10月14日，記者從北交所獲悉，菊樂股份近日披露了申請公開發(fā)行股票并在北交所上市的最新進展：中止審核。原因為財務報告過期。上市之路不順，菊樂股份原實際控制人童恩文又因病于2025年9月6日去世。上市一直是童恩文的“心結(jié)”，這也是菊樂股份第五次沖擊IPO折戟。此前，北交所向菊樂股份出具的《審核問詢函》，提出包括經(jīng)營合規(guī)性、銷售費用真實性、募資必要性等核心問題。目前，菊樂股份尚未對此作出答復。IPO中止，創(chuàng)始人離世，菊樂股份走到十字路口。

女婿“接棒”

10月13日，菊樂股份發(fā)布公告稱，由于童恩文不幸因病逝世，選舉GAO ZHAOHUI(高朝暉)為新任董事長，董事長還擔任公司法定代表人。同時根據(jù)公告，調(diào)整董事會專門委員會成員，選舉GAO ZHAOHUI(高朝暉)擔任戰(zhàn)略與發(fā)展委員會主任委員(召集人)、薪酬與考核委員會委員職務，選舉陶慧擔任審計委員會委員職務。選舉后，公司董事會設有戰(zhàn)略與發(fā)展委員會、審計委員會、提名委員會和薪酬與考核委員會四個專門委員會。四個專門委員會中，有三個是由GAO ZHAOHUI(高朝暉)擔任主任委員或委員。

GAO ZHAOHUI(高朝暉)不僅是童恩文的女婿，其還曾在勝利計算中心、英孚美軟件公司、國際商業(yè)機器公司、波士頓咨詢公司等知名企業(yè)任職，有著豐富的實操經(jīng)驗。2011年高朝暉進入菊樂公司，擔任董事、總經(jīng)理職務至今，被外界看作童恩文的接班人。作為職業(yè)經(jīng)理人，GAO ZHAOHUI(高朝暉)2024年的年薪達534.19萬元，在公司高管中排第一。

“菊樂”創(chuàng)立于成都，旗下“酸樂奶”一度在四川被譽為“省飲”。是一代四川人的童年記憶。隨著企業(yè)規(guī)模擴大，童恩文一直想帶領公司上市，近七年來五次沖擊IPO，都不太順利。2024年9月，菊樂股份掛牌新三板，并開啟北交所上市輔導，輔導機構(gòu)為中信建投證券。2025年6月24日，菊樂股份通過四川證監(jiān)局輔導驗收獲得IPO申報資格，6月30日上市申請獲北交所受理。

奧優(yōu)國際董事長張玥認為，“童恩文的去世確實對菊樂股份的領導層造成沖擊，接班人若具備相關經(jīng)驗和能力，仍有可能帶領公司繼續(xù)上市進程。關鍵在于繼承者是否能快速穩(wěn)定團隊、繼承戰(zhàn)略愿景并解決遺留問題”。

創(chuàng)新性短板

北交所的定位是服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，在北交所上市，財務及創(chuàng)新性為兩大重要指標。

在業(yè)績方面，菊樂股份近年保持增長態(tài)勢。2020—2024年，菊樂股份營收分別為9.94億元、14.21億元、14.72億元、15.62億元和16.41億元；歸母凈利潤分別為1.3億元、1.58億元、1.72億元、1.96億元和2.32億元。

而在創(chuàng)新性上，2022—2024年，菊樂股份的研發(fā)費用分別約630萬元、474.1萬元、514.9萬元，研發(fā)投入占比分別為0.43%、0.3%、0.31%。這一數(shù)字，不僅遠低于行業(yè)平均水平，甚至不及部分區(qū)域乳企的零頭。

