iPhone 17系列新機發布的熱度尚未消散，二手蘋果手機市場已迅速迎來連鎖反應。轉轉平臺數據顯示，發布會后首日，二手蘋果手機相關搜索量環比激增150%，回收詢價量更是飆漲210%。新機迭代催生的換機需求，正為消費電子領域帶來階段性上行周期，也直接促成二手手機回收行業的活躍態勢。同時，各頭部回收玩家的路徑出現分化，行業老二轉轉憑借密集的C端投流刷足存在感，位居第三的閃回科技，卻將目光鎖定港交所，這已是其兩年內第三次向資本市場發起沖擊。

只是與行業上行周期相悖的是，這家企業背負著四年半累計超3億元的虧損，還面臨著2025年底前未完成IPO需償還近8億元對賭負債的壓力。二度折戟后第三次沖刺港交所，閃回科技面臨的態勢比起決勝局，更像一場關乎命運的生死局。

小米系資本

作為中國第三大手機回收服務提供商，2024年閃回科技以回收及售出交易額計的市場份額均為1.3%，不同于同行高強度C端投流的模式，閃回科技的業務高度綁定ToB。但從招股書披露的信息來看，模式依賴下暴露出的問題和關系復雜性都十分突出，直接限制了業務的獨立性和抗風險能力。

2024年全渠道采購中，前五大供應商合計占比57.6%，其中第一大供應商小米集團通過以舊換新渠道的采購額占比達44.8%，全渠道采購占比41.5%；2025年上半年這一集中趨勢加劇，前五大供應商全渠道占比升至60.5%，小米的全渠道采購占比仍維持在41.3%的高位，意味著超過2/5的貨源直接依賴“雷軍系”。

這種深度綁定源于資本與業務的雙重關聯。2018年閃回成立僅兩年時，就通過A輪融資引入小米科技、順為資本等小米系資本。截至招股書披露時，小米系資本合計持有閃回科技超過10%的股權，成為重要股東。

但綁定未必帶來對等的合作優勢，資料顯示，2022年小米推出自有集中回收平臺后，閃回為保住原有貨源份額不得不提高回收價格，直接導致采購成本被動上漲，陷入“為保規模而增成本”的被動循環。更復雜的是股東層面的同業競爭關系。招股書顯示，同行企業轉轉通過旗下公司持有閃回4.42%的股份，而轉轉亦是小米系資本在2021年重點投資的企業——小米同時投資了閃回和轉轉兩家直接競爭對手，而轉轉作為閃回的股東，又與閃回在二手手機回收、以舊換新等核心業務上展開直接競爭。

從不把雞蛋放在一個籃子里的巨頭選擇多線布局，讓閃回在獲取小米體系資源時面臨更多不確定性。

不變

從市場格局看，2024年閃回科技以1.3%的回收及售出交易額份額位居行業第三，但與愛回收(回收、售出交易額占比分別為7.9%、8.2%)、轉轉(回收、售出交易額占比分別為7.4%、8.1%)差距顯著，且超八成市場份額由其他玩家分散占據。

數碼產品供應鏈相關人士對北京商報記者表示，二手回收行業這種“大而不強”的格局，源于行業門檻相對較低，“一些玩家只需具備基礎檢測能力和線下門店，其實也能切入某個區域的回收市場”，這直接導致中小玩家數量激增，進一步加劇了市場分散性。

同時，與閃回形成競爭的頭部玩家已跳出回收數碼產品再出售的單一鏈路，轉向多場景、多品類延伸。2025年6月9日，轉轉集團在國貿商圈開設國內首家3000平方米二手多品類循環倉店“超級轉轉”，門店位于北京友誼商店三層，以二手箱包、鞋服、首飾腕表等奢侈品為主營品類，同時嵌入二手手機、游戲機、相機等3C產品，形成“二奢+3C”的復合場景。

同期，愛回收也在持續加碼線下與多品類布局。2024年年報顯示，愛回收門店總數達1861家，其中673家已開通多品類回收服務，覆蓋生活電器、奢侈品等領域。在2025年中報披露后的電話會議上，萬物新生(愛回收母公司)董事長陳雪鋒提到，截至二季度末，愛回收已在全國運營2092家門店，“一線和二線城市自營門店987家，低線城市聯合經營門店1105家”，同時多品類回收業務增長顯著，“本季度多品類回收GMV及相關服務收入同比均增長近110%”，并明確“致力于將AHS回收打造成中國頂級回收品牌”。

