近日，香港證監會與港交所推出“科企專線”，便利18A、18C發行人申請上市，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請。此外，香港聯交所已更新《新上市申請人指南》，上述兩類發行人在采用不同投票權架構上市時，將被視為已滿足《主板上市規則》第8A章所列的創新產業公司規定及各界認可規定。

業內人士表示，這一便利政策的推出標志著港交所18A、18C上市規則的迭代升級，未來或顯著提升香港資本市場對生物醫藥及特專科技企業的吸引力。在A股實施全面注冊制的背景下，內地科創企業正面臨更具彈性的資本路徑選擇。當前港股市場與A股科創板市場通過制度創新形成功能互補格局，為不同發展階段、不同行業特征的科創企業構建起適配性更強的融資生態體系。

“科企專線”

進一步提升港股IPO吸引力

數據顯示，在“科企專線”尚未推出前，今年已有不少科技型企業籌劃香港上市。據中泰國際相關負責人介紹，香港現有的上市機制為企業提供了不同的融資選擇和廣泛的投資機會。現時香港有兩個上市板塊，主板及創業板(GEM)。隨著新經濟及新科技快速發展，主板市場從過去以盈利達標(香港上市條例第8章)作為上市要求，進展到允許同股不同權和仍未有盈利的新興行業企業根據新的香港上市條例第8A章及第18A(生物科技公司)、18B(特殊目的收購公司)、18C(特專科技公司)章在香港交易所主板上市，這有助于提升香港IPO市場競爭力。此次“科企專線”的推出，將促使更多生物科技公司和特專科技公司選擇香港作為其首選上市市場，進一步提升其市場效率和吸引力。

此外，中國證監會以“五項措施”為代表的系列政策也在多個維度惠及港股市場發展。華泰證券相關負責人表示，中國證監會的系列措施進一步拓展和優化了滬深港通機制，使內地與香港市場的互聯互通更加緊密，豐富了投資產品種類，吸引了更多資金流入港股市場。境內公募、私募基金以及政府資金參與港股的份額有持續增長趨勢，境內投資者為港股IPO提供了更充足的資金支持及豐富的流動性。

值得關注的是，港交所《上市規則》18C與A股科創板在服務科技創新企業的戰略定位上呈現一定趨同性。在此背景下，科創企業如何作出上市路徑選擇？業內人士表示，香港與內地科創板在服務科技創新企業融資需求方面形成了戰略互補格局。從行業導向到上市標準，兩地市場在準入門檻設置及投資者結構等維度均呈現差異化布局。

行業定位及市值門檻各有側重

上述中泰國際相關負責人表示，從行業定位差異來看，港交所18C在行業包容性上相對更寬泛，除了新一代信息技術等熱門領域，還關注一些具有發展潛力但尚未被廣泛重視的新興行業。科創板則聚焦核心科創領域，嚴格篩選新一代信息技術、高端裝備等重點科技領域，確保上市企業具有較高的科技含量和創新能力，這有助于打造一個以高精尖科技企業為主的板塊，提升板塊的整體科技形象和市場認可度，引導企業資源向國家重點支持的科技領域集中。

從上市門檻的差異來看，港交所18C要求較高的預期市值，這使得18C能夠吸引具有較高市場認可度的大型科技企業。對于那些已經完成多輪融資、估值較高的企業來說，80億或150億港元的市值要求能夠匹配它們的市場價值，同時也為投資者提供了一定的安全邊際。港交所還關注上市發行人歷史融資情況，以評估企業的融資能力和市場發展前景，為投資者提供更有潛力的投資標的。

科創板則采取適度的市值門檻策略。相對較低的市值門檻(10億-40億元人民幣)使得更多中型規模的科技企業有機會上市，這有助于推動國內科技產業的多層次發展，為中小企業提供資本支持，促進科技產業生態的完善。同時，通過設定不同的市值門檻和對應的財務指標要求，科創板能夠合理地篩選出不同發展階段和質量的企業，保證板塊的穩定性和活力。

招商證券相關負責人表示，港交所18C主要服務于處于商業化早期階段(包括尚未盈利)的特專科技公司，如人工智能、量子計算等領域企業，其顯著特點是設置了較高的市值門檻(已商業化公司60億港元，未商業化公司100億港元)和嚴格的研發投入比例要求(15%-50%)。相較而言，內地科創板更青睞已具備產業化能力的科技企業，雖同樣允許未盈利企業上市，但更注重企業的商業化進程和盈利前景。

在市場特征方面，港股18C上市企業主要面向國際機構投資者，采用“披露為本”的監管原則，再融資靈活性較高但易受國際市場波動影響；科創板則以境內投資者為主，實行實質性審核機制，強調符合國家戰略方向，并提供“綠色通道”。

投資者結構及鎖定期機制

凸顯市場定位差異

從投資者結構以及鎖定期安排來看，港股18C與科創板展現出差異化的制度設計。前述中泰國際相關業務負責人表示，港交所18C采用機構投資者主導機制，明確要求IPO中至少50%的股份須由獨立機構投資者認購。這種機制通過專業機構的價值研判能力，既能有效實現新股合理定價，抑制市場泡沫，又可提升市場運行的專業化水平，增強對國際資本的吸引力。18C制度設計還特別強調上市后的流動性保障，規定企業自由流通市值需維持6億港元以上，以保證二級市場交易活躍度，為投資者提供便利的進出通道。

科創板在發行規模上執行與主板接軌的標準化要求：新股發行股份數須達到上市后總股數的25%以上(總股本4億元以上則降至10%以上)。這種統一性既符合監管層對多層次資本市場的統籌規劃，也能通過較大的融資規模切實滿足科創企業成長期的資金需求。此外，科創板通過規定上市后的總股本和發行比例，也為中小投資者提供了一定的參與機會，保證他們有機會分享科技企業成長帶來的收益，同時也為市場注入了更多的活力。

在股份限售安排方面，兩大市場的制度差異體現得更為顯著。港股18C章通過擴大鎖定期適用主體(涵蓋關鍵人士和領航資深獨立投資者等)和差異化鎖定期設置(根據公司是否商業化)，既防范關鍵股東套現沖擊，又兼顧企業不同發展階段的資本需求。

科創板采取嚴格的鎖定期策略，要求IPO前股東鎖定期為12個月，實控人及控股股東鎖定期為36個月，并對董事、高級管理人員及核心技術人員等設置額外鎖定要求，從制度層面引導股東關注企業的長期發展，有效抑制短期套利沖動，同時確保了企業科技創新核心團隊的穩定性。