“沒想到游戲市場今年表現這么好。”在接受證券時報記者采訪時，有游戲企業高管直言，今年游戲行業不管是產品表現，還是股價走勢，都有些出乎意料。

從去年下半年開始，A股游戲板塊熱度就不斷上升。至今，不論是板塊整體還是個股，都已經積累了可觀的漲幅。版號的持續發放，新游戲的亮眼表現，海外市場的有效拓展，都為游戲產業注入了信心。

三七互娛游戲展臺。時報財經圖庫/供圖 吳志/制表

板塊創多年新高

公開數據顯示，2017年到2024年，我國游戲市場實際銷售收入從2036億元大幅增長至3258億元，但其間游戲板塊長期低位徘徊。這種局面在去年下半年迎來“反轉”，尤其是今年4月以來，A股游戲板塊表現強勢。

9月17日，申萬游戲行業指數收盤突破4000點，創2017年以來新高。Wind數據顯示，截至9月19日，申萬游戲行業指數今年漲幅接近80%，在申萬二級行業指數中名列第三。

部分個股表現十分搶眼。年初至今，ST華通、巨人網絡、吉比特、冰川網絡等游戲公司漲幅超過100%，其中，ST華通和巨人網絡漲幅超過200%。9月初，ST華通市值超越分眾傳媒，成為A股傳媒板塊市值最高的企業，目前其最新市值超過1400億元。

板塊走出低谷，讓部分游戲企業高管頗為感慨。過去幾年，愷英網絡股價最低時一度逼近2元，市值僅剩數十億元；ST華通近期股價一度突破20元，而去年7月一度跌破3元；巨人網絡等公司股價也在低位徘徊近4年。今年游戲板塊為何迎來反轉？

多因素推動估值回升

從政策層面看，游戲版號的持續發放，無疑是助力產業發展的“強心針”。據證券時報記者統計，截至8月份，今年發放的游戲版號已達1119個，同比增長明顯。8月份166款國產游戲獲得版號，創近幾年來單月國產游戲版號發放新高。

政策背景之外，今年游戲公司的產品布局、市場開發、技術投入等不斷迎來收獲，共同成為驅動游戲產業穩健發展的“內生動力”。

伽馬數據聯合創始人、首席分析師王旭向證券時報記者表示，游戲板塊估值回升，是多種因素共同作用的結果，大致包括四點，即行業整體業績回暖，AI技術降本增效，高流水產品的收入披露以及小游戲生態爆發。

根據伽馬數據發布的報告，今年上半年，國內游戲市場實際銷售收入1680億元，同比增長14.08%，國內游戲用戶規模達到6.79億，兩項數據均創歷史新高。這種態勢也持續到了今年7月，游戲產業的各項紀錄仍在被持續刷新。

出海表現亦相當亮眼。上半年，我國自主研發游戲海外市場實際銷售收入95億美元（約合人民幣680億元），同比增長11%。在研究機構Sensor Tower發布的8月份中國手游出海收入榜中，排在前列的不再只有騰訊、網易、米哈游等“老面孔”的產品，更多新廠商的新產品嶄露頭角。

在具體產品方面，王旭認為，今年上市游戲企業披露的部分10億元以上高流水收入產品，增強了投資者的信心，特別是對驗證手游出海商業模式和未來前景起到了作用；另外，外界對游戲公司通過小游戲等細分市場實現增長的預期，在部分財報中也得到驗證，都推動了板塊估值的回升。

“今年游戲板塊取得良好表現，主要原因還是游戲作品表現亮眼。”某券商互聯網傳媒行業首席分析師也向證券時報記者表示，前兩年儲備的部分重點游戲今年上線后出現爆發，同時國產游戲出海表現很好，共同推動了游戲板塊此輪行情。

以今年以來漲幅接近260%的巨人網絡為例，催化股價的一大因素是其自研新游戲《超自然行動組》的亮眼表現。在2025年半年報中，巨人網絡表示，該游戲上線以來用戶和流水規模迅速增長。但因收入遞延因素，其主要貢獻將于后續報告期內逐步釋放。

漲幅接近270%的ST華通則因多款游戲在國內外市場爆火，收入連續大幅增長。2024年，ST華通營收同比增長70.3%，其中外銷收入大幅增長85.9%至113.7億元；今年上半年，ST華通營收同比繼續大增85.5%。

“國內游戲廠商在游戲精品化和游戲出海上正在全面進擊，廠商普遍深耕研發，而不再像過去那樣靠‘山寨游戲’、‘換皮游戲’來‘廣種薄收’。而游戲出海帶來的巨大增量和市場紅利，讓整個游戲產業的前景更加光明。”游戲產業分析師張書樂向證券時報記者表示。

“高光”如何延續？

仔細梳理我國游戲產業的發展路徑，不難發現，無論是精品化還是游戲出海，都不是行業里的“新鮮議程”，而是過去幾年游戲廠商們一直在做的工作。正是這種漫長的布局和投入，才換來了游戲產業如今的“高光時刻”。

多位受訪者認為，前期的積累正是如今產業爆發的關鍵。前述游戲企業高管向證券時報記者表示，國內游戲廠商通過多年的運作，不管是IP、產品還是技術儲備，都已經有了足夠深厚的積累，新產品的開發上線路徑更加成熟。

在2025年半年報中，巨人網絡就提到，《超自然行動組》的成功，根植于公司多年來在大DAU（日活躍用戶數）產品方向的研發沉淀和經驗積累。

深厚積累帶來的持續出新品能力，也讓游戲板塊被繼續看好。前述券商互聯網傳媒首席分析師向證券時報記者表示，“國內游戲產業的景氣度有望持續一段時間，主要是因為當前國內游戲公司已經具備持續的新品產出能力，而這正是游戲板塊能夠實現估值提升的關鍵。”

據證券時報記者統計，2024年以來，A股主要游戲公司的新品尤其是重點新品迎來密集上線，而當前儲備的重點產品數量也十分豐富。

廠商們亦在主動走出“舒適區”，拓寬發展邊界。依靠單一老產品“續命”，不再符合行業“主流敘事”。如今的游戲廠商們，一方面聚焦成熟產品的運營，堅守擅長的產品賽道；另一方面通過聚焦資源投向重點關鍵項目，尋找新的未來增長點。

龍頭廠商騰訊的變化尤為明顯。除了依然穩居流水榜前列的《王者榮耀》《和平精英》等老產品，2024年上線的《地下城與勇士：起源》《三角洲行動》等產品市場反響良好，長青游戲和新銳游戲共同推動了其收入增長，也推動著國內游戲市場收入整體創新高。

“根據當前游戲行業的發展態勢和技術變革，我認為這種繁榮局面有望在未來1至2年內繼續保持。但增長模式和市場格局會進一步演化，增長動力和競爭焦點可能會轉變。游戲的出新‘節奏’可能會有所調整，從追求數量轉向注重命中率和長線運營能力。”王旭表示。

王旭分析道，未來國內游戲企業高質量內容的持續產出能力將會增強。“技術特別是AI的加持，使得游戲公司持續產出高質量內容成為可能，甚至效率更高。但這要求廠商必須具備敏銳的市場洞察力、精湛的運營能力和強大的技術整合能力。”