反觀閃回科技，其渠道仍高度依賴上游采購合作伙伴。據招股書披露，閃回科技上游合作方包括小米、三星、華為、榮耀、vivo等主流消費電子品牌及其指定分銷商，還有中國消費電子大型商戶及主要移動網絡運營商。北京商報記者今年在某小米之家門店進行以舊換新時也發現，該筆交易的付款方正是閃回科技旗下位于浙江的子公司，這一細節也印證了其與小米系渠道的深度綁定。而在品類拓展等業務層面，閃回科技則顯得較為保守。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜告訴北京商報記者，二手手機回收“市場潛力大，但賺錢不易，頭部企業尚未充分兌現紅利——二手交易本質是低毛利、高周轉、強資金的中間商模式，頭部企業尚未建立起‘平臺級’護城河，紅利更多停留在‘交易量’而非‘利潤表’上”。

但這種押寶ToB、以不變應萬變的模式，在頭部玩家動作頻頻的對比下卻略顯被動——只能依賴合作方的門店流量與貨源渠道，一旦合作方調整回收政策(如品牌方自建回收平臺)或縮減合作規模，其貨源穩定性與客流獲取便會直接受沖擊。

“拆彈”

8月14日，閃回科技第三次向聯交所遞交上市申請，擬發行不超過6764.7萬股境外上市普通股，仍由清科資本任獨家保薦人。比起主動擴張，這次IPO更像是與時間賽跑的“拆彈行動”——若2025年底前未能完成港交所上市，近8億元對賭贖回負債或將直接壓垮流動性緊繃的公司，留給它的時間只剩最后一個季度。

盡管閃回科技營收保持增長，但盈利端持續承壓，2021—2025年上半年累計凈虧損超3.37億元，“增收不增利”的困境從未緩解。

核心癥結在于毛利率長期低位且在采購和銷售兩端承壓——采購端因需維持回收量被動漲價，銷售端成本難轉嫁、議價能力低，進而使得凈利潤連續多年虧損，2025年上半年雖收窄至2460萬元，但核心盈利能力未實質性改善，為財務危機埋下隱患。

壓在閃回科技頭頂的最大風險，是對賭協議綁定的贖回負債。招股書顯示，因多輪融資中向投資者授予股權贖回權等“優先權”，截至2025年6月30日，贖回負債高達7.9億元，占同期負債總額的83%——而公司同期現金及現金等價物僅1.19億元，并不具備自主償債能力。若2025年底前未完成合格上市，需按協議贖回投資者優先股，涉及金額近8億元。這意味著，第三次IPO若失敗，觸發的贖回條款即可能引發流動性危機，甚至業務停擺。

更嚴峻的是，贖回負債仍在持續膨脹，2021—2025年上半年贖回負債增長157%，源于公司估值變動導致的贖回義務賬面調整及累計虧損，上市失敗后，這部分賬面負債將轉化為真實償債壓力。

科方得智庫研究負責人張新原向北京商報記者表示，若無法在2025年底前完成IPO，近8億元的贖回壓力可能對IPO進程產生負面影響，“投資者可能因贖回風險而謹慎觀望，增加融資難度；此外，贖回壓力可能導致公司資金鏈緊張，影響業務擴張和技術投入，進而引發市場份額收縮或運營效率下降等連鎖反應，公司需加速IPO準備或尋求替代融資方案以緩解潛在風險”。

IPO，已是閃回為數不多的“拆彈”路徑。據招股書披露，上市完成后，“贖回負債將自動轉換為本公司權益”。這意味著，上市不僅是融資，更是債務重組，只有成功掛牌，才能消解近8億元負債壓力。

北京商報記者就相關問題嘗試與閃回科技取得聯系，但截至發稿尚未得到回復。

于行業上升期三顧港交所的閃回科技，當下只得在焦慮中期待。而距離負債“引信”燃盡，僅剩不足一個季度的倒計時。