9月6日，受中藥材大規模漲價消息影響，A股中藥板塊持續走強。對于云南白藥集團股份有限公司（下稱云南白藥）來說，陰了大半年的天終于轉晴了。

云南白藥創立于1902年，是享譽中外的中華老字號品牌。該公司目前的主營業務包括自制工業品研發、生產和銷售以及藥品批發零售，業務范圍涵蓋藥品、健康品、中藥資源、醫藥流通等領域。

日前，云南白藥披露了上半年的業績報告。數據顯示，今年上半年，該公司實現營收190.83億，同比增長23.17%；實現凈利潤18.02億，同比下降26.57%。值得注意的是，這是該公司上市28年以來，唯一一次半年凈利潤下滑幅度超過20%。

對于公司增收不增利的情況，云南白藥表示，今年上半年，該公司支付股份費用8.66億元，交易性金融資產持有期間公允價值變動損益為-8.62億元，占總利潤比為-38.81%，從而導致凈利潤大幅下降。

在業績轉弱的影響下，今年上半年，云南白藥的股價也出現大幅波動。2月18日，云南白藥的股價最高達到159.38元/股；但時至8月27日，即公布半年報業績當日，該公司股價僅報收于85.3元/股，較此前最高點下跌46.48%。截至9月8日收盤，云南白藥報收93.45元/股，總市值約為1195億元。

記者注意到，近兩年，云南白藥的經營業績對投資收益依賴較高。拋去投資收益之外，該公司核心業務營收業績增速緩慢，利潤主要來源于旗下子公司銷售的云南白藥牙膏業務，多元化發展并不理想。

針對上述問題，記者電郵溝通提綱至云南白藥相關部門，截至發稿尚未得到該公司回復。

投資巨虧導致利潤大幅下跌

從總體發展來看，近年來云南白藥的利潤增長速度并不高。2016年至2020年年報顯示，該公司扣非凈利潤5年時間從27億元增長至29億元，年復合增速僅為1.8%。

記者注意到，這家百年老字號企業，在過去20年一直保持著營業收入、凈利潤持續以兩位數的速度增長。直到2016年增長速度緩了下來。2016年，云南白藥營業收入和凈利潤同比增速雙雙首次降至個位數，此后持續到2018年，無論是營收還是凈利潤，云南白藥的同比增速都是以個位數的速度緩慢前行。

但云南白藥手中仍握有大筆現金，豐富的流動性，讓該公司把目光轉向了資本市場。從2019年至今，云南白藥持續加大證券領域的投資。

起初云南白藥的投資較為謹慎，只認購了港股中國抗體首次發行股份，證券投資額度大部分投向了債券型基金。但從2019年下半年，該公司開始松綁證券投資。

2020年，云南白藥股票買賣愈加頻繁。A股市場方面，云南白藥清倉了紅塔證券與九州通，收益合計達3.68億元；并以4.26億元買入恒瑞醫藥424.83萬股；以8.87億元買入伊利股份2551.86萬股。期間，該公司還以6.32億元買入貴州茅臺，7.17億元賣出，獲利8674萬元。

港股市場方面，云南白藥分別以8.69億元買入騰訊控股181.06萬股；以3.42億元買入中國生物制藥3724.45萬股；以16.32億元買入小米集團11294.36萬股。其中，小米集團給云南白藥創造的浮盈達到15.17億元，收益率高達92.93%。

通過“炒股”，2019、2020年，云南白藥公允價值變動凈收益分別為2.27億元、22.40億元，投資凈收益分別為14.70億元、3.92億元，合計為16.97億元、26.32億元。2019年，云南白藥實現營業收入296.65億元，同比增長9.80%，凈利潤為41.84億元，同比增長19.75%；2020年，公司實現營業收入327.43億元，同比增長10.38%，凈利潤55.16億元，同比增長31.85%。可以看到，投資收益和公允價值變動收益是該公司近兩年凈利潤大幅增長的重要原因。

但是，投資是把雙刃劍，有盈就有虧。今年年初，云南白藥投資的股票、基金、債券賬面價值為108.68億元，截至上半年末，該公司賬面價值為97.59億元，浮虧8.54億元。

公司的凈利潤直接由投資收益來決定盈虧，可見云南白藥的經營業績增長已經對投資收益依賴愈發嚴重。

核心業務萎靡，布局醫美新賽道

云南白藥主要經營化學原料藥、化學藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品等，以云南白藥系列、三七系列和云南民族特色藥品系列為主，共17種劑型200余個產品，是中國極少數擁有絕密配方的中藥企業之一。

眾所周知，云南白藥有現在的行業地位，絕離不開打上了“國家絕密”字眼的白藥產品配方。此后該公司開發的牙膏、化妝品等日化產品，也都是在此基礎上建立起來的。

但從年報數據來看，藥品這一核心板塊的數據卻顯出“頹勢”，云南白藥的整體業績是靠毛利率較低的醫藥商業收入的增長來拉動的。

具體來看，該公司按照主營構成主要分為批發零售（藥品）和工業產品（自制）兩大板塊。2021年上半年，云南白藥批發零售（藥品）貢獻了122.12億元營收，占當期總營收的63.99%，但其毛利僅為8.57億元，毛利率為7.02%；而工業產品（自制）貢獻了68.25億元營收，占當期總營收的35.76%，其毛利達46.42億元，毛利率為68.02%，兩板塊的收入毛利率較上年同期分別增長-1.45%和0.50%。

記者發現，近兩年，該公司盈利能力較強的工業產品（自制）的業績增速要顯著低于其批發零售（藥品）。并且，在云南白藥的收入占比中，毛利率較低的批發零售（藥品）銷售占比逐年增加，毛利率高的工業產品（自制）銷售占比卻在逐年下降。2019年，該公司工業產品（自制）的營收占比從37.16%下滑至2020年的35.78%。

此外，云南白藥利潤來源依然依賴云南白藥牙膏。半年報顯示，以云南白藥牙膏為核心的健康品子公司白藥健康的營收為33.88億元，同比增長22.53%；凈利潤為15.1億元，同比增加54.34%，占扣非凈利潤的80.11%。

核心板塊業績增勢放緩，云南白藥不得不尋找新的增長點。近年來，該公司在美白面膜、保健食品、茶葉、工業大麻、酒店餐飲等多個方面均有所嘗試，但從財報數據上看，似乎發展的并不順暢。

由于醫美是目前較為熱門的賽道，云南白藥在醫美上的布局也頗受外界關注。該公司在9月1日的投資機構調研會上披露，布局醫美賽道是公司經營層結合公司業務特點及行業發展趨勢，審慎做出的戰略判斷與定位。

據了解，在醫學護膚方面，云南白藥采之汲已在上海、北京等地積極部署“云南白藥精準定制肌膚管理平臺”，在昆明、江蘇等地啟動“采之汲AI私定肌膚管理中心”，讓消費者零距離感受精準定制化的產品和服務。

云南白藥CEO董明表示，今后云南白藥會從預防、檢測、治療、康復等方面，圍繞中藥、骨傷科、口腔護理、醫學護膚、女性關懷等業務賽道，在擅長的領域提供觸手可及的全方位健康服務。