菊樂股份方面表示，研發(fā)投入占比較低，主要系含乳飲料以及乳制品行業(yè)發(fā)展較久，生產(chǎn)工藝較為成熟，公司結(jié)合市場需求進行的新品研發(fā)主要是對產(chǎn)品配方進行創(chuàng)新或?qū)ιa(chǎn)工藝進行優(yōu)化，相關研發(fā)材料價格亦較低，整體的研發(fā)投入金額不大；其次，研發(fā)活動中試生產(chǎn)的產(chǎn)品可以進行銷售，會對研發(fā)費用造成一定影響。

在問詢中，北交所著重強調(diào)工藝創(chuàng)新。根據(jù)申請文件，菊樂股份擁有發(fā)明專利11項，其中4項為2016年起繼受取得，1項為自主研發(fā)，6項為合作研發(fā)。北交所質(zhì)疑其“是否具備獨立研發(fā)能力，相關專利是否屬于應用于公司主營業(yè)務的發(fā)明專利，新品研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢的具體體現(xiàn)及實際效果”。

多家乳企IPO折戟

登陸資本市場，對擬上市企業(yè)的合規(guī)性、可持續(xù)盈利能力及風險管控能力都提出明確要求。

去年10月，北交所發(fā)布《發(fā)行上市審核動態(tài)》，要求發(fā)行人在報告期內(nèi)充分披露創(chuàng)新特征，同時對創(chuàng)新性提出量化指標，其中對研發(fā)投入金額、知識產(chǎn)權(quán)數(shù)量、參與標準制定有了明確要求。

今年5月，因“綜合考慮公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃”撤回北交所上市申請后，百菲乳業(yè)將輔導備案從北交所變更為上交所。百菲乳業(yè)頻繁變更上市目的地，被業(yè)內(nèi)解讀為戰(zhàn)略搖擺不定。

近日，南方乳業(yè)也因上市申請文件中財務報告到期需補充審計事項，中止在北交所的上市審核。在北交所首輪上市審核問詢函中，提到其牧業(yè)子公司虧損、市場空間拓展、創(chuàng)新性特征等九大問題，其中包括要求南方乳業(yè)說明公司在乳制品生產(chǎn)技術的研發(fā)與應用、傳統(tǒng)產(chǎn)品品質(zhì)、新產(chǎn)品開發(fā)、市場消費需求挖掘等方面是否具備競爭優(yōu)勢和創(chuàng)新性，能否應對日趨激烈的行業(yè)競爭，滿足個性化、功能化和多樣化的消費需求等。在研發(fā)費用率方面，南方乳業(yè)低于三元股份、皇氏集團、天潤乳業(yè)、陽光乳業(yè)等可比上市公司。

張玥表示，“北交所注重企業(yè)的成長性和技術或模式創(chuàng)新，菊樂股份作為傳統(tǒng)企業(yè)，在研發(fā)投入、專利技術、數(shù)字化運營或新產(chǎn)品開發(fā)上不足。公司應加強創(chuàng)新能力的體現(xiàn)，通過加大研發(fā)支出、推出差異化產(chǎn)品或服務、優(yōu)化供應鏈效率，并完善公司治理結(jié)構(gòu)，以提升綜合競爭力”。

除創(chuàng)新性短板外，募集資金規(guī)模及募投項目的必要性、合理性，也是菊樂股份IPO的一大難題。根據(jù)申請文件，菊樂股份此次IPO擬募集資金5.52億元，相較于最近一次申報金額已縮水8.11億元，其用途仍被北交所質(zhì)疑。在菊樂股份的募資規(guī)劃中，2.78億元投資將用于“溫江乳品生產(chǎn)基地改擴建項目”，根據(jù)招股書測算，該項目建成達產(chǎn)后，預計年均可實現(xiàn)營收9.35億元，投資回報期為5.8年，內(nèi)部收益率24.77%。而招股書顯示，2022—2024年，菊樂股份的產(chǎn)能利用率分別為85.29%、78.44%及84.49%，尚不足九成。

對于如何平衡投入與創(chuàng)新等問題，北京商報記者通過郵件向菊樂股份發(fā)出采訪函，但截至發(fā)稿未收到回復。