3月18日，《證券日?qǐng)?bào)》記者從券商處獲悉，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“中證協(xié)”)近日正式啟動(dòng)首批過(guò)渡期券商并表管理報(bào)告及并表風(fēng)控指標(biāo)報(bào)送工作，首批報(bào)送主體為已正式實(shí)施并表監(jiān)管試點(diǎn)的6家頭部券商。此次報(bào)送工作的啟動(dòng)，表明行業(yè)全面并表監(jiān)管進(jìn)入實(shí)質(zhì)運(yùn)行階段。

盤古智庫(kù)(北京)信息咨詢有限公司高級(jí)研究員江瀚在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“券商并表管理的穩(wěn)步落地與有序推進(jìn)，將重塑證券行業(yè)的風(fēng)控邏輯，實(shí)現(xiàn)從‘單體防御’向‘集團(tuán)免疫’的模式升級(jí)。過(guò)去，風(fēng)險(xiǎn)往往隱匿于子公司或表外業(yè)務(wù)的盲區(qū)，而并表監(jiān)管通過(guò)穿透式管理，強(qiáng)制要求覆蓋境內(nèi)外、本外幣及表內(nèi)外全口徑業(yè)務(wù)，消除了套利空間，構(gòu)建起真正的全面風(fēng)險(xiǎn)管理閉環(huán)。”

作為證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵制度安排，券商并表監(jiān)管歷經(jīng)多年籌備與試點(diǎn)探索。2020年，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)6家券商實(shí)施并表監(jiān)管試點(diǎn)，為行業(yè)積累了可復(fù)制、可推廣的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。2025年，中證協(xié)正式發(fā)布《證券公司并表管理指引(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)，明確了并表管理范圍、各要素管理要求及差異化過(guò)渡期安排。

根據(jù)中證協(xié)本次下發(fā)的具體安排，中金公司、招商證券、中信證券、華泰證券、中信建投、國(guó)泰海通等6家試點(diǎn)券商被確定為首批報(bào)送主體。按照時(shí)間表，上述券商需在2026年4月30日前提交2025年度并表管理情況報(bào)告；并于4月29日前報(bào)送2026年第一季度并表風(fēng)控指標(biāo)數(shù)據(jù)，后續(xù)按季度常態(tài)化報(bào)送。

從首批試點(diǎn)名單來(lái)看，6家券商均為行業(yè)頭部公司，在資產(chǎn)規(guī)模、子公司布局、業(yè)務(wù)復(fù)雜程度等方面均具備行業(yè)代表性。

江瀚表示：“選取6家頭部券商先行先試，既能驗(yàn)證規(guī)則的有效性，又能為全行業(yè)積累可復(fù)制的經(jīng)驗(yàn)，降低系統(tǒng)性試錯(cuò)成本。同時(shí)，差異化安排兼顧了行業(yè)發(fā)展的非均衡性，給予中小券商寶貴的緩沖期以完善數(shù)據(jù)治理與系統(tǒng)建設(shè)，避免了‘一刀切’可能引發(fā)的流動(dòng)性沖擊或合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，確保了市場(chǎng)生態(tài)的平穩(wěn)過(guò)渡。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，并表監(jiān)管實(shí)質(zhì)上提高了行業(yè)準(zhǔn)入與運(yùn)營(yíng)的門檻，頭部券商憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)與成熟的集團(tuán)管控能力，將在業(yè)務(wù)協(xié)同、創(chuàng)新試點(diǎn)上獲得更大空間，行業(yè)集中度或進(jìn)一步提升。”

隨著券商專業(yè)子公司持續(xù)擴(kuò)容、業(yè)務(wù)邊界不斷拓展、國(guó)際化布局穩(wěn)步推進(jìn)，集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)特征日益明顯，加強(qiáng)并表管理的必要性突出。

對(duì)于首批參與試點(diǎn)的6家頭部券商而言，本次并表管理報(bào)告及風(fēng)控指標(biāo)報(bào)送工作，將促使其進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系。據(jù)了解，經(jīng)過(guò)多年試點(diǎn)探索，多家頭部券商已逐步優(yōu)化并表管理架構(gòu)，在實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)全覆蓋、強(qiáng)化境內(nèi)外子公司管理、建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制及升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施等方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。頭部券商的示范效應(yīng)，將有效帶動(dòng)全行業(yè)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理建設(shè)，提高行業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

“推進(jìn)券商并表管理，將顯著提升資本配置效率。”江瀚表示，在統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)視圖下，集團(tuán)內(nèi)部資本可依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化，打破子公司間的資本壁壘，引導(dǎo)資本向高回報(bào)、低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)集聚，從而釋放頭部券商的杠桿潛能。