“斑馬智行原副總裁、CTO王軍已加入比亞迪智能座艙團隊。”近日一則智能座艙賽道的高管變動消息，讓外界將眼光投向遞表不久的斑馬智行。盡管斑馬智行尚未就此向北京商報記者確認，但通過招股書，這家拿到阿里、上汽投資的智能座艙解決方案提供商營收下降、凈虧損擴大等問題被一覽無余。

2022—2024年，斑馬智行營收從8.05億元增至8.24億元，2025年一季度從上年同期的1.68億元跌至1.36億元。作為斑馬智行的最大客戶，上汽貢獻的營收分別占總營收的54.7%、47.4%、38.8%及47.8%。三年間，斑馬智行經調整凈虧損總計22.75億元，毛利率從2022年的53.9%降至2024年及2025年一季度的38.9%，營收增幅與毛利率降幅形成的“剪刀差”越來越大。此外，遞表之前斑馬智行涉及的一起軟件著作權許可合同糾紛敗訴，被要求支付1555萬元。智能座艙賽道，各背景對手云集，斑馬智行在豪華投資方之外，還有哪些可圈可點之處？

“剪刀差”擴大

“我在2025年4月底幫這家公司做完股改后已經離開。”今年8月下旬，一則備注為“夏蓮—斑馬”的社交平臺截圖在坊間流傳。據報道，這是斑馬智行CFO夏蓮所發，她稱“不看好公司業務發展”是其離開公司的三個根本原因之一。

不久前，這家公司的另一位高管被曝跳槽。“斑馬智行原副總裁、CTO王軍已加入比亞迪智能座艙團隊，負責座艙架構和地圖研發，向智能化軟件開發中心主任李鋒匯報。”就以上傳聞，北京商報記者兩度向斑馬智行方面求證，對方均保持沉默。

未針對人事消息表態，業務表現卻在招股書中清晰可見。2022—2024年，斑馬智行營收先增后降，分別為8.05億元、8.72億元和8.24億元；同時，經調整凈虧損也先擴大后收窄，分別為7.26億元、7.92億元和7.57億元。2025年一季度，斑馬智行營收繼續下降，從上年同期的1.68億元下滑至1.36億元，經調整凈虧損則從上年同期的1.96億元擴大至2.01億元。

在離職說明中，夏蓮言辭犀利地提及斑馬智行的營收：“過去三年也許斑馬(智行)業績不達預期，但對比未來三年，很可能是斑馬最好的三年。”

“系統級操作系統解決方案的營收有所下降，部分被AI全棧端到端解決方案及車載平臺服務的營收增長所抵消。”招股書中，斑馬智行站在業務角度對一季度營收下滑進行了解釋。

根據解決方案類別，斑馬智行營收被分為三類，系統級操作系統解決方案一直是營收大頭，在2022—2024年以及2025年一季度，占比均在80%以上，其中2025年一季度的營收貢獻率高達89.7%。車載平臺服務對斑馬智行的營收貢獻次之，2022—2024年的營收占比為10%—12.2%，AI全棧端到端解決方案的營收占比最小，始終是個位數。

在這樣一個長期依賴系統級操作系統解決方案的營收結構中，大頭下滑，另外兩個板塊14%、2%的拉動，影響力有限。

下降的里程碑數據

“我們預計，隨著業務的持續增長，我們的總收入將增加。特別是，我們預計，我們車載平臺服務的貢獻將隨時間推移而擴大。”斑馬智行通過招股書表示信心。

車載平臺服務營收包括技術開發服務、許可及生態系統增值服務。和系統級操作系統解決方案相比，車載平臺服務的銷售成本要低得多，僅為6.7%，而系統級操作系統解決方案高達91.7%。毛利率方面，兩者差別不大，系統級操作系統解決方案和車載平臺服務板塊分別是37.6%和45.2%。

要想在短期內改變現有營收結構并不容易，“如果我們的解決方案無法滿足汽車行業不斷變化的市場需求，或者如果我們的解決方案及技術的采用率下降，則我們的業務、財務狀況及經營業績可能會受到不利影響”，斑馬智行在風險因素板塊提醒。

同時，一個被斑馬智行視為“重要里程碑”的運營數據浮出水面：定點數量。所謂定點是指主機廠或其指定的一級供應商選擇斑馬智行的解決方案，用于集成至主機廠量產車型。2025年一季度，斑馬智行的定點數量從上年同期的37個降至30個。“主要由于部分主要主機廠客戶的內部審批及合同簽署流程延遲。”斑馬智行方面解釋。

在搭載量、主機廠客戶數量等一眾招股書披露的運營數據中，浙江大學城市學院副教授林先平也將當年定點數量單獨分析。該數據為什么重要？“因為直接關聯未來的業務增長和營收潛力，更能預示發展趨勢。”他告訴北京商報記者。

各項費用數據的背后是盈利能力。2025年一季度，斑馬智行研發費用1.96億元，同比減少22.6%，管理費用和銷售開支分別是5294.6萬元和2571.4萬元，分別同比增長18.1%和7.4%。事實上，研發費用下降、管理費用和銷售開支增長的情況在2024年已經發生。解讀2024年研發費用下降時，斑馬智行解釋，“我們精簡員工結構，將重點放在高優先級項目及核心技術人才上，員工報酬及福利開支有所下降”。在解讀2025年一季度研發費用下降時，斑馬智行又稱“預計會增加研發支出的金額”。精減人員減少開支，再加大研發投入的路子會否循環？針對北京商報記者的問題，斑馬智行方面截至發稿未予回應。

門檻高不高

相比各種運營數據，外界更熟悉斑馬智行的控股股東：阿里、上汽。

根據招股書，IPO前，阿里系持有的斑馬智行股份權益，占股本總額的44.72%，控制公司約40.17%的投票權；上汽系持有的斑馬智行股份權益，占股本總額的34.34%，控制公司約37.16%的投票權。

此外，2022—2024年及2025年一季度，上汽為斑馬智行最大客戶，2023年和2024年斑馬智行為上汽五大供應商之一。斑馬智行主要向上汽提供綜合軟件解決方案及許可服務，上汽主要向斑馬智行提供硬件產品。2022年、2023年、2024年及2025年一季度，來自上汽的營收分別為4.41億元、4.13億元、3.19億元和6490萬元，分別占斑馬智行總營收的54.7%、47.4%、38.8%及47.8%。

盡管從年度營收占比看，“上汽的營收貢獻下降，但仍占據較大份額。如果上汽的需求生變，或與其他供應商合作，都會對斑馬智行的財務狀況造成顯著影響。對上汽的高度依賴是斑馬智行最大的風險”，經濟學家余豐慧告訴北京商報記者。

阿里在2022—2024年及2025年一季度，為斑馬智行最大供應商，同時2022年為其五大客戶之一，斑馬智行主要向阿里提供綜合軟件解決方案，阿里則主要向斑馬智行提供云服務、軟件服務及共享服務。

在第三方人士眼中，投資方的光環并不代表斑馬智行的未來。

“斑馬智行在智能座艙領域面臨激烈競爭，但尚未建立起明顯的競爭壁壘。技術門檻較低，主機廠自研趨勢增長，可能導致市場份額被侵蝕。”林先平表示。余豐慧也承認，“僅從解決方案來看，智能座艙的技術門檻并不高，車廠可以自行開發或選擇其他供應商。斑馬智行的優勢在于與阿里等的合作，能夠提供車廠難以快速復制的智能化體驗”。

斑馬智行在招股書風險因素板塊則花大量篇幅描述競爭的激烈程度。