shí)業(yè)有限公司（簡稱“源業(yè)實(shí)業(yè)”）簽署《關(guān)于云南白藥大理置業(yè)有限公司之增資協(xié)議》，向大理置業(yè)增資2億元。在當(dāng)時(shí)的董事會(huì)上，根據(jù)云南省國有股權(quán)運(yùn)營管理有限公司的意見，云安白藥董事汪戎、納鵬杰亦投下反對票。理由是：引入該企業(yè)戰(zhàn)略意圖不明確。同時(shí)，云南白藥擬為公司全體董事、監(jiān)事及高管等人員購買職業(yè)責(zé)任保險(xiǎn)。根據(jù)云南省國有股權(quán)運(yùn)營管理有限公司的意見，董事汪戎、納鵬杰亦投了反對票。

今年10月30日，云南白藥擬出資1.5億元在三亞市設(shè)立云南白藥海南國際中心有限公司，作為實(shí)施主體進(jìn)行云南白藥海南國際中心的建設(shè)。董事汪戎、納鵬杰又投了反對票，反對的理由是：“在設(shè)立云南白藥海南國際中心有限公司相關(guān)政策、戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)、戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)路徑條件等較不清晰的情況下，董事會(huì)應(yīng)暫不予審議，待投資決策分析、設(shè)立條件和環(huán)境成熟時(shí)再行審議。云南白藥應(yīng)充分考慮省委省政府的戰(zhàn)略導(dǎo)向，進(jìn)行投資項(xiàng)目的收益預(yù)測、研判和論證投資風(fēng)險(xiǎn)，明確項(xiàng)目投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)路徑，確保股東權(quán)益。”

此外，董事李雙友亦投了反對票，反對的理由是：“設(shè)立云南白藥海南國際中心有限公司的可行性研究深度不夠，支撐決策依據(jù)不充分。”

公開資料顯示，汪戎、納鵬杰、李雙友均是代表云南國資利益的股東代表。

兩大陣營分歧擺上前臺(tái)

國資股東頻頻投下反對票，這顯然與以陳發(fā)樹為主的管理層背道而馳。這中間到底發(fā)生了什么？

前述接近云南國資委的一位人士告訴記者，云南省政府當(dāng)初希望借白藥混改引入戰(zhàn)略投資者，將其打造成千億規(guī)模的大集團(tuán)，并以云南白藥為鏈主，在云南投資，發(fā)展壯大云南生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。“云南國資著眼點(diǎn)更多在于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，但陳發(fā)樹進(jìn)入后，云南國資的發(fā)展思路并未落地，雙方裂隙越來越大。”

陳發(fā)樹“覬覦”云南白藥已久。2009年，云南白藥有意引入社會(huì)資本，其股東紅塔集團(tuán)有意出讓股權(quán)。陳發(fā)樹旗下新華都集團(tuán)與紅塔集團(tuán)簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。不過，在協(xié)議執(zhí)行中，雙方出現(xiàn)巨大分歧，新華都集團(tuán)在支付了22億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款后，交易對手決定協(xié)議終止，雙方為此還訴諸法庭。2014年7月，云南省高院宣布這起交易涉及的股權(quán)仍歸紅塔集團(tuán)所有，交易款原路退回。然而，陳發(fā)樹并不甘心，2015年他以個(gè)人和公司的名義花錢從二級市場購買云南白藥股票，成為云南白藥的第八和第四大股東。

2016年7月，云南白藥宣布停牌，稱接到控股股東白藥控股通知，云南省國資委正在籌劃推進(jìn)白藥控股混合所有制改革。5個(gè)月后，云南白藥披露白藥控股的混改方案，新華都集團(tuán)將獲得白藥控股50%股權(quán)，交易對價(jià)為253.7億元。2018年6月11日，白藥控股進(jìn)行工商變更，陳發(fā)樹正式成為白藥控股董事長。2018年11月2日，云南白藥發(fā)布白藥控股吸收合并預(yù)案。2019年3月1日，云南白藥宣布吸收合并方案獲證監(jiān)會(huì)審核通過。目前，新華都集團(tuán)持有云南白藥24.37%股權(quán)，陳發(fā)樹直接持有云南白藥0.70%股權(quán)，云南省國有股權(quán)運(yùn)營管理有限公司持有云南白藥25.14%股權(quán)。云南白藥認(rèn)定，公司無實(shí)際控制人。

事實(shí)上，云南國資對于云南白藥的混改寄予厚望，后者成為云南混改的樣本，“白藥模式”一度被業(yè)界稱之為混改的“云南模式”。

然而，經(jīng)歷過蜜月期后，云南國資與民營資本的分歧正在加大。記者獲得的一份由云南省國有股權(quán)運(yùn)營管理有限公司呈交云南國資委的材料稱，公司（云南省國有股權(quán)運(yùn)營管理有限公司）深刻分析總結(jié)云南白藥股權(quán)管理中存在的若干問題，如議案程序履行不嚴(yán)、關(guān)聯(lián)交易受讓目的不清晰、投資估值分析不深入、受讓價(jià)格合理性不足、戰(zhàn)略布局論證不充分、投資目的實(shí)現(xiàn)路徑不清晰、沒有充分考慮省委省政府的戰(zhàn)略導(dǎo)向等。公司不斷強(qiáng)化股權(quán)代表履職盡責(zé)意識(shí)，規(guī)范其工作程序，促使其在履職態(tài)度上轉(zhuǎn)變。云南白藥部分董事會(huì)議案，因公司據(jù)理力爭，堅(jiān)決反對，并拿出專業(yè)、全面的分析和充分依據(jù)，在上級領(lǐng)導(dǎo)的支持下，成功促使云南白藥撤回相關(guān)董事會(huì)召開通知，堅(jiān)決維護(hù)了國有資產(chǎn)的合法權(quán)益，有效保護(hù)了云南白藥資產(chǎn)安全。

12月11日，記者就此次增資收購金健橋公司股權(quán)、國資股東與民營股東分歧等問題致函云南白藥。截至記者發(fā)稿，云南白藥對相關(guān)問題未予置評。